Phóng viên của 21st Century Economic Report: Ngô Giai Nam
Tối ngày 24 tháng 8, Công ty lưu trữ Birwei (688525.SH) đã công bố báo cáo kết quả nửa đầu năm 2026.
Trong kỳ báo cáo, công ty đạt doanh thu hoạt động 155,75 tỷ NDT trong nửa đầu năm 2026, tăng 298,1%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết đạt 71,66 tỷ NDT, tăng 3273,48%; sau khi loại trừ chi phí thanh toán bằng cổ phiếu, lợi nhuận ròng đạt 72,56 tỷ NDT, tăng mạnh 9701,92% so với cùng kỳ.
Xét theo từng quý: quý 1, lợi nhuận ròng đạt 28,99 tỷ NDT; quý 2, lợi nhuận ròng tăng lên 42,67 tỷ NDT, tăng 47% so với quý trước. Lợi nhuận có xu hướng tăng tốc theo từng quý.
Nguyên nhân cốt lõi dẫn tới bùng nổ kết quả kinh doanh là sự cộng hưởng kép giữa việc bùng nổ năng lực tính toán AI và việc ngành lưu trữ bước vào chu kỳ hưng phấn cao.
Ở mảng AI đầu cuối mới nổi như thiết bị đeo thông minh, các sản phẩm lưu trữ tiêu biểu như ePOP của công ty đã được các doanh nghiệp nổi tiếng toàn cầu như Meta, Google, Alibaba, Xiaomi… ứng dụng vào các thiết bị như kính AI/AR và đồng hồ thông minh. Trong nửa đầu năm, doanh thu sản phẩm lưu trữ AI đầu cuối mới nổi đạt khoảng 2,86 tỷ NDT, tăng vọt 433,58% so với cùng kỳ; tăng 126,98% theo quý.
Trong khi lợi nhuận ròng tăng vọt, đứng trước “cơn gió” siêu chu kỳ của ngành lưu trữ, Bavin Storage đang trải qua cuộc giằng co cực hạn giữa tăng trưởng cao và rủi ro cao: dòng tiền từ hoạt động kinh doanh âm, tồn kho tăng lên, hệ số nợ trên tài sản cao… Những hiện tượng này vẫn tồn tại.
Trên thị trường chứng khoán, giá cổ phiếu của Bavin Storage còn diễn ra “cú tàu lượn” trong vòng một năm. Từ mức hơn trăm NDT cuối năm 2025, tăng lên đỉnh lịch sử 517 NDT vào cuối tháng 6/2026, rồi hiện quay về quanh 225 NDT. Tính từ đầu năm đến nay, giá đã tăng hơn 98%.
Đồng thời, công ty đang tăng tốc lần thứ hai tiến tới IPO tại Hồng Kông, đẩy nhanh việc xây dựng bố cục niêm yết hai thị trường “A+H”.
Tính đến khi kết thúc phiên giao dịch ngày 25/8, Bavin Storage báo 227,82 NDT/cổ phiếu, tăng 0,99%, với tổng giá trị thị trường 107,4 tỷ NDT.
Dưới tác động kép của việc bùng nổ năng lực tính toán AI và ngành lưu trữ bước vào siêu chu kỳ, doanh nghiệp Thâm Quyến khởi đầu từ mô-đun lưu trữ này đang dùng kết quả báo cáo tài chính ấn tượng để viết lại đường cong tăng trưởng của chính mình.
Trong nửa đầu năm 2026, các chỉ tiêu tài chính của Bavin Storage tăng mạnh toàn diện: doanh thu hoạt động kinh doanh 15,575 tỷ NDT, tăng 298,10%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông 7,166 tỷ NDT, tăng hơn 32 lần.
Tổng tài sản của công ty từ cuối năm 2025 tăng từ 15,521 tỷ NDT lên 33,348 tỷ NDT; ROE bình quân gia quyền đạt tới 78,69%, tăng 86,22 điểm phần trăm so với mức -7,53% cùng kỳ năm trước.
Bavin Storage cho rằng, trong giai đoạn báo cáo, doanh thu hoạt động kinh doanh tăng mạnh chủ yếu nhờ sự bùng nổ năng lực tính toán AI và ngành lưu trữ bước vào chu kỳ hưng phấn cao; đồng thời, cơ cấu sản phẩm và khách hàng của công ty tiếp tục được tối ưu hóa. Công ty cũng liên tục tăng đầu tư vào các lĩnh vực như thiết kế chip, giải pháp, đóng gói thử nghiệm tiên tiến và thiết bị kiểm thử, nhằm tăng cường năng lực cạnh tranh trên thị trường.
Việc sản phẩm lưu trữ cho thiết bị đầu cuối AI liên tục tăng mạnh về lượng là mắt xích then chốt giúp tăng trưởng kết quả kinh doanh.
Các sản phẩm tiêu biểu như ePOP của công ty có các ưu điểm như tiêu thụ điện thấp, phản hồi nhanh, mỏng nhẹ và nhỏ gọn. Chúng đã được các doanh nghiệp nổi tiếng trong và ngoài nước như Meta, Google, Alibaba, Xiaomi, Tiantian (小天才), Rokid, Raybird Innovation (雷鸟创新)… ứng dụng vào các thiết bị đeo thông minh như kính AI/AR và đồng hồ thông minh.
Trong nửa đầu năm, doanh thu các sản phẩm lưu trữ đầu cuối AI mới nổi của Bavin Storage đạt khoảng 2,86 tỷ NDT, tăng 433,58% so với cùng kỳ; tăng 126,98% theo quý.
Theo tài liệu của Frost & Sullivan, xét theo doanh thu năm 2025, công ty là nhà cung cấp giải pháp lưu trữ bán dẫn đầu cuối AI mới nổi lớn nhất toàn cầu.
Bavin Storage cho rằng, năm 2026, khi kính AI bước vào giai đoạn xuất hàng mạnh, công ty và các khách hàng trọng điểm như Meta sẽ tiếp tục đi sâu hơn trong hợp tác, từ đó thúc đẩy tăng trưởng liên tục của mảng kinh doanh các sản phẩm lưu trữ liên quan.
Về phía chuỗi cung ứng, Công ty Bavin Storage tiến hành dự trữ chiến lược; đến hết thời kỳ báo cáo, tồn kho đạt 18,168 tỷ NDT, tăng 130,89% so với cuối năm 2025.
Đồng thời, Bavin Storage tiếp tục đi sâu hợp tác với các nhà sản xuất wafer nhớ hàng đầu toàn cầu, liên tục ký kết LTA (thỏa thuận cung cấp dài hạn). Cụ thể, vào tháng 3 và tháng 6 năm nay, công ty công bố ra bên ngoài hai thỏa thuận mua nguyên liệu thô dài hạn với các nhà sản xuất wafer nhớ; tổng giá trị cam kết mua vào là 3,3608 tỷ USD, nhằm khóa nguồn lực cung cấp nguyên liệu thô cốt lõi trong hai năm tới.
Bavin Storage cho biết: thông qua việc ký kết các thỏa thuận nêu trên, một mặt công ty ổn định kênh cung ứng nguyên liệu thô cốt lõi, đảm bảo giao hàng theo đơn được thực hiện trật tự, củng cố tính ổn định trong hợp tác với khách hàng; mặt khác thông qua cơ chế khóa giá dài hạn, công ty san phẳng biến động theo chu kỳ của ngành, kiểm soát hợp lý chi phí mua vào, ổn định mức lợi nhuận và nâng cao tính ổn định trong hoạt động cũng như năng lực cạnh tranh trên thị trường.
Mức đầu tư R&D của công ty cũng không ngừng tăng lên. Theo báo cáo tài chính, trong nửa đầu năm 2026, chi phí R&D của Bavin Storage là 344 triệu NDT, tăng 26,01%.
Về mặt công nghệ, công ty đã tự nghiên cứu và phát triển chip điều khiển eMMC nội địa; chip này đã đạt sản xuất hàng loạt quy mô lớn và cung cấp trên nhiều lĩnh vực. Chip điều khiển UFS đã hoàn tất xác minh thử nghiệm trên wafer (回片); dự kiến sẽ được đưa vào ứng dụng đầu cuối trong nửa cuối năm 2026. Đồng thời, công ty cũng bố trí mảng thiết kế môi chất NAND Flash dung lượng nhỏ; đã đạt hợp tác chiến lược với các nhà máy gia công hàng đầu trong nước để phát triển sản phẩm NAND dung lượng nhỏ SLC/MLC tại các nút 24nm/19nm và các nút tương tự.
Ngoài mảng kinh doanh lưu trữ, Bavin Storage còn mở rộng sang khâu sản xuất wafer ở thượng nguồn. Thông qua dự án sản xuất đóng gói thử nghiệm tiên tiến cấp wafer, công ty phục vụ cho các lĩnh vực như bộ nhớ tiên tiến, tích hợp lưu trữ và tính toán, và đồng đóng gói quang điện (optical-electrical co-packaging).
Về quy hoạch công suất, Bavin Storage cho biết dự án sản xuất đóng gói thử nghiệm tiên tiến cấp wafer (wafer-level advanced packaging/testing) dự kiến đạt năng lực sản xuất hàng tháng 5.000 wafer vào cuối năm 2026 và sẽ nâng lên 10.000 wafer/tháng vào cuối năm 2027. Nếu việc khách hàng đưa sản phẩm vào thuận lợi, công ty dự kiến sẽ bắt đầu đóng góp doanh thu từ cuối năm 2026.
Mặc dù kết quả báo cáo tài chính rất ấn tượng, nhưng đằng sau tăng trưởng cao vẫn còn những lo ngại về giá, tồn kho và dòng tiền.
Kể từ quý IV năm 2025, quan hệ cung-cầu trên thị trường NAND Flash và DRAM đã thắt chặt rõ rệt, khiến giá wafer nhớ tăng nhanh.
Xu hướng tăng giá được kỳ vọng tiếp diễn. Theo dữ liệu TrendForce, dự kiến trong quý III năm 2026, giá DRAM loại phổ thông tăng theo quý khoảng 13%–18%, và giá NAND Flash trong quý III tăng theo quý khoảng 10%–15%.
Trong cuộc khảo sát nhà đầu tư hồi tháng 6 năm nay, Bavin Storage cho biết: xét theo kỳ vọng thị trường, nhờ nhu cầu bùng nổ từ các ứng dụng AI và việc gọi Token, giá sản phẩm trong giai đoạn sau vẫn còn không gian tăng nhất định; đồng thời các nhà sản xuất gốc đã chuyển sang khóa công suất cho giai đoạn 2027 trở đi.
“Về chi phí, công ty định giá tồn kho theo phương pháp bình quân gia quyền di động; mỗi lần nhập kho cho một lô mua mới sẽ tính lại chi phí. Do việc mua theo từng quý, giá mua sẽ tăng lên, dẫn đến chi phí cũng tăng. Giá sản phẩm của công ty bám sát theo biến động giá thị trường.” Công ty Bavin Storage cho biết.
Xét theo biên lợi nhuận gộp có thể thấy mức độ biến động của công ty theo chu kỳ ngành. Từ năm 2023 đến nửa đầu năm 2026, biên lợi nhuận gộp tổng hợp của Bavin Storage lần lượt là 1,71%, 18,19%, 21,44% và 54,81%.
Công ty thẳng thắn cho biết, nếu trong tương lai giá wafer nhớ biến động mạnh, sẽ khiến biên lợi nhuận của các sản phẩm lưu trữ dao động mạnh, thậm chí có thể cần phải trích lập dự phòng giảm giá lớn đối với tài sản như tồn kho của công ty, từ đó làm giảm mạnh lợi nhuận của công ty.
Xét theo mức tồn kho, từ cuối năm 2023 đến nửa cuối năm 2026, giá trị ghi sổ tồn kho của Bavin Storage chiếm tỷ lệ lần lượt 56,10%, 44,43%, 50,70% và 54,48% trên tổng tài sản của công ty. Quy mô tồn kho cuối kỳ ở các giai đoạn đều lớn và tỷ lệ trên tổng tài sản cuối kỳ cũng cao.
Song song đó là việc dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh âm. Trong nửa đầu năm nay, dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh của Bavin Storage đạt -6,26 tỷ NDT.
Công ty giải thích rằng nguyên nhân chính là áp dụng chiến lược mua hàng đối với các nguyên liệu thô then chốt như wafer nhớ; trong giai đoạn báo cáo, số tiền chi mua nguyên liệu thô bằng tiền mặt ở mức cao.
Trên thực tế, ngành lưu trữ mà Bavin Storage đang tham gia có đặc điểm sử dụng vốn dày đặc, nhu cầu vốn cho vận hành kinh doanh lớn; nhưng công ty huy động vốn cổ phần tương đối ít, chủ yếu dựa vào huy động vốn bằng nợ. Do đó dẫn tới hệ số nợ trên tài sản của công ty tương đối cao.
Trong giai đoạn từ năm 2023 đến nửa đầu năm 2026, hệ số nợ trên tài sản theo chuẩn gộp của Bavin Storage lần lượt là 69,66%, 69,47%, 64,47% và 61,64%.
Hiện tại, Bavin Storage đang đẩy nhanh tiến độ niêm yết đồng thời nền tảng “A+H”. Công ty đã lần đầu nộp đơn xin niêm yết cổ phiếu H tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông vào tháng 10 năm ngoái; năm nay, vào tháng 5 đã nộp lại đơn.
Bavin Storage cho rằng việc niêm yết tại Hồng Kông nhằm tận dụng nền tảng thị trường vốn quốc tế của cổ phiếu niêm yết tại Hồng Kông để tăng cường năng lực tài chính; số tiền huy động sẽ chủ yếu dùng để nâng cao năng lực R&D và thúc đẩy đổi mới sản phẩm.
Mặc dù dòng chảy ngầm đang dữ dội, nhưng xét theo cấu trúc ngành, thị trường chip nhớ toàn cầu có mức độ tập trung tương đối cao; lĩnh vực bộ nhớ sản xuất trong nước vẫn còn không gian phát triển lớn.
Theo dữ liệu của Gartner, trong quý I năm 2026, tỷ trọng DRAM nội địa thấp hơn 10%, và tỷ trọng thị phần chip NAND Flash nội địa thấp hơn 15%. Khi năng lực sản xuất của các nhà sản xuất wafer nhớ trong nước được giải phóng, quy trình công nghệ và việc xác nhận sản phẩm tiếp tục được thúc đẩy, chuỗi công nghiệp lưu trữ nội địa ở các lĩnh vực như máy chủ, thiết bị đầu cuối thông minh, điện tử ô tô và ứng dụng công nghiệp có thể sẽ mở rộng hơn nữa không gian thâm nhập.
Đặc biệt, hạ tầng AI và AI ở thiết bị đầu cuối đang cùng thay đổi cấu trúc nhu cầu lưu trữ. Gartner dự đoán, trong năm 2026, lượng xuất xưởng máy chủ AI toàn cầu khoảng 3,693 triệu chiếc, tăng khoảng 55,6%; tỷ trọng trong tổng lượng xuất xưởng máy chủ toàn cầu vào khoảng 26,4%.
Ở phía thiết bị đầu cuối, dự kiến lượng xuất xưởng AI PC toàn cầu năm 2026 khoảng 109 triệu chiếc, chiếm khoảng 46,0% tổng lượng xuất xưởng PC; lượng xuất xưởng smartphone AI dự kiến khoảng 531 triệu chiếc, chiếm khoảng 47,1% tổng lượng xuất xưởng smartphone.
Việc huấn luyện AI, suy luận và chạy mô hình trên thiết bị đầu cuối yêu cầu mức độ cao hơn về dung lượng, băng thông và hiệu suất năng lượng, qua đó thúc đẩy sản phẩm lưu trữ nâng cấp theo hướng hiệu năng cao, dung lượng lớn và giá trị gia tăng cao.
Trên thị trường chứng khoán, biểu hiện giá cổ phiếu của Bavin Storage năm 2026 cực kỳ mạnh mẽ. Ngày 26/6, giá cổ phiếu trong phiên giao dịch chạm mức cao nhất 517 NDT/cổ phiếu, lập kỷ lục cao nhất lịch sử.
Từ đầu năm đến đỉnh điểm ngày 26/6, giá cổ phiếu của công ty đã tăng lũy kế tới 336,76%; sau đó giá cổ phiếu trải qua đợt điều chỉnh sâu. Tính đến phiên đóng cửa ngày 25/8, giá cổ phiếu đạt 227,82 NDT/cổ phiếu, tức đã “giảm một nửa” so với đỉnh cao trong năm nay. Tuy nhiên, tính từ đầu năm đến nay, mã này vẫn tăng lũy kế trên 98%.
Ngày 11/8, Bavin Storage công bố kế hoạch chi không ít hơn 200 triệu NDT và không quá 250 triệu NDT để mua lại cổ phiếu của công ty; giá mua lại không vượt quá 468,24 NDT/cổ phiếu. Số cổ phiếu mua lại sẽ dùng để giảm vốn đăng ký, thể hiện niềm tin của công ty.
Một mặt là “hào lũy” công nghệ của lưu trữ ở thiết bị đầu cuối AI và tính tích hợp đóng gói thử nghiệm cấp wafer; mặt khác là ràng buộc thực tế của biến động theo chu kỳ, tồn kho cao và dòng tiền âm. Liệu Bavin Storage có thể chuyển hóa lợi ích từ siêu chu kỳ thành năng lực để “vượt chu kỳ” hay không sẽ tiếp tục là bài kiểm tra đối với công ty giá trị thị trường hàng nghìn tỷ NDT này.