Thống đốc Fed Christopher J. Waller, là thành viên có quyền biểu quyết của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) trong năm 2026 nhờ ghế thành viên thường trực tại Hội đồng Thống đốc, cho biết động thái tiếp theo của ngân hàng trung ương phụ thuộc vào việc dữ liệu lạm phát tháng 8 sẽ phản ánh như thế nào trước cuộc họp ngày 15-16 tháng 9.

Ông nói rằng ông sẽ quay lại việc giữ lãi suất quỹ liên bang ở mức hiện tại nếu tình trạng giảm phát vẫn tiếp diễn, nhưng cảnh báo rằng ông sẽ cân nhắc một đợt tăng nếu lạm phát tăng cao, lưu ý rằng chính sách hiện nay mới chỉ thắt chặt nhẹ tổng cầu.

Về lạm phát, Waller chỉ ra lạm phát PCE lõi (core) tính bình quân 3 tháng đang ở mức 3,05% trong suốt đến tháng Bảy, giảm mạnh từ 4,76% vào tháng Hai. Ông cho rằng tốc độ giảm như vậy là đáng khích lệ, ngay cả khi lạm phát PCE lõi vẫn ở mức 3,3% so với cùng kỳ năm trước. Ông cũng nêu giá dịch vụ không mang tính thị trường (nonmarket services) là nguyên nhân chịu trách nhiệm cho khoảng một nửa mức tăng PCE lõi của tháng Bảy, lập luận rằng một khi loại bỏ phần “ước tính” (imputed component) đó, thì lạm phát nền tảng đang diễn biến tốt hơn so với các con số lõi cho thấy.

Chuyển sang nền kinh tế thực, Waller mô tả tăng trưởng là vững chắc: GDP mở rộng với tốc độ hằng năm được quy đổi 1,8% trong nửa đầu năm và mua sắm cuối cùng nội địa tư nhân thực tăng 3% so với cùng giai đoạn.

Ông cho biết thị trường lao động vẫn ở trong tình trạng thỏa đáng, với tạo việc làm trung bình 60.000 việc mỗi tháng đến hết tháng Bảy và tỷ lệ thất nghiệp được giữ ở mức thấp kỷ lục 4,1%. Về AI, Waller phản đối ý tưởng rằng các khoản đầu tư do trung tâm dữ liệu thúc đẩy đang “đỡ” GDP một cách nhân tạo, và cho rằng đó là một phần hợp pháp của GDP ngày nay, sẽ tiếp tục nâng năng suất lâu sau khi giai đoạn triển khai cao điểm kết thúc.

Ông kết lại bằng cách ví hàm phản ứng chính sách của mình với “vùng strike” của một trọng tài bóng chày—không hoàn hảo, nhưng đủ nhất quán để thị trường có thể lên kế hoạch xoay quanh.

Trích dẫn quan trọng:

Chính sách tiền tệ

  • Mặc dù lạm phát vẫn cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2% của FOMC, dữ liệu gần đây cho thấy cuối cùng chúng ta cũng thấy một số dấu hiệu của việc giảm tốc lạm phát.

  • Nếu xu hướng này tiếp tục được thể hiện trong dữ liệu trong hai tuần tới, tôi sẽ nghiêng về việc ủng hộ việc giữ nguyên mục tiêu lãi suất cho vay liên bang (federal funds rate) ở mức hiện tại.

  • Nếu dữ liệu sắp tới cho tháng Tám cho thấy mức cải thiện này chỉ thoáng qua, thì có thể sẽ phù hợp để tăng lãi suất chính sách khi FOMC họp vào ngày 15 và 16 tháng Chín.

  • Hiện tại chính sách chỉ đang thắt chặt nhẹ đối với tổng cầu, và có thể sẽ không cần nhiều gia tốc trong lạm phát để khiến tôi chuyển sang ủng hộ chính sách chặt chẽ hơn.

  • Nếu có bằng chứng cho thấy tiến triển hướng tới lạm phát 2% đã đảo chiều vào tháng Tám, thì một điều chỉnh nhỏ trong quan điểm của chúng ta sẽ giúp đảm bảo xu hướng này tiếp tục trở lại.

  • Tôi thấy thoải mái khi ủng hộ quyết định của FOMC vào cuối tháng Bảy là giữ lãi suất ổn định, vì dữ liệu khi đó khiến tôi xem “vế thực” của nền kinh tế là vững chắc, và cuối cùng chúng ta cũng thấy manh mối rằng có thể việc giảm tốc lạm phát đang bắt đầu.

Tăng trưởng & Nền kinh tế

  • GDP thực tăng trưởng với tốc độ hằng năm 1,8% trong nửa đầu năm nay.

  • Tăng trưởng chi tiêu tiêu dùng vững chắc trong quý hai sau một khởi đầu chậm của năm, trong khi đầu tư kinh doanh nhìn chung mạnh trong suốt giai đoạn này.

  • Mua sắm cuối cùng nội địa tư nhân thực (chỉ tiêu phản ánh tốt nhất sức mạnh nền tảng của nhu cầu tiêu dùng) tăng mạnh 3% trong nửa đầu năm 2026.

  • Doanh số bán lẻ tháng Bảy yếu, nhưng mức giảm này phản ánh thực tế rằng chương trình khuyến mãi Prime Day của Amazon đã diễn ra vào tháng Sáu, làm kéo doanh số đã điều chỉnh theo mùa trong tháng Bảy xuống.

  • Ngoài mảng bán hàng “không tại cửa hàng” (non-store), chi tiêu bán lẻ đã tăng.

  • Tôi kỳ vọng GDP thực sẽ tăng hơn 2% một chút trong năm nay—một kết quả đáng trân trọng, xét đến những bất định mà tôi đã đề cập.

Thị trường lao động

  • Thị trường lao động đang ở trong tình trạng thỏa đáng.

  • Tạo việc làm, dù có phần biến động, đã tăng trong năm nay trung bình 60.000 việc mỗi tháng đến hết tháng Bảy.

  • Trong những tháng gần đây, mức tăng bảng lương đã lan rộng ra hầu hết các lĩnh vực của nền kinh tế, và tỷ lệ thất nghiệp đã giảm một chút xuống 4,1% trong tháng Bảy—mức thấp kỷ lục trong lịch sử và thấp hơn đôi chút so với trung vị của tỷ lệ dài hạn hoặc cân bằng mà các thành viên FOMC dự báo.

  • Việc sa thải và số đơn ban đầu xin trợ cấp thất nghiệp cũng thấp.

Lạm phát

  • Lạm phát đang ở mức cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2% của FOMC và đã vượt mục tiêu đó trong năm năm rưỡi.

  • Trong tháng Bảy, giá dựa trên PCE tăng 0,2% và giá lõi, loại trừ thực phẩm và năng lượng, cũng tăng 0,2%.

  • Điều khiến tôi chú ý trong báo cáo PCE gần đây là giá dịch vụ không mang tính thị trường chiếm khoảng một nửa mức tăng của giá lõi.

  • Giá dịch vụ không mang tính thị trường luôn là vấn đề với tôi, vì chúng được ước tính (imputed) chứ không phải là thay đổi giá thực tế.

  • Bỏ qua yếu tố đơn lẻ này, đánh giá của tôi là lạm phát nền tảng đang diễn biến tốt hơn so với những gì các con số lõi cho thấy.

  • Giá PCE tăng 3,7% trong 12 tháng qua và lạm phát PCE lõi là 3,3%.

  • Tôi không thấy giá năng lượng cao và thuế quan hiện nay là nguồn đáng kể tạo áp lực lạm phát kéo dài.

  • Bằng chứng cho thấy tác động giá của thuế quan phần lớn đã đi qua lạm phát, và mối lo trước đây của tôi rằng giá năng lượng cao hơn sẽ lan sang nhiều mức giá hàng hóa và dịch vụ đã không xảy ra—ít nhất là đến nay.

  • Lạm phát lõi bình quân 3 tháng là 3,05% trong ba tháng tính đến hết tháng Bảy, mức này vẫn chưa phù hợp với mục tiêu 2% của FOMC.

  • Lạm phát 3 tháng đã giảm đều đặn từ mức 4,76% vào tháng Hai. Đây là một cải thiện đáng kể, và tốc độ của đà giảm này là điều đáng khích lệ.

  • Một thay đổi đang chờ được áp dụng trong cách Bộ Thương mại ước tính các khoản phí mà các nhà giao dịch trên thị trường chứng khoán và các chuyên gia liên quan chi trả có thể làm giảm lạm phát PCE trong 12 tháng tới đi vài phần mười điểm phần trăm.

  • Tôi có thấy một số rủi ro đi lên đối với lạm phát: giá năng lượng lại tăng, và nền kinh tế phải đối mặt đồng thời với áp lực lên giá các hàng hóa công nghệ liên quan đến việc triển khai AI, và khả năng sẽ có thêm các đợt tăng thuế quan.

  • Tăng trưởng tiền lương, sau khi tính đến tăng trưởng năng suất, nhìn chung phù hợp với kỳ vọng rằng lạm phát tiếp tục giảm về mức 2%.

  • Chúng ta chưa thấy mức tăng đáng kể trong kỳ vọng lạm phát dài hạn, nhưng phải thừa nhận đó là một rủi ro mà FOMC cần sẵn sàng hành động nếu kỳ vọng dài hạn tăng lên và tiến triển về lạm phát bị đảo chiều.

AI & Năng suất

  • Các kế hoạch xây dựng trung tâm dữ liệu cho thấy sự tăng trưởng nhanh hơn nữa trong đầu tư kinh doanh gắn với việc tiếp tục triển khai AI và các nâng cấp công nghệ liên quan.

  • Đầu tư công nghệ cao tiếp tục tăng với tốc độ nhanh, và đầu tư phần mềm—mà một số người lo ngại có thể bị kìm lại do khả năng lập trình của AI—đã tăng gần sát mức tốc độ trung bình dài hạn trong lịch sử.

  • Một số người sẽ cho rằng khoản đầu tư vào một lĩnh vực hẹp có xu hướng thâm dụng vốn hơn là thâm dụng lao động này đang “đỡ” GDP một cách gây hiểu nhầm và do đó cần phần nào bị chiết khấu. Tôi không đồng ý.

  • Đầu tư vào AI là một phần hợp pháp của GDP ngày nay, và tôi kỳ vọng công nghệ này sẽ tiếp tục là một phần quan trọng của nền kinh tế sau khi giai đoạn triển khai mở rộng cao điểm kết thúc và AI được tích hợp vào đời sống của chúng ta như internet đã từng.

  • Đây là một thay đổi công nghệ sẽ một cách đáng tin cậy làm tăng năng suất và mức sống, đồng thời cải thiện chất lượng cuộc sống của chúng ta.

Điều kiện tài chính

  • Vì tài sản đã tăng lên nhờ giá cổ phiếu tăng trong năm nay, tôi tin rằng điều này sẽ hỗ trợ tăng trưởng tiêu dùng.

Năng lượng & Rủi ro bên ngoài

  • Vẫn còn nhiều bất định đáng kể về việc các cuộc xung đột quân sự, chính sách thương mại và AI sẽ ảnh hưởng đến giá cả và hoạt động kinh tế như thế nào.

  • Giá năng lượng lại tăng và vẫn cao hơn đáng kể so với đầu năm 2026.

Minh bạch & Trách nhiệm giải trình của Fed

  • Tôi coi việc truyền thông của ngân hàng trung ương là một phần thiết yếu của quy trình hoạch định chính sách tiền tệ.

  • Tôi phân biệt giữa ba loại truyền thông có ý nghĩa đối với chính sách tiền tệ: lý do tôi đảm nhiệm vị trí hiện tại, hàm phản ứng của tôi và định hướng (forward guidance).

  • Khi nghĩ về dữ liệu trong tương lai, tôi truyền đạt rằng nếu dữ liệu đến theo một cách nhất định, thì tôi sẽ ủng hộ việc thiết lập chính sách theo một cách nhất định. Điều này không phải là cam kết thực hiện một hành động chính sách; mà là một tuyên bố chính sách mang tính điều kiện.

  • Tôi coi mình như trọng tài chấm bóng ở sân bóng chày. Các cầu thủ không trông đợi trọng tài có một “vùng strike” hoàn hảo; họ chỉ cần một ước lượng thô về các tham số của nó và một sự đảm bảo rằng nó sẽ không thay đổi nhiều sau mỗi cú ném.

  • Tôi không để sự hoàn hảo trở thành kẻ thù của điều tốt.

  • Định hướng chính sách (forward guidance) xác định một lộ trình cho lãi suất chính sách về cơ bản độc lập với dữ liệu đầu vào, và nó được đặc biệt cần thiết khi lãi suất chính sách ở sát “cận dưới hiệu dụng” (effective lower bound) và cần thêm truyền thông để định hướng kỳ vọng của thị trường.

  • Tôi đồng ý với Chủ tịch Warsh rằng định hướng chính sách (forward guidance) hiện nay hay trong nhiều tình huống khác là không phù hợp. Nhưng khi thực sự cần, tôi cho rằng nên sử dụng.