Kho bạc Bitcoin của Strategy có thể ít dễ bị tổn thương hơn trước một cú sụp đổ trên thị trường tiền mã hóa so với việc mất quyền truy cập kéo dài vào thị trường vốn—một rủi ro có thể đe dọa khả năng tài trợ khoảng 1,76 tỷ USD nghĩa vụ hằng năm của công ty mà không cần bán Bitcoin, theo một phân tích gần đây từ Regime Intelligence.

Theo báo cáo, lượng BTC trị giá 840.447 của Strategy nằm sau khoảng 22 tỷ USD nợ và các yêu cầu ưu tiên, nghĩa là mô hình tích lũy Bitcoin của công ty phụ thuộc vào khả năng liên tục huy động thêm vốn mới để đáp ứng các nghĩa vụ.

Trái với quan niệm phổ biến, điểm yếu lớn nhất của Strategy (MSTR) không phải là sự sụt giảm giá do Bitcoin gây ra hay một sự kiện thanh khoản, mà là việc công ty vẫn tiếp tục phụ thuộc vào khả năng tiếp cận thị trường vốn. Báo cáo nêu rõ rằng nợ của Strategy không hoạt động giống như một khoản vay ký quỹ Bitcoin thông thường, không có lệnh gọi ký quỹ gắn với BTC nào buộc công ty phải thanh lý các khoản nắm giữ khi giá giảm.

Cuộc kiểm tra sức chịu đựng của Regime Intelligence cho thấy Bitcoin sẽ cần giảm khoảng 96% trước khi các nắm giữ Bitcoin và dự trữ của Strategy còn không đủ để trang trải các trái phiếu chuyển đổi của mình. Tuy nhiên, điều đó lại chuyển rủi ro sang phía bên kia của bảng cân đối kế toán, vì Strategy vẫn phải tiếp tục chi trả khoảng 1,76 tỷ USD cổ tức ưu đãi và tiền lãi hằng năm bất kể giá Bitcoin.

“Theo ý kiến của tôi, thách thức chính của MSTR là phải giữ cho ‘cỗ máy quay’ hoạt động để có thể trang trải các khoản nợ và chi phí ưu đãi hằng năm”, tác giả của báo cáo, Sherif Saad, cho biết với Cointelegraph.

Ông cho rằng nhà đầu tư nên theo dõi giá cổ phiếu ưu đãi và lượng tiền mặt dự trữ của Strategy, hiện đang đủ trang trải khoảng 2,6 lần các khoản chi phí được niên hóa hằng năm.

Nếu điều kiện tài trợ xấu đi, chiến lược tích lũy Bitcoin của công ty có thể bị đảo ngược, buộc phải dựa nhiều hơn vào các khoản dự trữ và việc bán Bitcoin để đáp ứng các nghĩa vụ của mình.

“Trong thời gian giá BTC giảm kéo dài, vấn đề sẽ trở nên nghiêm trọng hơn nếu giá cổ phiếu của MSTR và mNAV giảm cùng lúc,” ông nói, đồng thời cho biết khi đó việc huy động thêm vốn sẽ trở thành “ngày càng khó khăn hoặc tốn kém hơn”.

Sau đợt phục hồi gần đây của Bitcoin, lượng BTC mà Strategy nắm giữ hiện trị giá 66,7 tỷ USD, cao hơn cơ sở giá vốn 63,36 tỷ USD của công ty. Nguồn: BitcoinTreasuries.NET

Nghệ thuật xoay xở của Michael Saylor

Phần lớn rủi ro được nhận thấy xoay quanh việc Strategy có sẵn sàng dùng lượng Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của mình hay không, đặc biệt là sau khi chủ tịch điều hành Michael Saylor đã dành nhiều năm để cổ vũ cho cách tiếp cận “không bao giờ bán”. Vì vậy, đã có phần gây bất ngờ với một số người trong cộng đồng Bitcoin khi Strategy bắt đầu bán BTC trong năm nay để đáp ứng các nghĩa vụ kinh doanh khác.

Công ty đã bán Bitcoin bốn lần kể từ tháng 5, bao gồm một đợt bán gần đây 1.690 BTC; số tiền thu được từ các đợt bán gần đây được dùng để tài trợ cho cổ tức cổ phiếu ưu đãi, mua lại cổ phiếu và khoản dự trữ USD ngày càng tăng của công ty.

Bất chấp các đợt bán, CEO Strategy, Phong Le, nhắc nhở nhà đầu tư rằng công ty đã tích lũy “khoảng nhiều hơn 25 lần” Bitcoin so với lượng mà công ty đã bán trong năm nay. Ông nói với CNBC đầu tháng này rằng công ty dự định sẽ nối lại việc mua Bitcoin vào cuối năm nay.