Ngày 3 tháng 9, dữ liệu dòng tiền quỹ ETF tiền mã hóa được công bố cho thấy ETF giao ngay Ethereum đã chấm dứt đà dòng tiền vào kéo dài 12 phiên liên tiếp, tổng cộng thu hút 1,62 tỷ USD trước đó; trong ngày đơn lẻ, quỹ này ghi nhận dòng tiền ròng chảy ra 48 triệu USD. Trong cùng kỳ, ETF giao ngay Ripple (XRP) cũng chấm dứt xu hướng dòng tiền vào kéo dài 11 phiên liên tiếp; còn ETF giao ngay Bitcoin (BTC) thì chấm dứt trạng thái dòng tiền ròng chảy ra trước đó, xuất hiện sự phục hồi dòng tiền một cách rõ ràng. Ba tín hiệu này là những thay đổi mang tính cơ cấu đáng chú ý nhất trong lĩnh vực ETF tài sản mã hóa của ngày hôm đó, phản ánh trực tiếp sự chuyển hướng khẩu vị rủi ro của thị trường trong ngắn hạn.
Những dòng tiền này chuyển hướng trực tiếp điều chỉnh kỳ vọng ngắn hạn của thị trường đối với hai nhóm tài sản. Trước đó, ETH ETF duy trì dòng tiền mạnh trong 12 ngày liên tiếp; động lực cốt lõi là thị trường kỳ vọng SEC sẽ sớm phê duyệt chức năng staking của Ethereum đưa vào sản phẩm ETF, cộng với kỳ vọng nâng cấp hệ sinh thái Ethereum—việc dòng tiền tiếp tục chảy vào cho thấy khẩu vị rủi ro đang ở mức cao. Trong khi đó, XRP ETF duy trì dòng tiền vào liên tục trong 11 ngày là do thị trường định giá lạc quan về diễn biến tiếp theo của vụ kiện giữa Ripple và SEC, đồng thời kỳ vọng việc XRP ETF được phê duyệt đang nóng lên. Đà chảy vào của hai bên cùng lúc kết thúc, cho thấy khẩu vị rủi ro trong ngắn hạn đã hạ nhiệt rõ rệt; việc chốt lời và điều chỉnh kỳ vọng trở thành lực chi phối chính.
Đằng sau sự chuyển hướng của dòng tiền, việc bất định trong công tác quản lý được nâng lên là một trong những động lực cốt lõi. Gần đây, các phát biểu của SEC về việc quản lý tài sản mã hóa vẫn chưa cho thấy dấu hiệu nới lỏng rõ ràng; việc phê duyệt tính năng staking của ETH ETF vẫn chưa có mốc thời gian cụ thể, trong khi vụ kiện giữa Ripple và SEC dù tòa sơ thẩm Ripple thắng kiện nhưng rủi ro kháng cáo vẫn còn. Những vùng mơ hồ trong quản lý đã kìm hãm ý định phân bổ dài hạn của dòng tiền vào các ETF ETH và XRP. Ngược lại, BTC đã từ lâu được xếp rõ ràng là hàng hóa, nên mức độ chắc chắn trong quản lý cao hơn; trong bối cảnh khẩu vị rủi ro giảm xuống, dòng tiền tự nhiên tập trung vào những tài sản có độ chắc chắn cao hơn.
Xét từ sự thay đổi trong cấu trúc thị trường ETF, việc dòng tiền lần này đổi hướng cũng phản ánh sự phân tầng khẩu vị rủi ro bên trong tài sản mã hóa. Trước đó, dòng tiền liên tục chảy vào ETH và XRP ETF về bản chất là “lợi thế tuân thủ” của những tài sản vốn hóa nhỏ trong quá trình giao dịch—đây là hành vi của dòng tiền có khẩu vị rủi ro cao. Còn dòng tiền quay trở lại từ BTC ETF cho thấy một phần dòng tiền bắt đầu chuyển từ nhóm tài sản biến động cao sang tài sản trụ cột để phòng ngừa rủi ro. Việc phân luồng dòng tiền nội bộ như vậy thường đồng nghĩa với việc thị trường trong ngắn hạn đã hạ thấp kỳ vọng rủi ro tổng thể đối với tài sản mã hóa; nếu môi trường vĩ mô không được cải thiện rõ ràng trong giai đoạn sau, các ETF của tài sản mã hóa vốn hóa nhỏ có thể tiếp tục chịu áp lực dòng tiền chảy ra.
Sau này cần đặc biệt theo dõi một vài biến số: (1) lập trường chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tại cuộc họp tháng 9; nếu kỳ vọng giảm lãi suất tăng lên, có thể sẽ thổi lại khẩu vị rủi ro, kéo theo dòng tiền vào ETH và XRP ETF phục hồi; (2) tiến triển phê duyệt của SEC đối với chức năng staking của ETH ETF; nếu xuất hiện thông tin có lợi rõ ràng, có thể đảo chiều dòng tiền của ETH ETF; (3) mức độ biến động tổng thể của các tài sản rủi ro trên thị trường chứng khoán Mỹ; vì là ETF mã hóa gắn với chứng khoán Mỹ, dòng tiền của nó có mối liên hệ chặt chẽ với khẩu vị rủi ro của thị trường Mỹ—nếu thị trường Mỹ điều chỉnh, BTC ETF cũng có thể chịu áp lực dòng tiền chảy ra trong ngắn hạn. Nhìn chung, sự thay đổi của dòng tiền lần này phản ánh việc thị trường điều chỉnh kỳ vọng trong ngắn hạn, chưa làm thay đổi logic phân bổ dài hạn của các ETF theo từng tài sản; tuy nhiên biến động ngắn hạn sẽ rõ rệt hơn.