Bài viết: Alex Thorn, Giám đốc Nghiên cứu Galaxy Digital
Biên dịch: Glendon, Techub News
Trong khoảng thời gian từ ngày 28 tháng 1 đến ngày 31 tháng 1, giá Bitcoin đã giảm mạnh, với mức giảm đạt 15%, và đà giảm đã xấu đi thêm vào cuối tuần. Chỉ trong ngày thứ Bảy tuần trước, Bitcoin đã giảm 10%, mức giảm này đã gây ra một trong những sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử các nền tảng giao dịch hợp đồng tương lai, với số tiền thanh lý các vị thế mua lên tới hơn 2 tỷ USD. Đồng thời, vào thứ Bảy tuần trước, giá Bitcoin trên Coinbase đã có lúc giảm xuống còn 75,644 USD, so với mức chi phí trung bình của ETF tại Mỹ là 84,000 USD, mức giảm này vượt quá 10%. Hơn nữa, giá Bitcoin cũng đã giảm xuống dưới mức giá trung bình của Strategy là 76,037 USD, gần chạm mức thấp nhất trong vòng một năm là 74,420 USD (mức thấp này được ghi nhận trong khoảng thời gian "cuộc khủng hoảng thuế" vào tháng 4 năm 2025). Hiện tại, 46% nguồn cung Bitcoin trên thị trường đang trong tình trạng thua lỗ, tức là những Bitcoin này đã được chuyển nhượng trên chuỗi với giá cao hơn giá hiện tại. Vào cuối buổi giao dịch tối thứ Bảy, Bitcoin đã lần đầu tiên kể từ năm 2018 xuất hiện tình trạng giảm giá liên tiếp trong bốn tháng.
Dựa trên dữ liệu lịch sử, ngoại trừ năm 2017, Bitcoin chưa từng xảy ra tình trạng giảm gần 40% từ mức cao nhất lịch sử và trong vòng ba tháng mà mức giảm không mở rộng lên trên 50% (nếu giảm 50% từ mức cao nhất lịch sử hiện tại, giá Bitcoin sẽ giảm xuống 63.000 USD). Giữa 82.000 USD và 70.000 USD có khoảng cách rõ rệt về khối lượng nắm giữ trên chuỗi, điều này làm tăng khả năng Bitcoin giảm xuống để kiểm tra nhu cầu trong khoảng này trong thời gian ngắn. Giá thực tế hiện tại của Bitcoin khoảng 56.000 USD, đường trung bình động 200 tuần khoảng 58.000 USD (đáng chú ý là khi giá giao dịch BTCUSD cao hơn những chỉ số này, chúng sẽ tăng lên mỗi ngày).
Hiện tại, thị trường hiếm khi xuất hiện dấu hiệu của những con cá voi hoặc các nhà đầu tư dài hạn gia tăng nắm giữ Bitcoin, nhưng hành vi thu lợi của các nhà đầu tư dài hạn đã bắt đầu giảm rõ rệt. Thị trường thiếu các "chất xúc tác" hiệu quả, và trên phương diện câu chuyện cũng bất lợi cho Bitcoin. Bitcoin đã không thể tăng đồng bộ với vàng và bạc, không đóng vai trò như một phần của "giao dịch phòng ngừa lạm phát" trên toàn thị trường.
Ngoài ra, việc thông qua luật cấu trúc thị trường tiền điện tử (Dự luật CLARITY) có thể đóng vai trò như một chất xúc tác bên ngoài trong ngắn hạn, nhưng khả năng thông qua của nó đã giảm trong vài tuần qua. Galaxy Digital cho rằng, ngay cả khi luật được thông qua, động lực tích cực mang lại cũng có khả năng sẽ hưởng lợi nhiều hơn cho các đồng coin khác thay vì Bitcoin chính nó.
Mặc dù giá Bitcoin có thể dao động quanh mức giảm giá lớn nhất trong lịch sử khoảng 10% (hiện khoảng 76.000 USD), nhưng tổng hợp các yếu tố trên, Bitcoin rất có khả năng sẽ quay lại đáy khoảng trống cung (khoảng gần 70.000 USD) và trong vài tuần hoặc vài tháng tới sẽ kiểm tra thêm giá thực hiện (56.000 USD) và đường trung bình động 200 tuần (58.000 USD). Tuy nhiên, thời gian cần thiết để giá quay lại những chỉ số này càng lâu, các chỉ số này sẽ nâng lên do giá chậm tăng, mức giá hội tụ của chúng có thể cao hơn giá trị hiện tại. Dựa trên kinh nghiệm lịch sử, những mức giá này thường đánh dấu đáy chu kỳ, là điểm vào hấp dẫn cho các nhà đầu tư dài hạn.
Phân tích cụ thể
Tình hình rút lui của Bitcoin
Tính đến thời điểm viết bài, giá giao dịch Bitcoin đã giảm 38% so với mức cao nhất lịch sử 126,296 USD được thiết lập vào ngày 6 tháng 10 năm 2025.
Phân tích mức giá chính
Phân tích này bao gồm giá thực hiện, đường trung bình động 50 tuần và đường trung bình động 200 tuần. Trong ba lần thị trường tăng giá trước đây (năm 2013/14, 2017/18, 2019/21), đường trung bình động 50 tuần đều đóng vai trò như một mức hỗ trợ chính, nhưng một khi giá giảm xuống dưới đường trung bình này, giá cuối cùng cũng sẽ giảm về gần đường trung bình động 200 tuần. Vào tháng 11 năm 2025, Bitcoin đã phá vỡ đường trung bình động 50 tuần, hiện đường trung bình động 200 tuần đang ở mức khoảng 58.000 USD.
Tương tự, giá thực hiện của Bitcoin (một chỉ số đo lường chi phí trung bình dựa trên tình hình giao dịch mới nhất của Bitcoin trên chuỗi) hiện khoảng 56.000 USD. Trong các đáy thị trường gấu trước đây, giá giao dịch Bitcoin mặc dù đã từng thấp hơn giá thực tế, nhưng thường sẽ nhận được hỗ trợ gần mức này hoặc hơi thấp hơn, sau đó mở ra xu hướng tăng.
Quan sát xu hướng từ năm 2018 đến nay bằng tọa độ tuyến tính, có thể thấy giá thực hiện và đường trung bình động 200 tuần đang có xu hướng tương đồng, cả hai đều ở gần khu vực cao khoảng 58.000 USD.
Chi phí cơ sở dòng tiền vào ETF Bitcoin hiện đã giảm xuống dưới
ETF Bitcoin của Mỹ chính thức ra mắt vào tháng 1 năm 2024, mở ra cánh cửa cho một loại nhà đầu tư mới vào thị trường. Vào tháng 8 năm 2023, khi Grayscale thắng kiện chống lại Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) tại Tòa phúc thẩm ở Washington D.C., kỳ vọng về việc ETF cuối cùng được ra mắt đã thúc đẩy sự phục hồi toàn diện của giá Bitcoin. Tính đến tuần kết thúc vào ngày 30 tháng 1 năm 2026, dòng tiền ròng tích lũy vào ETF Bitcoin của Mỹ đã lên tới 54 tỷ USD. Dữ liệu này từng đạt đỉnh 62.2 tỷ USD vào đầu tháng 10 năm 2025, hiện đã giảm 12.4% so với mức cao nhất lịch sử. Quy mô tổng thể vẫn rất đáng kể, mặc dù giá Bitcoin giao ngay đã giảm gần 40% so với mức cao nhất lịch sử, nhưng các nhà đầu tư ETF vẫn thể hiện sự kiên cường rất mạnh mẽ.
Tuy nhiên, hai tuần qua đã trở thành "thời điểm đen tối" trong lịch sử ETF Bitcoin, với tổng dòng tiền ròng ra lên tới 2.8 tỷ USD, trở thành hai thời kỳ tồi tệ thứ hai và thứ ba trong lịch sử. Biến động giá vào ngày 30 và 31 tháng 1 khiến Bitcoin giảm xuống dưới chi phí trung bình tạo lập ETF dựa trên dòng tiền vào kể từ mùa hè 2024 (khoảng 84.000 USD).
Tính đến thời điểm viết bài, giá giao dịch Bitcoin đã giảm khoảng 7.3% so với chi phí trung bình tạo lập ETF, trong khi vào ngày 31 tháng 1, mức giảm này đã từng mở rộng lên đến 10%. Kể từ mùa hè và đầu thu năm 2024 (khi mức giảm xuống thấp nhất là 9.9%), giá giao dịch Bitcoin chưa từng giảm xuống dưới giá tạo lập trung bình của ETF. Do đó, có thể dự đoán hợp lý rằng mức này sẽ trở thành mức hỗ trợ trong thời gian gần đây.
Khoảng 70.000 đến 80.000 USD tồn tại khoảng trống nắm giữ
Dựa trên thời gian của giao dịch gần đây nhất trên chuỗi của Bitcoin để quan sát nguồn cung, có thể thấy rằng khoảng 70.000 đến 80.000 USD có khoảng trống nắm giữ rõ rệt. Đáng chú ý, biểu đồ cho thấy khoảng 194.000 Bitcoin có giá giao dịch lần cuối trong khoảng 77.000 đến 79.500 USD, và hầu hết các giao dịch xảy ra trong hai ngày gần đây.
So sánh dữ liệu tính đến ngày 1 tháng 2 năm 2026 (URPD) với các ngày cao nhất lịch sử trước đó, có thể hiểu sâu hơn về nguồn gốc của áp lực bán kể từ ngày 6 tháng 10 năm ngoái. Trong 4 tháng qua, đã xuất hiện rất nhiều hành vi mua vào trong khoảng giá từ 80.000 đến 92.000 USD, nhưng các khoảng giá khác đã gia tăng áp lực bán, trong đó phần lớn đến từ những nhà đầu tư đã mua ở mức giá trên 111.000 USD. (Cần lưu ý rằng URPD được sử dụng để đo lường biến động giá của token, cung cấp tham khảo trực quan cho việc phân tích tình hình mua/bán của token trong bài viết này.)
Lợi nhuận và thua lỗ của các nhà đầu tư: gần một nửa đang thua lỗ
Hiện tại, 56% nguồn cung Bitcoin đang trong tình trạng có lãi, trong khi 46% nguồn cung Bitcoin đang trong tình trạng thua lỗ. Nhìn lại lịch sử, tất cả các đáy thị trường gấu trước đây đều xuất hiện hiện tượng hai chỉ số này gần đạt 50-50, mặc dù tỷ lệ thua lỗ trong năm 2015 và 2018 đã có lúc vượt quá 60%. Dựa trên dữ liệu lịch sử, khi tỷ lệ có lãi và thua lỗ gần như cân bằng, thường dự báo rằng một đáy kéo dài hàng tháng hoặc thậm chí toàn bộ chu kỳ đang hình thành.
Mở rộng khoảng thời gian từ năm 2018 đến nay và quan sát bằng tọa độ tuyến tính, có thể thấy rõ hơn vị trí cấu trúc hiện tại của chỉ số này.
Bitcoin không thể phát huy vai trò phòng ngừa lạm phát, chức năng tránh rủi ro đã mất hiệu lực
Kể từ quý 4 năm 2025, Bitcoin đã thể hiện không tốt so với vàng, bạc và các kim loại khác, hiện tượng này đã được nhiều phương tiện truyền thông tài chính đưa tin rộng rãi. Sự không chắc chắn về địa chính trị và vĩ mô do chính sách thuế quan và tái cấu trúc trật tự toàn cầu gây ra, cùng với lo ngại về tình hình nợ công toàn cầu, đã thúc đẩy các nhà đầu tư đổ xô vào hàng hóa và các loại tiền tệ hàng hóa. Trong một môi trường hỗn loạn như vậy, đặc tính tiền tệ không thuộc chủ quyền và đặc tính giao dịch không cần phép của Bitcoin lẽ ra phải là lợi thế cơ bản của nó, nhưng thực tế thì giá Bitcoin đã giảm, trong khi các tài sản trú ẩn truyền thống (như vàng) lại tiếp tục tăng. Trong khi điều kiện kinh tế vĩ mô lẽ ra có lợi cho Bitcoin, nhưng hiệu suất yếu kém của Bitcoin đã làm tổn hại đến triển vọng thị trường của nó và dẫn đến sự chú ý của các nhà đầu tư chuyển sang các tài sản khác.
Hành vi thu lợi của những người nắm giữ Bitcoin dài hạn đã giảm rõ rệt
Trong năm 2024 và 2025, quy mô thu lợi của những người nắm giữ Bitcoin dài hạn (tính bằng USD) đã vượt qua bất kỳ thời kỳ nào khác trong lịch sử Bitcoin, với số tiền thu lợi trung bình mỗi ngày đạt 500 triệu USD trong năm 2025. Mặc dù làn sóng bán tháo này cuối cùng đã được giảm bớt, nhưng vẫn có thể có nhiều nhà đầu tư dài hạn đang chờ đợi giá cao hơn trước khi bán ra. Sự bán ra thêm của các nhà đầu tư dài hạn trong tương lai vẫn có thể cản trở việc tăng giá. Tuy nhiên, sự giảm sút đáng kể của hành vi thu lợi của các nhà đầu tư dài hạn gần đây vẫn đáng chú ý, cho thấy thị trường có thể đang tiến gần đến đáy chu kỳ (hình dưới đây cho thấy tình hình thu lợi đã được thực hiện của các nhà đầu tư dài hạn và đường trung bình động 7 ngày của nó).
Chuyển BTCUSD sang xu hướng tuyến tính và mở rộng khoảng thời gian từ năm 2021 đến nay, có thể thấy rõ việc bán tháo của các nhà đầu tư dài hạn đã gây cản trở cho việc tăng giá, và đáy thị trường thường xảy ra đồng thời với sự giảm bớt hành vi thu lợi. Do đó, mỗi khi áp lực bán của các nhà đầu tư dài hạn có xu hướng cạn kiệt, giá Bitcoin sẽ có nền tảng để ổn định hoặc thậm chí đảo chiều.
Triển vọng thị trường
Chúng tôi đã chỉ ra vào cuối năm ngoái rằng môi trường thị trường năm 2026 "quá hỗn loạn", khó có thể đưa ra dự đoán rõ ràng về giá Bitcoin vào cuối năm. Trong 45 ngày qua, môi trường đầu tư không chỉ không rõ ràng, mà còn trở nên hỗn loạn hơn. Nhưng đối với BTCUSD, xu hướng hiện tại đã trở nên rõ ràng, xu hướng giảm đã được củng cố thêm. Đà tăng vào tháng 1 đã bị cản lại dưới 100.000 USD, vào cuối tuần trước đã giảm xuống dưới 80.000 USD và hình thành một mức đáy ngắn hạn mới. Mặc dù chúng tôi vẫn chưa thấy dấu hiệu rõ ràng để xác nhận rằng đáy đã hoàn toàn hình thành, nhưng sự giảm bớt hành vi bán ra của các nhà đầu tư dài hạn thực sự cho thấy họ đang ngày càng tự tin vào khoảng giá hiện tại. Nếu Bitcoin tiếp tục giảm xuống gần đường trung bình động 200 tuần hoặc giá thực hiện, thì những mức hỗ trợ chính này đã nhiều lần được chứng minh là điểm vào rất hấp dẫn cho các nhà đầu tư dài hạn, và lần này cũng có thể cung cấp cơ hội vào tương tự.