Trước hết hãy xem một cảnh tượng hiếm thấy

Từ cuối tháng 6 tới nay, vàng, đồng và dầu thô hiếm khi cùng lúc tăng mạnh, mức tăng cao nhất trong từng giai đoạn lần lượt vào khoảng 17%, 9% và 30%. Đến cuối tháng 8, giá vàng từng chạm gần 4700 USD/ounce, giá dầu Brent quay trở lại quanh mốc 90 USD/thùng, còn giá đồng thì tiến sát đỉnh cao lịch sử.

Nhóm vĩ mô của Chứng khoán Đông Ngô trong một báo cáo chuyên sâu ngày 26/8 đã phân tích khá thấu đáo: đợt行情 này không phải chỉ là sự đồng loạt tăng giá của hàng hóa, mà là kết quả của việc bốn yếu tố cùng lúc được “kích hoạt”: phần bù rủi ro địa chính trị tăng lên, thanh khoản bên ngoài cải thiện theo giai đoạn, chuỗi cung ứng toàn cầu mong manh hơn, và sự suy yếu của niềm tin vào đồng USD.

Tuy ba “anh em” nhìn như đồng bộ, nhưng động lực cốt lõi phía sau không giống nhau. Trước hết, cần làm rõ điểm này, thì sau đó mới hiểu được tính bền vững.

Lớt nền của sự cộng hưởng: USD suy yếu theo giai đoạn

Từ cuối tháng 6, USD suy yếu theo giai đoạn kết hợp với cải thiện thanh khoản ở nước ngoài đã tạo môi trường vĩ mô chung cho ba nhóm tài sản.

Cuối tháng 7, Mỹ và Nhật cùng can thiệp vào tỷ giá, kèm theo kỳ vọng thị trường về việc Fed tăng lãi suất hạ nhiệt, làm suy yếu nền tảng “USD mạnh”. Đồng thời, lo ngại về tính bền vững tài khóa của Mỹ tăng lên, và sự chú ý cũng tập trung vào tính độc lập của Fed, qua đó củng cố thêm vai trò phòng vệ và thuộc tính tiền tệ của vàng.

Nhìn sâu hơn: việc eo biển Hormuz bị cản trở và các khu mỏ chính liên tục bị quấy nhiễu đã phơi bày triệt để mức độ mong manh của chuỗi cung ứng năng lượng và kim loại công nghiệp toàn cầu; trong khi đó, sự suy yếu của tín dụng USD lại cung cấp thêm một nền tảng định giá dài hơn cho vàng và các hàng hóa tài nguyên.

Vì vậy, có thể tóm lại một câu về mỗi “anh” đang giao dịch gì:

Vàng—giao dịch theo tín dụng USD và thuộc tính phòng vệ;

Đồng—giao dịch theo ràng buộc nguồn cung và phần bù tài nguyên chiến lược;

Dầu—giao dịch theo rủi ro địa chính trị và gián đoạn nguồn cung.

Động lực khác nhau, nhưng lớp nền vĩ mô lại cùng nguồn gốc. Đây cũng là lý do vì sao lần này chúng có thể “cộng hưởng”.

Vàng: phi USD + cộng hưởng với áp lực tài chính, mục tiêu nhìn về 5000

Sau khi trải qua đợt điều chỉnh mạnh trong nửa đầu năm, vàng đã quay lại xu hướng tăng. Ngày 5/8 vượt qua vùng vận hành của đáy; ngày 21/8, MACD theo tuần xác nhận “giao cắt vàng”. Tính đến ngày 22/8, biến động của ETF vàng ở mức 27%, mức độ “đông chật” của thị trường vẫn chưa tăng rõ rệt—cho thấy tâm lý chưa đạt trạng thái quá nóng.

Có một chi tiết đáng chú ý: lợi suất trái phiếu Mỹ đi lên, nhưng lần này lại không đè giá vàng. Điều này ngược lại cho thấy một điều—áp lực tài chính của Mỹ và khoản chi lãi vay cao đang làm suy yếu tín dụng USD, đồng thời củng cố hơn nữa thuộc tính tiền tệ của vàng và logic phi USD.

Chỉ cần xem vài nhóm con số là sẽ thấy áp lực lớn đến mức nào:

Thâm hụt ngân sách của Mỹ năm 2024 và 2025 lần lượt là 1.83 nghìn tỷ và 1.78 nghìn tỷ USD; chi lãi suất chiếm lần lượt 55% và 48%, đều cao hơn tỷ trọng chi tiêu quốc phòng;

Đối với năm tài khóa 2026 tính đến tháng 6, thâm hụt ngân sách lũy kế đã đạt 1.37 nghìn tỷ USD.

Ngân hàng trung ương cũng tiếp tục mua vàng để hỗ trợ. Tháng 7, dự trữ vàng của ngân hàng trung ương Trung Quốc tăng 640 nghìn ounce lên 76.08 triệu ounce, là mức mua ròng lớn nhất kể từ tháng 11/2024. Từ quý 3 trở đi, lượng nắm giữ của SPDR Gold ETF cũng chuyển từ trạng thái bán ròng sang tăng trở lại, đến ngày 21/8 đạt 1047 tấn.

Dựa trên đó, báo cáo cho rằng: áp lực tài chính của Mỹ, phi USD, ngân hàng trung ương mua vàng và dòng vốn quay trở lại cùng hỗ trợ cho xu hướng trung dài hạn của vàng; trong kịch bản lạc quan, giá vàng có thể chạm mức 5000 USD/ounce.

Đồng: kỳ vọng thuế quan tạo “lệch khoang” tồn kho, đồng thời các ràng buộc từ nguồn cung được củng cố liên tục

Tính từ đầu năm, giá đồng tăng khoảng 15%, từng tiến sát 14,5 nghìn USD/tấn. Trong đợt行情 này, kỳ vọng thuế quan của Mỹ là động lực then chốt.

Mỹ áp thuế 50% đối với các sản phẩm đồng bán thành phẩm; đồng tinh luyện tạm thời được miễn, nhưng kế hoạch sẽ tăng thêm 15% vào năm 2027 và lên 30% vào năm 2028. Kỳ vọng thuế quan này thúc đẩy nguồn tài nguyên đồng chảy sớm về Mỹ:

Lượng đồng nhập khẩu của Mỹ trong tháng 7 đạt hơn 200 nghìn tấn, lập mức cao nhất theo tháng kể từ năm 2014;

Tồn kho COMEX tăng lên 740 nghìn tấn, mức cao kỷ lục trong lịch sử;

Ngược lại, tồn kho ở các thị trường ngoài Mỹ tiếp tục giảm—tồn kho LME giảm xuống còn 238,4 nghìn tấn, và tồn kho tại SGE giảm xuống 41,1 nghìn tấn. Ngày 17/8, spread premium đồng giao ngay LME mở rộng rõ rệt và xuất hiện cấu trúc thị trường ngược chiều; tín hiệu nguồn cung bị siết chặt trong ngắn hạn là rất rõ ràng.

Cũng chịu áp lực từ phía khu vực mỏ. Sản lượng đồng của Chile quý 2 giảm 7.7% so với cùng kỳ năm trước, Codelco hạ mục tiêu sản lượng; phí gia công tinh quặng đồng TC trong tháng 8 giảm xuống -181 USD/tấn khô, tình trạng thiếu quặng đã khiến các nhà máy luyện phải giành giật nguồn nguyên liệu với nhau.

Trong bối cảnh cung-cầu bị lệch khoang, các biến động ở khu vực mỏ, cùng với sự hỗ trợ kép từ nhu cầu của AI và năng lượng mới, báo cáo cho rằng: trước khi thuế quan của Mỹ có hiệu lực, giá đồng khó có đợt điều chỉnh sâu.

Dầu thô: tồn kho và nguồn cung cùng siết chặt, “trục giữa” khó giảm thêm từ tháng 6 đến tháng 8; Brent tạo thành một “chữ V” đẹp mắt: sau khi Mỹ và Iran đạt thỏa thuận tạm thời vào tháng 6 thì rơi xuống 68 USD/thùng, tháng 7 tình hình lại căng thẳng, giá dầu lại tăng lên quanh mức 90 USD/thùng.

Việc thắt chặt nguồn cung đang trở thành hỗ trợ quan trọng nhất cho giá dầu. Kể từ khi xảy ra xung đột, tổng tồn kho dầu mỏ quan sát được trên toàn cầu đã giảm khoảng 410 triệu thùng; riêng tháng 7 giảm 69 triệu thùng. Đến cuối tháng 7, tồn kho thiếu hụt 7.9 tỷ thùng, giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 4/2025.

Tồn kho SPR của Mỹ cũng giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 1982. Tính đến ngày 21/8, SPR chỉ khoảng 290 triệu thùng, giảm rõ rệt so với mức đỉnh 413 triệu thùng vào tháng 4.

Hoạt động qua eo biển Hormuz cũng bị ảnh hưởng nghiêm trọng. Trước xung đột, mỗi ngày có khoảng 120 tàu đi qua; sau xung đột giảm xuống dưới 10 tàu/ngày, và trong đầu tháng 8, tàu chở dầu qua eo biển chỉ khoảng 1.25 tàu/ngày. Sản lượng dầu thô xuất khẩu hằng ngày của OPEC trong tháng 7 khoảng 23.63 triệu thùng, giảm gần 5 triệu thùng so với trước xung đột.

IEA dự kiến, đến quý 3 năm 2026, thị trường dầu thô sẽ thiếu hụt 1.8 triệu thùng/ngày. Mặc dù nhu cầu cả năm dự kiến giảm 1.56 triệu thùng/ngày, nhưng tồn kho thấp và nguồn cung bị hạn chế vẫn “khóa” dư địa giảm giá của dầu.

Báo cáo đưa ra ba kịch bản cho dầu thô:

Mỹ và Iran đối đầu kéo dài: Brent dao động trong biên độ 80-90 USD/thùng;

Phong tỏa hai eo biển then chốt vượt kỳ vọng: không loại trừ khả năng giá dầu lập đỉnh mới;

Mỹ và Iran nối lại đàm phán hiệu quả: phần bù địa chính trị hạ nhiệt, giá dầu đi xuống, nhưng mức giảm bị giới hạn do tồn kho thấp; Brent có thể quay về quanh mức 70 USD/thùng.

Nhìn tính bền vững của sự “cộng hưởng” như thế nào?

Quay lại câu hỏi ban đầu—sự cộng hưởng giữa vàng, đồng và dầu có thể kéo dài không?

Gom lại các manh mối phía trên, câu trả lời khá rõ ràng:

Sự “lót nền” và “động lực” của sự cộng hưởng là hai lớp khác nhau. Lớt nền là USD suy yếu theo giai đoạn + cải thiện thanh khoản—phần này là yếu tố trung ngắn hạn, sẽ dao động theo nhịp can thiệp của Mỹ và Nhật và theo biến động kỳ vọng của Fed; còn động lực chính là các nền tảng riêng của từng mặt hàng: logic tài khóa và phi USD của vàng, thuế quan và ràng buộc từ phía mỏ của đồng, địa chính trị và tồn kho thấp của dầu. Những yếu tố này là trung dài hạn và sẽ không tự biến mất trong ngắn hạn.

Vì vậy, theo cách hiểu của tôi: tính đồng bộ của sự cộng hưởng có thể tạm lỏng ra theo giai đoạn (ví dụ như một tháng USD bật lên trở lại, hoặc một tuyến eo biển mở thông trở lại), nhưng ba bộ logic trung dài hạn của từng mặt hàng đều chưa được hoàn tất. Điểm cần cảnh giác thực sự là khi “tín dụng USD” được phục hồi một cách thực chất (tái cấu trúc kỷ luật tài khóa hoặc tái dựng tính độc lập của Fed), đồng thời rủi ro địa chính trị giảm một cách thực chất—hiện tại không thấy dấu hiệu cho hai điểm này.

Về phân bổ tài sản: dù ba “anh em” cùng cộng hưởng, nhưng nhịp và độ co giãn khác nhau—vàng thiên về tài sản nền tảng trung dài hạn; đồng chịu chi phối bởi nhịp thuế quan; còn dầu phản ứng nhạy nhất với các sự kiện địa chính trị. Khi lên tàu, đừng coi chúng là một thứ tăng giảm cùng nhau—hãy phân biệt bạn kiếm tiền ở đoạn nào.