Aristimuño Herrera & Asociados cho rằng đô la hóa toàn diện không phải là cơ chế phù hợp hay tối ưu để đạt được sự ổn định vĩ mô vững chắc, bền vững và hướng tới tăng trưởng ở Venezuela.
Trong cuộc tranh luận đương thời về số phận kinh tế của Venezuela vẫn tồn tại một lựa chọn lưỡng phân thường được nêu theo kiểu tuyệt đối: có nên tiến tới đô la hóa chính thức toàn diện hay không, so với việc kiên trì các mô hình đô la hóa cưỡng bức.
Trong bối cảnh có những quan điểm trái chiều về tương lai của hệ thống tiền tệ quốc gia, luận điểm kỹ thuật mà Aristimuño Herrera & Asociados đưa ra là rõ ràng: đô la hóa toàn diện không phải là cơ chế phù hợp hay tối ưu để đạt được sự ổn định vĩ mô vững chắc, bền vững và hướng tới tăng trưởng.
Ngược lại, các dữ liệu và cấu trúc kinh tế của đất nước cho thấy con đường hiệu quả và thực dụng nhất là củng cố một hệ thống song tệ chính thức, minh bạch và hoạt động đầy đủ chức năng, nơi bolívar và đô la cùng tồn tại theo các quy tắc thị trường rõ ràng.
Sức mạnh của một đồng tiền không thể được áp đặt bằng sắc lệnh, cũng không thể lấy lại bằng cách hạn chế nhân tạo việc lưu thông các đồng tiền khác.
Nếu cơ quan điều hành kinh tế áp dụng một chính sách lành mạnh, loại bỏ việc tài trợ bằng tiền tệ cho thâm hụt và bảo đảm ổn định giá cả, thì các tác nhân kinh tế sẽ tự nhiên có nhu cầu nắm giữ nhiều bolívares hơn; trong khi đó, đồng đô la cần tiếp tục đóng vai trò là công cụ giúp thanh khoản, nơi lưu giữ giá trị và phương tiện thanh toán.
Việc Ngân hàng Trung ương mất vai trò là người cho vay cuối cùng, khiến hệ thống tài chính trở nên mong manh hơn trước các giai đoạn căng thẳng hoặc khả năng rút tiền gửi.
Những bất lợi của đô la hóa toàn phần
Việc chọn đô la làm đồng tiền duy nhất có thể trông như một “lối tắt” hấp dẫn để dập tắt lạm phát ngay từ gốc và neo kỳ vọng. Tuy nhiên, mô hình này tạo ra sự cứng nhắc về thể chế gần như không thể đảo ngược và chuyển các chi phí không cân xứng sang khu vực bộ máy sản xuất, đặc biệt trong một nền kinh tế có mức độ phơi nhiễm cao trước các cú sốc từ bên ngoài.
Khi từ bỏ hoàn toàn chủ quyền tiền tệ và tỷ giá, quốc gia sẽ mất khả năng giảm sốc trước các biến động quốc tế.
Đối với một quốc gia mà nguồn thu phụ thuộc đáng kể vào thị trường năng lượng, việc giá dầu giảm đột ngột trong một mô hình đô la hóa sẽ ngay lập tức dẫn tới sự co rút nghiêm trọng về thanh khoản nội địa, kéo nền kinh tế lao vào suy thoái, thiếu hụt hàng hóa và gây ra sự điều chỉnh đau thương lên việc làm cũng như thu nhập thực tế.
Hơn nữa, đô la hóa toàn diện làm suy yếu nỗ lực đa dạng hóa các hàng hóa giao dịch phi truyền thống, vì nó khiến bộ máy sản xuất trở nên bất lực trước các đợt tăng giá của đô la hoặc các đợt phá giá ở các quốc gia cạnh tranh trong khu vực.
Ngoài ra, việc mất vai trò của Ngân hàng Trung ương như người cho vay cuối cùng làm tăng mức độ mong manh của hệ thống tài chính trước các giai đoạn căng thẳng hoặc khả năng rút tiền gửi.
Tự thân nó cũng không bảo đảm kỷ luật tài khóa, vì trong bối cảnh không thể in tiền, các mất cân đối ngân sách mạn tính thường dẫn tới tình trạng vay nợ quá mức, tốn kém, hoặc phát hành bấp bênh các công cụ nợ cuối cùng lại vận hành như những “tiền tệ thay thế” bị mất giá.
Vượt qua các rào cản
Ngược lại với những độ cứng của đô la hóa chính thức, các biện pháp nhắm đến việc hạn chế cưỡng bức việc sử dụng ngoại tệ đã cho thấy chúng tạo ra những ma sát không mong muốn đối với hoạt động thương mại và xã hội nói chung.
Việc xây dựng các kênh vận hành để huy động ngoại tệ—chẳng hạn như logistics cung ứng tiền giấy theo các mệnh giá phù hợp, khôi phục các đại lý/cộng tác viên thanh toán (correspondent) và chuẩn hóa các luồng giao dịch tài chính được ủy quyền—không nên được hiểu là bước đệm cho việc từ bỏ đồng bolívar.
Trên thực tế, đó là cơ sở hạ tầng thiết yếu và không thể thiếu để sắp xếp và minh bạch hóa một thực tại giao dịch mà thị trường đã áp dụng vì nhu cầu.
Kết quả là không thể thiếu việc loại bỏ các chi phí phụ trội và các loại thuế đặc biệt đang đánh vào các giao dịch bằng ngoại tệ, kể cả như một biện pháp kích thích kinh tế cho các lĩnh vực sản xuất.
Hướng tới mô hình song tệ minh bạch: Tự do, bù trừ và tín dụng
Phương án hợp lý nằm ở việc từ bỏ các sự mơ hồ trong quản lý và trao cho mô hình song tệ một khuôn khổ bảo đảm chắc chắn về mặt thể chế. Điều này đòi hỏi phải tiến một bước quyết liệt theo hướng dỡ bỏ điều tiết mang tính vận hành và hội nhập các đồng tiền vào dòng chảy ngân hàng quốc gia thông qua ba trụ cột cốt yếu.
Trước hết, điều không thể thiếu là loại bỏ các chi phí phụ trội và các loại thuế đặc biệt đang đánh vào các giao dịch bằng ngoại tệ, kể cả như một biện pháp kích thích kinh tế cho các lĩnh vực sản xuất.
Đánh thuế các giao dịch bằng ngoại tệ chỉ làm méo mó việc hình thành giá cả, trừng phạt người tiêu dùng chính thức và khuyến khích việc sử dụng các cơ chế thanh toán mù mờ ngoài hệ thống ngân hàng, từ đó “cất giữ” việc tiền tệ hóa thanh khoản bằng đô la trong tình trạng không được ngân hàng hóa.
Thứ hai, ưu tiên là thiết lập một cơ chế bù trừ và thanh toán điện tử liên ngân hàng bằng đô la trong hệ thống tài chính quốc gia.
Tạo điều kiện để các chuyển khoản giữa khách hàng của các tổ chức khác nhau và thậm chí ngay trong cùng một tổ chức ngân hàng được thực hiện theo thời gian thực trên các nền tảng an toàn sẽ làm giảm mạnh sự phụ thuộc vào tiền mặt vật lý, hạ thấp chi phí vận hành cho doanh nghiệp và thúc đẩy luồng chảy của chuỗi cung ứng trên toàn quốc, qua đó giảm áp lực lên giá trị đồng tiền.
Thứ ba, để ổn định cần phải khôi phục ngay lập tức hoạt động trung gian tín dụng bằng ngoại tệ.
Hiện nay, một khối lượng đáng kể nguồn lực—hơn 2.500 triệu đô la—vẫn gần như bị “đóng băng” trong các tài khoản có khả năng chuyển đổi tự do. Cho phép ngân hàng thương mại chuyển các khoản tiền gửi này sang các khoản vay thương mại, vốn lưu động và các dự án đầu tư tạo ra năng suất, theo các quy định vĩ mô thận trọng về phù hợp kỳ hạn và rủi ro được thiết kế tốt, là một cơ chế rất mạnh để khôi phục năng lực hiện có của công nghiệp, nông nghiệp và thương mại trong nước, qua đó cũng giảm áp lực lên tỷ giá.
Ngân hàng Trung ương tăng cường can thiệp vào tỷ giá
Một hệ thống song tệ chính thức, với đầy đủ tự do trong giao dịch và khả năng cấp tín dụng ngân hàng bằng ngoại tệ, sẽ mang lại sự ổn định ngay lập tức mà nền kinh tế cần.
Khôi phục niềm tin
Kinh nghiệm quốc tế cho thấy nhiều nền kinh tế có quá khứ đô la hóa cao đã giảm được lạm phát và tái xây dựng giá trị của đồng tiền nội địa mà không cần phải xóa bỏ dấu hiệu quốc gia của mình.
Thành công của các quá trình này không dựa trên lệnh cấm hay “áo giáp” trói chặt về tỷ giá, mà dựa trên việc thực thi nghiêm kỷ luật tài khóa, chấm dứt vĩnh viễn việc tiền tệ hóa thâm hụt của ngân sách công và tăng cường quyền tự chủ về mặt kỹ thuật của ngân hàng phát hành.
Đồng thời, các trường hợp đô la hóa được ghi nhận trong các thập niên gần đây cho thấy quyết định này không “khoá” các nền kinh tế của các quốc gia trước các biến động, các giai đoạn khủng hoảng và sự co rút kinh tế, sự biến động hay những khó khăn trong tăng trưởng bền vững.
Trong một bối cảnh được đặc trưng bởi giá cả ổn định, tài chính công trật tự và khả năng chuyển đổi tự do, bolívar sẽ dần dần lấy lại các thuộc tính như một đơn vị hạch toán và nơi lưu giữ giá trị nhờ chính sự thuận tiện đối với người dân và doanh nghiệp.
Một hệ thống song tệ chính thức, với đầy đủ tự do trong giao dịch và khả năng cấp tín dụng ngân hàng bằng ngoại tệ, sẽ mang lại sự ổn định ngay lập tức mà nền kinh tế cần và đồng thời gìn giữ các công cụ chính sách kinh tế cần thiết cho phát triển dài hạn.