Vào tháng 8 năm 2025, STON.fi đã báo cáo một mốc ấn tượng: các nhà cung cấp thanh khoản của họ đã tạo ra 62% tổng tất cả các khoản phí LP được ghi nhận trên TON trong năm 2025, theo Dune Analytics.
Thoạt nhìn, con số đó nghe có vẻ như là một thước đo về mức độ chi phối thanh khoản. Nhưng phí LP và thanh khoản không phải là cùng một thứ.
Một giao thức có thể nắm giữ một lượng thanh khoản lớn mà không tạo ra nhiều phí đáng kể nếu các trader hiếm khi sử dụng nó. Ngược lại, một nhóm thanh khoản nhỏ hơn vẫn có thể tạo ra các khoản phí đáng kể nếu nó xử lý một lượng lớn hoạt động giao dịch.
Vậy con số 62% thực sự cho chúng ta biết điều gì về STON.fi và DeFi trên TON?
Câu trả lời bắt đầu bằng việc hiểu phí LP đại diện cho điều gì.
❑ 62% Không Phải Là Tỷ Trọng Thanh Khoản
Phân biệt đầu tiên là đơn giản nhưng quan trọng.
62% phí LP không có nghĩa STON.fi kiểm soát 62% thanh khoản của TON.
Phí LP được tạo ra khi nhà giao dịch sử dụng các pool thanh khoản. Khi ai đó hoán đổi một token lấy token khác thông qua AMM, giao dịch sẽ phát sinh phí. Một phần của khoản phí đó được chuyển cho các nhà cung cấp thanh khoản đã cung cấp vốn cho pool.
Cấu trúc phí mặc định đã được công bố của STON.fi là 0,3% cho mỗi giao dịch, trong đó 0,2% dành cho nhà cung cấp thanh khoản và 0,1% dành cho giao thức. Các tham số phí cũng có thể được cấu hình ở cấp pool.
Điều đó có nghĩa là lượng phí tạo ra phụ thuộc rất nhiều vào lượng giao dịch thực sự đi qua thanh khoản.
Một pool chứa 10 triệu đô la nhưng xử lý rất ít khối lượng có thể tạo ra ít phí hơn một pool 2 triệu đô la mà nhà giao dịch sử dụng liên tục.
Đó là lý do tại sao thống kê 62% thú vị hơn như một thước đo hoạt động tạo phí hơn là một thước đo đơn giản của vốn gửi vào.
❑ Con Số Này Đến Từ Hoạt Động Giao Dịch
Phương pháp Dune nền tảng giúp giải thích những gì đang được đo lường.
Truy vấn Dune của TON Foundation được xác định trong nghiên cứu kết hợp dữ liệu giao dịch DEX trên TON với thông tin pool hằng ngày chứa các tham số phí LP. Về mặt khái niệm, phép tính là:
Khối lượng giao dịch × tỷ lệ phí LP = phí LP được tạo ra
Kết quả sau đó được tổng hợp theo DEX.
Điều này quan trọng vì nó liên kết trực tiếp thống kê với hoạt động giao dịch on-chain thực tế.
Nếu một pool có phí LP 0,2% và xử lý 1 triệu đô la khối lượng giao dịch đủ điều kiện, hoạt động đó tạo ra khoảng 2.000 đô la phí LP trước khi xét đến cấu hình pool chính xác và phương pháp kế toán.
Điểm quan trọng là thanh khoản phải được sử dụng.
Vốn nằm trong một pool là cơ sở hạ tầng. Hoạt động giao dịch mới là thứ biến cơ sở hạ tầng đó thành doanh thu phí.
❑ Con Số 62% Thực Sự Đang Nói Gì
STON.fi công bố con số 62% vào ngày 7 tháng 8 năm 2025, mô tả đó là tỷ trọng của toàn bộ phí LP được tạo ra trên TON trong năm 2025 theo Dune Analytics.
Báo cáo hệ sinh thái TON cho tháng 8 năm 2025 cũng ghi nhận cùng cột mốc 62%.
Tuy nhiên, có một khác biệt quan trọng về thời gian.
Thông báo được đưa ra vào tháng 8, nghĩa là con số này là phép đo tính từ đầu năm 2025 đến thời điểm đó, chứ không phải kết quả của cả năm dương lịch. Truy vấn Dune công khai liên quan đến phân tích có thể cho ra một tỷ lệ khác khi dữ liệu muộn hơn của năm 2025 được đưa vào.
Vì vậy, cách chính xác nhất để hiểu thống kê này là:
Tính đến giai đoạn được đo lường vào tháng 8 năm 2025, STON.fi chiếm 62% phí LP được ghi nhận trên toàn hệ sinh thái DEX của TON.
❑ Vì Sao Việc Tạo Phí Quan Trọng Hơn Thanh Khoản Nằm Yên
Thanh khoản là cần thiết cho giao dịch phi tập trung, nhưng bản thân thanh khoản không cho thấy lượng vốn đó hiệu quả đến mức nào.
Hãy tưởng tượng hai DEX.
DEX A có 50 triệu đô la thanh khoản nhưng rất ít hoạt động giao dịch.
DEX B có 20 triệu đô la thanh khoản và khối lượng giao dịch lớn hơn đáng kể.
Nếu nhà giao dịch liên tục sử dụng các pool của DEX B, các LP của nó có thể tạo ra nhiều phí hơn dù giao thức có tổng thanh khoản thấp hơn.
Điều này tạo ra một mối quan hệ đơn giản:
Thanh khoản → khả năng giao dịch → khối lượng đã khớp → phí LP
Do đó, con số 62% cho thấy một phần rất lớn của hoạt động tạo phí được đo trên TON đang diễn ra thông qua thanh khoản của STON.fi.
❑ STON.fi Có Cả Thanh Khoản Lẫn Hoạt Động Giao Dịch Đáng Kể
Dữ liệu rộng hơn của hệ sinh thái TON cung cấp bối cảnh hữu ích cho cột mốc 62%.
Vào tháng 5 năm 2025, báo cáo hệ sinh thái TON ghi nhận TVL của STON.fi ở mức khoảng 65 triệu đô la, tương ứng mức tăng 30% so với tháng trước.
Về sau trong năm 2025, báo cáo hệ sinh thái ghi nhận STON.fi ở mức TVL 38,2 triệu đô la, khối lượng hàng tháng 105 triệu đô la, hơn 5,6 triệu người dùng tích lũy và hơn 29,7 triệu lượt swap tích lũy.
Bản thân những con số này không nên được xem là lời giải thích cho con số 62%. Chúng được đo ở những thời điểm khác nhau và sử dụng những chỉ số khác nhau.
Nhưng khi kết hợp lại, chúng cho thấy một điều quan trọng: STON.fi đang vận hành với một nền thanh khoản đáng kể đồng thời xử lý một lượng hoạt động giao dịch lớn.
Chính sự kết hợp đó tạo ra phí LP.
❑ TON Không Phải Là Thị Trường Chỉ Có Một DEX
Một phần quan trọng khác của câu chuyện là cạnh tranh.
STON.fi không tạo ra những khoản phí này trong một hệ sinh thái không có lựa chọn thay thế. TON có nhiều DEX, bao gồm DeDust và TONCO, mỗi DEX có các pool thanh khoản, hoạt động giao dịch và cấu trúc phí riêng.
Dữ liệu TON DEX của Dune cho thấy STON.fi, DeDust, TONCO và các giao thức khác cùng tham gia vào một hệ sinh thái giao dịch rộng lớn hơn.
Điều đó khiến con số 62% trở nên có ý nghĩa hơn.
Câu hỏi không chỉ đơn giản là liệu STON.fi có thanh khoản hay không.
Câu hỏi là bao nhiêu phần của hoạt động tạo phí trong hệ sinh thái thực sự được khớp thông qua thanh khoản đó so với các lựa chọn thay thế.
Và theo phép đo Dune được báo cáo, STON.fi chiếm tỷ trọng lớn nhất trong giai đoạn đo lường.
❑ Nhưng Tổng Phí Cao Không Có Nghĩa Là Mọi LP Đều Thắng
Có một phân biệt khác rất dễ bỏ qua.
Một giao thức tạo ra 62% phí LP của hệ sinh thái không có nghĩa mọi LP trên giao thức đó đều đạt lợi nhuận 62%, hoặc thậm chí mọi LP của STON.fi đều kiếm được nhiều hơn các LP ở nơi khác.
Thu nhập của từng LP phụ thuộc vào pool cụ thể và phần sở hữu của LP trong pool đó.
Giả sử một pool tạo ra 100.000 đô la phí LP. Một LP cung cấp 1% của pool đó sẽ không nhận toàn bộ 100.000 đô la. Phần của họ sẽ phụ thuộc vào tỷ lệ sở hữu của họ và cơ chế kế toán của pool.
Cũng có một khía cạnh khác của việc cung cấp thanh khoản: biến động giá.
LP có thể chịu tổn thất tạm thời khi giá tương đối của các tài sản gửi vào thay đổi. Vì vậy, tổng phí tạo ra và lợi nhuận kinh tế cuối cùng của một LP riêng lẻ không phải là cùng một phép đo.
Thống kê 62% mô tả tổng mức tạo phí ở cấp độ giao thức/hệ sinh thái, chứ không phải lợi nhuận của từng nhà cung cấp thanh khoản riêng lẻ.
❑ Omniston Xuất Hiện Trong Bức Tranh Như Thế Nào
Hạ tầng rộng hơn của STON.fi cũng bao gồm Omniston, lớp tổng hợp và định tuyến thanh khoản của nó.
Omniston có thể lấy thanh khoản từ nhiều nguồn và tuyến khác nhau, bao gồm các pool của STON.fi và các nguồn thanh khoản khác.
Sự khác biệt đó rất quan trọng.
Omniston không giống với thanh khoản AMM của STON.fi.
Một lệnh đi qua pool của DEX khác không tự động trở thành khối lượng LP của STON.fi.
Phương pháp Dune đằng sau phép tính phí LP dựa trên các giao dịch DEX đã được khớp và các tham số phí gắn với những pool liên quan. Vì vậy, chỉ những hoạt động giao dịch thực sự tạo ra phí cho các pool của STON.fi mới được tính vào tổng phí LP của STON.fi theo phương pháp đó.
Không có đủ bằng chứng lịch sử để khẳng định rằng chính Omniston đã tạo ra cột mốc 62%, vì vậy thống kê này nên được xem xét độc lập.
❑ Tín Hiệu Lớn Hơn Là Thanh Khoản Được Sử Dụng
Cách hữu ích nhất để diễn giải cột mốc 62% không phải là:
STON.fi có 62% thanh khoản của TON.
Bằng chứng không chứng minh điều đó.
Một cách diễn giải chính xác hơn là:
Trong giai đoạn đo lường của năm 2025, thanh khoản của STON.fi chiếm 62% phí LP được ghi nhận trên toàn hệ sinh thái DEX của TON.
Điều đó chỉ ra một điều cơ bản hơn về các sàn giao dịch phi tập trung.
Thanh khoản có giá trị khi nó hữu ích.
Đối với LP, thanh khoản hữu ích là thanh khoản mà nhà giao dịch thực sự tương tác. Mỗi lần hoán đổi đủ điều kiện đều tạo ra hoạt động sinh phí, và hoạt động giao dịch bền vững có thể biến vốn gửi vào thành một nguồn doanh thu phí liên tục.
Đó cũng là lý do TVL đơn lẻ có thể chỉ cung cấp một bức tranh chưa đầy đủ về một DEX.
TVL cho chúng ta biết có bao nhiêu vốn đang ở đó.
Phí LP cho biết mức độ hoạt động tạo phí mà thanh khoản đó đã giúp tạo điều kiện.
Cả hai chỉ số đều quan trọng, nhưng chúng trả lời những câu hỏi khác nhau.
❑ Cột Mốc 62% Thực Sự Cho Chúng Ta Biết Điều Gì
Con số 62% không nên được xem là bằng chứng rằng STON.fi tự động là DEX “tốt nhất” trên TON.
Tuy nhiên, nó cung cấp một lát cắt có thể đo lường về nơi đang diễn ra phần lớn hoạt động tạo phí LP của TON.
Kết hợp với hạ tầng thanh khoản đã được ghi nhận của STON.fi, hoạt động giao dịch lớn và lượng người dùng đông đảo, dữ liệu cho thấy một DEX mà thanh khoản của nó đang được sử dụng ở quy mô đáng kể.
Và đó mới là câu chuyện thú vị hơn đằng sau con số này.
Thanh khoản chỉ là điểm khởi đầu. Hoạt động kinh tế thực sự bắt đầu khi nhà giao dịch sử dụng nó.
Nếu bạn muốn tìm hiểu các pool thanh khoản đằng sau hệ sinh thái giao dịch của STON.fi, bạn có thể bắt đầu trực tiếp tại: https://ston.fi