Ngày 6 tháng 2, các nhà đầu tư tài sản đô la Mỹ khó có thể ngủ ngon.
Mở phần mềm giao dịch, màn hình đầy màu đỏ. Bitcoin có lúc giảm xuống 60.000 đô la, bay hơi 16% trong 24 giờ, giảm 50% so với mức cao trước đó.
Bạc giống như một con diều đứt dây, giảm mạnh 17% trong một ngày. Nasdaq giảm 1,5%, cổ phiếu công nghệ thảm hại khắp nơi.
Thị trường tiền điện tử, 580.000 người bị thanh lý, 2,6 tỷ đô la tiêu tan.
Nhưng điều kỳ quặc nhất là: không ai biết rốt cuộc đã xảy ra chuyện gì?
Không có sự sụp đổ của Lehman, không có sự kiện thiên nga đen, thậm chí không có tin xấu nào đáng kể. Cổ phiếu Mỹ, bạc, tiền điện tử, ba loại tài sản, cùng lúc lao dốc.
Khi "tài sản trú ẩn" (bạc), "niềm tin công nghệ" (cổ phiếu Mỹ), và "sòng bạc đầu cơ" (tiền điện tử) đều sụp đổ, thông điệp mà thị trường truyền tải có thể chỉ là một: thanh khoản đã hết.
Thị trường chứng khoán Mỹ: bong bóng đã nổ trong mùa báo cáo tài chính.
Vào ngày 4 tháng 2, sau giờ giao dịch, AMD đã nộp một báo cáo tài chính ấn tượng: doanh thu, lợi nhuận đều vượt kỳ vọng. CEO Suzi Fang trong cuộc gọi hội nghị nói: Chúng tôi đã bước vào năm 2026 với động lực mạnh mẽ.
Sau đó cổ phiếu giảm 17%.
Vấn đề nằm ở đâu? Dự báo doanh thu Q1 từ 9.5 đến 10.1 tỷ USD, trung bình là 9.8 tỷ. Con số này vượt quá kỳ vọng đồng thuận của Phố Wall (9.37 tỷ), đáng lẽ phải được hoan hô.
Nhưng thị trường không công nhận.
Những nhà phân tích cực đoan nhất, những người kêu gọi "cách mạng AI", đưa ra mức giá mục tiêu trên trời cho AMD, họ đang mong đợi "100 tỷ+". Chỉ thiếu 2%, trong mắt họ đó là tín hiệu "tăng trưởng chậm lại".
Kết quả là một cú sập toàn diện. AMD giảm 17%, vốn hóa bốc hơi hàng trăm tỷ chỉ trong một đêm; chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm hơn 6%; Micron Technology giảm hơn 9%, SanDisk giảm 16%, Western Digital giảm 7%.
Toàn bộ ngành chip bị AMD kéo xuống.
Vết thương của AMD vẫn chưa lành, thì Alphabet lại đâm thêm một nhát.
Vào ngày 6 tháng 2, sau giờ giao dịch, báo cáo tài chính của công ty mẹ Google được công bố. Doanh thu, lợi nhuận đều vượt kỳ vọng, doanh thu dịch vụ đám mây tăng 48%, CEO Pichai tự hào nói: AI đang thúc đẩy sự tăng trưởng của tất cả các lĩnh vực kinh doanh của chúng tôi. Sau đó, CFO Anat Ashkenazi đã ném ra một con số: "Năm 2026, chúng tôi dự kiến đầu tư 1750 đến 1850 tỷ USD vào chi tiêu vốn."
Phố Wall hoàn toàn bị choáng.
Con số này gấp đôi doanh thu của Alphabet năm ngoái (91.4 tỷ), gấp 1.5 lần kỳ vọng của Phố Wall (119.5 tỷ). Tương đương với việc đốt 5 triệu USD mỗi ngày, liên tục trong suốt một năm.
Cổ phiếu Alphabet giảm 6% sau giờ giao dịch, sau đó lại giật mình hồi phục, giảm giá, cuối cùng chỉ vừa đủ để giữ nguyên, nhưng sự hoảng loạn và lo lắng đã lan tỏa trong thị trường.
Đây là cuộc đua vũ trang AI thực sự của năm 2026: Google đốt 180 tỷ, Meta đốt 1150-1350 tỷ, Microsoft và Amazon cũng đang đổ tiền điên cuồng. Bốn gã khổng lồ công nghệ sẽ đốt hơn 5000 tỷ USD trong năm nay.
Nhưng không ai biết cuộc đua vũ trang này sẽ kết thúc ở đâu. Giống như hai người đứng trên bờ vực thẳm đẩy nhau, ai dừng lại trước thì sẽ bị đẩy xuống.
Sự tăng trưởng của bảy gã khổng lồ công nghệ vào năm 2025 gần như hoàn toàn đến từ "kỳ vọng AI". Mọi người đang cược: mặc dù hiện tại giá cao, nhưng AI sẽ khiến những công ty này kiếm được rất nhiều tiền, vì vậy mua vào bây giờ không lỗ.
Nhưng khi thị trường nhận ra rằng "AI không phải là máy in tiền, mà là máy đốt tiền", thì chi tiêu vốn đắt đỏ dưới giá trị cao đã trở thành thanh kiếm Damocles treo lơ lửng.
AMD chỉ là một khởi đầu. Tiếp theo, mỗi báo cáo tài chính không hoàn hảo đều có thể kích hoạt một đợt sập mới.
Bạc: từ "vàng của người nghèo" đến vật tế thần thanh khoản.
Tăng 68% trong một tháng, giảm 50% chỉ trong ba ngày.
Từ tháng 1 đến nay, bạc đã vẽ ra một đường cong khiến mọi người phải ngạc nhiên.
Đầu tháng vẫn dao động quanh 70 USD, cuối tháng đã bật lên 121 USD.
Mạng xã hội một thời đã mở ra "cuộc điên cuồng bạc". Phần bạc trên Reddit tràn ngập "Diamond Hands" (Bàn tay kim cương, chỉ những người nắm giữ kiên định), Twitter đầy những bài viết về "bạc sẽ lên trời", "nhu cầu công nghiệp bùng nổ", "pin mặt trời không thể thiếu bạc".
Nhiều người thực sự tin rằng "lần này sẽ khác". Nhu cầu năng lượng mặt trời, trung tâm dữ liệu AI, xe điện, những nhu cầu công nghiệp thực sự này, cộng với 5 năm thiếu hụt cung, nhìn đâu cũng thấy như là thời kỳ vàng son của bạc.
Sau đó, vào ngày 30 tháng 1, bạc đã giảm 30% chỉ trong một ngày.
Từ 121 USD rơi thẳng xuống khoảng 78 USD. Đây là cú sụp đổ tồi tệ nhất trong một ngày của bạc kể từ sự kiện "anh em nhà Hunt" vào năm 1980. Năm đó, hai triệu phú Texas đã cố gắng thao túng thị trường bạc, cuối cùng bị sàn giao dịch cưỡng chế thanh lý, gây ra sự sụp đổ của thị trường.
45 năm đã trôi qua, lịch sử lặp lại.
Vào ngày 6 tháng 2, bạc lại giảm 17%. Những người đã "bắt đáy" ở mức 90 USD phải ngậm ngùi nhìn tiền của mình lại bốc hơi.
Bạc là một thứ rất đặc biệt, nó vừa là "vàng của người nghèo" (tài sản trú ẩn), vừa là "hàng hóa thiết yếu" (dùng cho pin mặt trời, điện thoại, xe hơi).
Trong thời kỳ thị trường bò, đây là tin tốt kép: kinh tế tốt, nhu cầu công nghiệp cao; kinh tế kém, nhu cầu trú ẩn tăng. Dù tình huống nào cũng có thể tăng.
Nhưng một khi vào thị trường gấu, điều này trở thành lời nguyền kép.
Nguồn gốc của sự sụt giảm quay trở lại ngày 30 tháng 1, ngày mà Trump thông báo đề cử Kevin Warsh làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới, bạc đã giảm 31.4% trong ngày, lập kỷ lục giảm lớn nhất trong một ngày kể từ năm 1980.
Warsh là một người có quan điểm diều hâu nổi tiếng, ủng hộ duy trì lãi suất cao để kiểm soát lạm phát. Sự bổ nhiệm của ông có nghĩa là thị trường sẽ giảm bớt lo ngại về "Cục Dự trữ Liên bang mất độc lập", "chính sách tiền tệ hỗn loạn", "lạm phát mất kiểm soát", và chính những lo ngại này đã thúc đẩy vàng và bạc tăng vọt vào năm 2025. Vào ngày Warsh được bổ nhiệm, chỉ số đô la Mỹ tăng 0.8%, tất cả tài sản trú ẩn (vàng, bạc, yen) đều bị bán tháo đồng thời.
Nhìn lại cú sập này, có ba điều xảy ra trong vòng 48 giờ.
Vào ngày 30 tháng 1, Sàn giao dịch hàng hóa Chicago đột ngột thông báo: ký quỹ bạc tăng từ 11% lên 15%, vàng từ 6% lên 8%.
Trong khi đó, các nhà tạo lập thị trường bắt đầu rút lui.
Chuyên gia chiến lược hàng hóa của Saxo Bank Ole Hansen thẳng thắn nói: "Khi sự biến động quá lớn, các ngân hàng và nhà môi giới sẽ rút lui khỏi thị trường, quản lý rủi ro của họ, và sự rút lui này lại càng làm tăng sự biến động giá, kích hoạt lệnh cắt lỗ, thông báo yêu cầu ký quỹ bổ sung và bán tháo cưỡng bức."
Điều kỳ lạ nhất là, ngay khi bạc biến động mạnh nhất, hệ thống giao dịch của Sở giao dịch kim loại London (LME) đột ngột "gặp sự cố kỹ thuật", trì hoãn mở cửa một giờ.
Một vài sự kiện xảy ra gần như cùng một ngày, bạc từ 120 USD giảm xuống 78 USD, giảm 35% trong một ngày, vô số người bị thanh lý.
Có phải là trùng hợp? Hay có ai đó đã thiết kế một "bẫy thanh khoản" một cách cẩn thận? Không ai biết câu trả lời. Nhưng thị trường bạc từ đó để lại một vết thương sâu sắc.
Tiền điện tử: đám tang bị hoãn lại cuối cùng cũng diễn ra.
Tóm lại, tình hình sụt giảm liên tục của tiền điện tử gần đây: đây là một đám tang bị hoãn lại.
Vào đầu tháng 2, Giám đốc Đầu tư của Bitwise, Matt Hougan đã phát hành một bài viết, tiêu đề rất rõ ràng (Độ sâu của mùa đông tiền điện tử), phân tích của ông cho rằng: thị trường bò đã kết thúc từ tháng 1 năm 2025.
Vào tháng 10 năm 2025, BTC đã vọt lên 126.000 USD đạt mức cao lịch sử, mọi người đều hô hào "mười nghìn đô chỉ là khởi đầu", nhưng Hougan cho rằng, thị trường bò tót ngắn ngủi này là do con người duy trì.
Trong suốt năm 2025, quỹ ETF Bitcoin và công ty DAT (công ty tài chính tài sản số) đã mua tổng cộng 744.000 BTC, trị giá khoảng 75 tỷ USD.
So sánh một dữ liệu, trong suốt năm 2025, sản lượng khai thác Bitcoin mới khoảng 160.000 BTC (sau giảm một nửa). Có nghĩa là, các tổ chức đã mua 4.6 lần nguồn cung mới.
Theo Hougan, nếu không có 75 tỷ USD mua vào này, Bitcoin có thể đã giảm 60% vào giữa năm 2025.
Đám tang đã bị hoãn lại 9 tháng, nhưng cuối cùng vẫn phải diễn ra.
Nhưng tại sao so với những thứ khác, tiền điện tử lại giảm mạnh nhất?
Trong "danh sách tài sản" của các tổ chức, có một thứ tự vô hình:
Tài sản cốt lõi: trái phiếu Mỹ, vàng, cổ phiếu blue-chip, chỉ bán cuối cùng trong khủng hoảng.
Tài sản thứ cấp: trái phiếu doanh nghiệp, cổ phiếu lớn, bất động sản, bắt đầu bán khi thanh khoản bị thắt chặt.
Tài sản biên: cổ phiếu nhỏ, hàng hóa kỳ hạn, tiền điện tử, là thứ đầu tiên bị hi sinh.
Trong bối cảnh khủng hoảng thanh khoản, tiền điện tử luôn là thứ đầu tiên bị hi sinh.
Điều này cũng xuất phát từ đặc điểm của tiền điện tử. Tính thanh khoản tốt nhất, giao dịch 24/7, có thể chuyển đổi thành tiền bất cứ lúc nào, và gánh nặng đạo đức thấp nhất, áp lực quản lý tối thiểu.
Vì vậy, mỗi khi các tổ chức cần tiền mặt, dù để bổ sung ký quỹ, cắt lỗ, hay khi ông chủ đột ngột ra lệnh "giảm rủi ro", thứ đầu tiên bị bán đi luôn là tiền điện tử.
Khi thị trường chứng khoán Mỹ và giá vàng bạc đảo chiều, bước vào xu hướng giảm, tiền điện tử cũng vô tội bị bán tháo trở thành nhiên liệu cho việc bổ sung ký quỹ.
Tuy nhiên, Hougan cũng cho rằng mùa đông tiền điện tử đã kéo dài quá lâu, mùa xuân chắc chắn không còn xa.
Tâm chấn thực sự: quả bom hẹn giờ bị bỏ qua ở Nhật Bản?
Mọi người đều đang tìm kiếm thủ phạm: có phải báo cáo của AMD? Có phải Alphabet đốt tiền? Hay là Trump đề cử Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang?
Tâm chấn thực sự, có thể đã được chôn sâu từ ngày 20 tháng 1.
Hôm đó, lợi suất trái phiếu 40 năm của Nhật Bản đã vượt 4%, đây là lần đầu tiên kể từ khi phát hành vào năm 2007, và cũng là lần đầu tiên trong hơn 30 năm qua đối với bất kỳ trái phiếu nào của Nhật Bản vượt 4%.
Trong vài thập kỷ qua, trái phiếu chính phủ Nhật Bản luôn là "bệ đỡ an toàn" của hệ thống tài chính toàn cầu. Lãi suất gần như bằng không, thậm chí là âm, ổn định như đá.
Các quỹ phòng hộ, quỹ hưu trí, và công ty bảo hiểm toàn cầu đều đang tham gia vào một trò chơi gọi là "giao dịch chênh lệch yen":
Vay yen với lãi suất cực thấp ở Nhật Bản, đổi sang đô la Mỹ, mua trái phiếu chính phủ Mỹ, cổ phiếu công nghệ, hoặc tiền điện tử, sau đó kiếm lợi suất chênh lệch.
Chỉ cần lợi suất trái phiếu Nhật Bản không thay đổi, trò chơi này có thể tiếp tục mãi mãi. Quy mô thị trường lớn bao nhiêu? Không ai có thể nói rõ, nhưng ước tính bảo thủ ít nhất cũng vài nghìn tỷ USD.
Khi yen bước vào chu kỳ tăng lãi suất, quy mô chênh lệch yen dần thu hẹp, nhưng sau ngày 20 tháng 1, trò chơi chênh lệch này đã bước vào chế độ địa ngục, thậm chí là chế độ thanh lý.
Thủ tướng Nhật Bản Kishi Suga đã công bố bầu cử sớm, hứa hẹn giảm thuế, tăng chi tiêu công, nhưng vấn đề là tỷ lệ nợ của chính phủ Nhật Bản đã cao tới 240% GDP, mức cao nhất thế giới. Giảm thuế thì lấy gì để trả nợ?
Thị trường bùng nổ, trái phiếu chính phủ Nhật Bản bị bán tháo điên cuồng, lợi suất tăng vọt. Lợi suất trái phiếu 40 năm tăng 25 điểm cơ bản chỉ trong một ngày, mức biến động này chưa từng thấy ở Nhật Bản trong 30 năm qua.
Khi trái phiếu chính phủ Nhật Bản sụp đổ, phản ứng dây chuyền bắt đầu diễn ra:
Yen tăng giá, những quỹ đã vay yen để mua trái phiếu Mỹ, cổ phiếu, và Bitcoin, bỗng phát hiện chi phí trả nợ tăng vọt. Hoặc là lập tức đóng vị thế cắt lỗ, hoặc chờ đợi bị thanh lý.
Trái phiếu Mỹ, trái phiếu châu Âu, tất cả "tài sản dài hạn" đều bị bán tháo theo, vì nhà đầu tư cần tiền mặt.
Cổ phiếu, kim loại quý, và tiền điện tử đều bị ảnh hưởng. Khi ngay cả "tài sản không rủi ro" cũng bị bán tháo, những tài sản khác tự nhiên cũng không thoát khỏi số phận.
Đó là lý do tại sao "tài sản trú ẩn" (bạc), "niềm tin vào công nghệ" (cổ phiếu Mỹ), và "sòng bạc đầu cơ" (tiền điện tử) lại cùng lúc lao dốc.
Một "hố đen thanh khoản" thuần túy.
