Bitcoin và Ethereum đang giao dịch trong cái mà trông giống như một giai đoạn điều chỉnh và tái tích lũy hơn là một đỉnh thị trường rõ ràng hoặc một đáy thị trường gấu sâu. Bitcoin giảm khoảng một phần ba so với mức cao kỷ lục $126,100 vào tháng 10 năm 2025 sau một đợt điều chỉnh khoảng 36%, nhưng vẫn tăng khoảng bốn đến năm lần so với mức thấp năm 2022 gần $16,000.

Năm 2025 kết thúc với một chút tiêu cực cho Bitcoin, điều này không thường thấy trong một năm sau halving. Điều này hỗ trợ ý tưởng rằng chu kỳ halving bốn năm cũ không còn là động lực chính của giá. Đánh giá trên chuỗi cho thấy Bitcoin giao dịch trên mức giá thực hiện của nó, có nghĩa là người nắm giữ trung bình vẫn đang có lợi nhuận. Loại môi trường này thường liên quan đến sự hợp nhất hoặc sự điều chỉnh muộn trong chu kỳ hơn là với những đáy lớn.

Hoạt động mạng và phí đều thấp so với hai năm qua. Các địa chỉ vẫn đang hoạt động, nhưng phí giao dịch cả trong $BTC và USD gần mức thấp nhiều năm.

Những người nắm giữ dài hạn đã làm chậm việc chốt lời của họ và chỉ có một số ít sự capitulation xuất hiện. Cá voi kích thước trung bình đã bán ra, trong khi những người nắm giữ rất lớn và kho bạc doanh nghiệp đã ổn định hơn.

Dòng chảy ETF đã rất tiêu cực từ cuối năm 2025 đến tháng 1 năm 2026, với hơn sáu tỷ đô la rời khỏi các ETF Bitcoin spot. Vào đầu tháng 2, đã có một dòng chảy vào rất lớn trong một ngày, điều này có thể là dấu hiệu sớm rằng áp lực bán đang giảm.

Đối với Ethereum, việc sử dụng cao nhưng chi phí thấp. Các địa chỉ hoạt động hàng ngày và giao dịch gần đạt mức cao nhất trong hai năm, trong khi phí thì thấp hơn nhiều so với trung bình. Điều này chủ yếu là do các nâng cấp mạng và sự di chuyển hoạt động sang các mạng layer hai.

Gần một nửa trong số tất cả $ETH hiện đang được stake, và một phần lớn khác nằm trong các quỹ tổ chức và kho bạc doanh nghiệp. Điều này khóa một phần lớn cung và giảm những gì được giao dịch tự do.

Các mạng layer hai như Base và Arbitrum đang phát triển nhanh và thúc đẩy hầu hết hoạt động, mặc dù họ trả tương đối ít cho Ethereum mainnet về phí.

Ethereum vẫn chiếm ưu thế trong stablecoins và tài sản Kho bạc token hóa, nhưng việc đốt phí thấp đã khiến một số nhà phân tích tài chính truyền thống đặt câu hỏi về việc tầng cơ sở nắm giữ bao nhiêu giá trị trong ngắn hạn.

Cảm xúc xã hội và câu chuyện xung quanh ETH vẫn nhìn chung tích cực, nhưng giá của nó vẫn di chuyển chủ yếu theo Bitcoin.


________________________________

Cách mà chu kỳ hoạt động ngày nay

Các chu kỳ Bitcoin trước đây chủ yếu được hình thành bởi lịch trình halving bốn năm. Mô hình đó đã yếu hơn bây giờ vì hầu hết Bitcoin đã được khai thác và sự giảm cung mới thì nhỏ hơn nhiều so với những năm trước. Điều này có nghĩa là nhu cầu và cấu trúc thị trường quan trọng hơn so với ngày halving.

Các ETF và tổ chức đã trở thành những lực lượng chính. Các ETF Bitcoin spot đã thu hút hàng chục tỷ đô la kể từ khi ra mắt và hiện tại di chuyển giá thông qua việc tạo dựng và thanh lý. Các công ty đại chúng cũng nắm giữ một phần quan trọng của tổng cung. Ethereum đang theo đuổi con đường tương tự, với các ETF ETH, các sản phẩm staking và kho bạc doanh nghiệp đang tăng kích thước.

Điều kiện vĩ mô cũng rất quan trọng. Đồng đô la Mỹ đã yếu đi qua năm 2025 và thanh khoản toàn cầu đã được cải thiện, điều này thường giúp các tài sản rủi ro. Đồng thời, chính sách của Cục Dự trữ Liên bang vẫn là một yếu tố chính trong ngắn hạn. Việc thắt chặt đẩy các mức phí rủi ro của crypto lên cao hơn, trong khi việc nới lỏng hỗ trợ nhu cầu. Trong môi trường này, dòng chảy vĩ mô và ETF quan trọng hơn so với các chu kỳ halving.


_________________________________

Vị trí chu kỳ Bitcoin

Bitcoin đã giảm từ đỉnh tháng 10 năm 2025 sau một đợt tăng mạnh do các ETF và điều kiện vĩ mô. Ngay cả sau khi điều chỉnh, nó vẫn cao hơn nhiều so với mức thấp năm 2022. Định giá trên chuỗi cho thấy Bitcoin giao dịch vừa phải trên cơ sở chi phí của nó, không quá rẻ và không quá đắt.

Việc sử dụng mạng ổn định, nhưng phí rất thấp. Điều này cho thấy nhu cầu vẫn hiện hữu nhưng cường độ đầu cơ đã giảm. Hành vi của những người nắm giữ cho thấy rằng những người nắm giữ ngắn hạn gần như đã hòa vốn và những người nắm giữ dài hạn chủ yếu vẫn có lãi nhưng không còn bán ra một cách quyết liệt.

Cá voi kích thước trung bình đã giảm lượng nắm giữ, trong khi những người nắm giữ rất lớn và kho bạc doanh nghiệp vẫn tương đối ổn định.

Dòng chảy ETF đã rất tiêu cực vào tháng 1, điều này khớp với sự giảm giá và tâm lý rất yếu. Gần đây, một dòng chảy vào lớn đã xuất hiện, điều này có thể báo hiệu một sự dừng lại trong xu hướng ra. Cảm xúc xã hội đã chuyển sang lo sợ cực độ, và các câu chuyện hiện nay tập trung vào việc áp dụng của tổ chức, sự yếu kém của đồng tiền và sự hoài nghi về các mô hình chu kỳ cũ.

Tổng hợp lại, Bitcoin trông giống như đang trong một giai đoạn điều chỉnh và tái tích lũy từ giữa đến cuối chu kỳ thay vì đạt đỉnh mới hay đáy sâu. Sự giảm giá hơn nữa là có thể, nhưng phần lớn dư thừa từ đợt tăng giá trước đó đã được xử lý.


_________________________________

Cấu trúc Ethereum bên trong một chu kỳ do Bitcoin dẫn dắt

Ethereum cho thấy việc sử dụng mạnh mẽ nhưng doanh thu trực tiếp yếu. Giao dịch và địa chỉ hoạt động cao, trong khi phí và đốt thì thấp. Các nâng cấp đã tăng cường năng lực và giảm chi phí, và hầu hết hoạt động hiện nay diễn ra trên các mạng layer hai.

Mặc dù vậy, cấu trúc cung của Ethereum đang trở nên chặt chẽ hơn. Gần một nửa ETH đã được stake, và một lượng lớn được nắm giữ bởi các tổ chức và kho bạc doanh nghiệp. Các hàng đợi staking vẫn dài, cho thấy nhu cầu ổn định để khóa ETH thay vì bán nó.

Sự rõ ràng về quy định và các sản phẩm mới đã làm cho việc staking trở nên dễ tiếp cận với các quỹ và nhà quản lý tài sản.

Các mạng layer hai hiện đang thúc đẩy nhiều sự phát triển của Ethereum. Một số có lợi nhuận, trong khi nhiều cái tạo ra doanh thu phí thấp.

Cảm xúc xung quanh ETH là tích cực. Nhiều người thấy sự tích lũy bởi các ví kích thước trung bình, sự phát triển liên tục của layer hai và việc áp dụng của tổ chức là những dấu hiệu tích cực.

Cùng lúc đó, vẫn còn những lo ngại về việc tầng cơ sở nắm giữ bao nhiêu giá trị khi phí vẫn thấp. Trong vài tháng tới, ETH có khả năng sẽ theo con đường của Bitcoin nhưng với những biến động lớn hơn, được hỗ trợ bởi staking và việc sử dụng thực tế.

__________________________________

Ba con đường khả thi trong ba đến sáu tháng tới

  1. Tái tích lũy và tiến bộ mới

    Con đường này giả định một đồng đô la yếu hoặc ổn định, thanh khoản cải thiện, chính sách của Cục Dự trữ Liên bang ổn định và sự trở lại của dòng chảy ETF nhất quán. Các chỉ số trên chuỗi sẽ từ từ cải thiện mà không bị quá nóng.

    Bitcoin sẽ từ từ tăng từ các mức hiện tại và có thể thách thức các mức cao trước đó theo thời gian. Ethereum có khả năng vượt trội hơn nhờ việc staking, sự phát triển layer hai và việc áp dụng ETF.

  2. Tiêu hóa kéo dài

    Con đường này giả định các tín hiệu vĩ mô hỗn hợp và dòng chảy ETF di chuyển vào và ra mà không có xu hướng mạnh. Bitcoin sẽ giao dịch trong một khoảng rộng khi định giá và hoạt động vẫn gần mức trung lập.

    Ethereum chủ yếu sẽ theo dõi Bitcoin, với các đợt tăng ngắn hạn trên các tin tức mạng mà sẽ suy yếu trở lại vào khoảng. Staking và việc sử dụng thực tế sẽ cung cấp hỗ trợ nhưng không tạo ra đà mạnh mẽ hơn.

  3. Giảm sâu chu kỳ

    Con đường này giả định áp lực vĩ mô mới hoặc một làn sóng mới của dòng chảy ETF ra. Định giá Bitcoin sẽ nén về cơ sở chi phí của nó và những người nắm giữ dài hạn sẽ bắt đầu bán lỗ thường xuyên hơn. Việc sử dụng và phí có khả năng sẽ giảm thêm. Ethereum có thể sẽ giảm nhiều hơn Bitcoin về mặt giá cả, mặc dù cấu trúc của nó vẫn mạnh.

    Hiện tại, dữ liệu có xu hướng nhiều hơn về hai con đường đầu tiên hơn là về một đợt giảm sâu ngay lập tức. Việc bán ETF đã rất nặng nề, định giá ở mức trung bình, và việc chốt lời của những người nắm giữ dài hạn đã chậm lại. Điều kiện vĩ mô vẫn không chắc chắn, vì vậy rủi ro vẫn hiện diện.


_________________________________

Những gì cần theo dõi trong tương lai

Đối với Bitcoin, những điều chính cần theo dõi là định giá so với giá thực hiện, hành vi của những người nắm giữ ngắn hạn và dài hạn, thay đổi phí mạng và giao dịch, dòng chảy ETF vào và ra, và hướng đi của đồng đô la và thanh khoản toàn cầu.

Đối với Ethereum, những điểm chính là tỷ lệ cung được stake, các hàng đợi xác thực, các khoản nắm giữ của tổ chức và doanh nghiệp, sự cân bằng giữa kinh tế layer một và layer hai, dòng chảy ETH ETF, và vai trò của Ethereum trong stablecoins và tài sản token hóa.

_______________________________

Kết luận

Từ góc độ chu kỳ, môi trường hiện tại trông giống như một giai đoạn điều chỉnh và tái tích lũy trong một thị trường do các tổ chức, ETF và điều kiện vĩ mô dẫn dắt. Bitcoin cho thấy dấu hiệu thanh lọc có ý nghĩa sau đỉnh năm 2025 nhưng không phải là hoàn toàn capitulation.

Ethereum dựa vào những nền tảng cấu trúc mạnh mẽ trong việc staking, sử dụng layer hai và tài sản token hóa.

Liệu một đáy bền vững đã tồn tại hay chưa sẽ phụ thuộc chủ yếu vào điều kiện vĩ mô và dòng chảy ETF. Nhiều phần dư thừa có vẻ đã được loại bỏ, nhưng thị trường vẫn nhạy cảm với sự thay đổi chính sách và biến động thanh khoản.

Theo dõi các chỉ số trên cung cấp một cách để cập nhật quan điểm này trong ba đến sáu tháng tới mà không dựa vào các mô hình chu kỳ dựa trên sự halving cũ.