#GOLD $XAUT $XAU $PAXG
Việc vị thế ròng mua vàng COMEX của các nhà đầu cơ tăng lên 151.315 hợp đồng, đạt mức cao nhất trong 11 tháng, khiến tôi liên tưởng đến một trong những tín hiệu đáng để đọc theo hai chiều. Một mặt, nó xác nhận rằng tiền nóng đang quay trở lại thị trường vàng với sự quyết tâm; mặt khác, nó gợi ra một cảnh báo thầm lặng: bên mua (phía long) càng đông thì càng dễ để một cú sốc bất ngờ làm mất ổn định nó.
Điều đầu tiên tôi nghĩ là nước đi này không xuất hiện từ hư không. Tháng 8 là một tháng mà Fed đã ám chỉ rằng việc cắt giảm lãi suất chỉ còn là vấn đề thời gian; Kho bạc Mỹ tiếp tục mua lại trái phiếu; và đồng USD vẫn chưa thể lấy lại sức mạnh thực sự. Trong bối cảnh đó, các quỹ đầu cơ không mua vàng theo quán tính: họ đang dự đoán một kịch bản với lãi suất thực thấp hơn và đồng xanh suy yếu hơn. Và việc đây là mức đỉnh trong 11 tháng không phải là chi tiết nhỏ, vì nó cho thấy niềm tin mua vào đang được tích lũy dần dần—không phải kiểu bùng nổ do hoảng loạn.
Tuy nhiên, khi các vị thế mua dài hạn đạt đến những mức quá cao như vậy, thị trường trở nên dễ bị tổn thương hơn trước những đợt điều chỉnh dữ dội. Không phải vì xu hướng cơ bản đang thay đổi, mà vì có quá nhiều người đang đứng cùng một phía của giao dịch. Nếu xuất hiện một con số lạm phát cứng đầu hoặc Fed tỏ ra hawkish hơn dự kiến, việc thoát ra có thể diễn ra nhanh chóng và đau đớn. Dù vậy, có một khác biệt then chốt so với các chu kỳ khác: các ngân hàng trung ương vẫn tiếp tục mua vàng vật chất không ngừng. Dòng tiền đó không mang tính đầu cơ; nó mang tính cấu trúc, và nó đóng vai trò như một mức sàn mà vào năm 2011, chẳng hạn, đã không tồn tại với cùng sức mạnh.
Vì vậy, cách tôi nhìn nhận là dữ liệu về bản chất vẫn mang tính tăng giá, nhưng nó đòi hỏi sự thận trọng trong ngắn hạn. Vàng có những luận điểm mạnh để tiếp tục tăng qua năm 2026 và 2027, nhưng con đường sẽ không đi theo đường thẳng. Việc thấy vị thế mua dài hạn ở mức cao như vậy cho tôi biết thị trường không còn rẻ hay bị bỏ qua nữa; nó đang được khám phá, và điều đó mang lại cả động lực lẫn sự mong manh.
