Tuần này, Bitcoin đã có lúc xuống dưới 76,000 đô la, và cổ phiếu chiến lược đã giảm 7%. Chuyển động này đã tiết lộ một thực tế cấu trúc rằng toàn bộ vị thế của công ty nắm giữ 713,502BTC hiện đang ngang bằng với giá gốc.
Thực tế này đã biến những gì từng là chiến lược tài chính của doanh nghiệp thành một điểm chuẩn quyết định thị trường.
Khi quy mô trở thành cấu trúc
Trước đây, chiến lược của MicroStrategy đã nắm giữ khoảng 3,57% tổng nguồn cung Bitcoin. Sự nắm giữ tập trung này đã biến công ty từ một nhà đầu tư lớn thành một phần của cấu trúc thị trường.
Ông Malthun, một nhà phân tích của CryptoQuant, chỉ ra rằng "Ông Saylor không chỉ đơn thuần là người lạc quan. Ông chính là thị trường." Ông đã phân tích kỹ lưỡng vị thế của chiến lược. "Đó không còn là nắm giữ thụ động nữa. Đây chính là cấu trúc thị trường."
Các con số chứng minh sự thay đổi này. Tại thời điểm 1 tháng 2, chiến lược nắm giữ khoảng 542 triệu 600 ngàn đô la với giá mua trung bình 76,052 đô la cho 713,502BTC. Vào thứ Hai, khi Bitcoin giảm xuống khoảng 74,500 đô la, toàn bộ vị thế của công ty đã tạm thời chuyển sang trạng thái lỗ.
Sau đó, giá đã phục hồi gần 78,800 đô la, nhưng sự kiện này đã chỉ ra rằng mức 76,000 đô la đã trở thành một điểm chuẩn cơ học. Theo phân tích của ông Malthun, hiện khoảng 61% tổng cung BTC phân bố trên mức giá thị trường, 39% bên dưới, và vị thế khổng lồ của chiến lược nằm trên đường cân bằng đó.
Sự gia tăng áp lực mua liên tục
Trong bối cảnh biến động, chiến lược đã công bố việc mua thêm. Họ đã mua 855BTC với giá mua trung bình 87,974 đô la. Điều này cho thấy cam kết liên tục đối với chiến lược tài chính Bitcoin, nhưng đồng thời cũng tạo ra áp lực cấu trúc mới.
Việc mua thêm lần này đã làm tăng chi phí nắm giữ của chiến lược và độ phụ thuộc vào vốn cũng tăng lên. Quan trọng hơn, giá mua lần này cao hơn khoảng 7% so với giá thị trường hiện tại, và phần mua mới này đã ở trong trạng thái lỗ.
Ông Malthun chỉ ra rằng "Việc mua 855BTC với giá 87,974 đô la đã làm tăng chi phí biên, tăng độ phụ thuộc vào vốn và hơn nữa, giá mua cao hơn thị trường 7%, dẫn đến việc ngay lập tức lỗ." "Số BTC mà ông Saylor nắm giữ hiện đã nhiều hơn số mà ông mua dưới giá thị trường. Điều đó có nghĩa là thiệt hại trong thời kỳ giảm giá sẽ phản hồi nhanh hơn."
Các hình thức đòn bẩy khác nhau
Vị thế của chiến lược có đòn bẩy, nhưng đó là khác với những gì thường thấy trong giao dịch tài sản tiền điện tử. Vốn mua Bitcoin của công ty được huy động thông qua phát hành cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi, và các công cụ thị trường vốn khác.
Theo tài liệu nộp cho SEC, quỹ tài chính khả dụng là rất lớn. Chỉ riêng cổ phiếu ưu đãi STRK còn 20,33 triệu đô la trong hạn phát hành, cùng với STRF (1,62 triệu đô la), STRC (3,62 triệu đô la), STRD (4,01 triệu đô la) và cổ phiếu phổ thông (8,06 triệu đô la) cũng có thể huy động thêm.
Tuy nhiên, sự phụ thuộc vào thị trường vốn này có thể tạo ra chu kỳ phản hồi. Nếu giá Bitcoin giảm, cổ phiếu chiến lược sẽ giảm, và khả năng huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu sẽ giảm. Nếu khả năng huy động vốn giảm, sức mua sẽ thu hẹp, dẫn đến việc mất đi sự hỗ trợ nhu cầu quan trọng của thị trường.
Ông Malthun giải thích rằng "Ông Saylor không sử dụng đòn bẩy như một nhà giao dịch, nhưng bảng cân đối kế toán làm tăng rủi ro." "Nếu BTC giảm, giá cổ phiếu MSTR yếu đi và sự thèm muốn huy động vốn giảm, chu kỳ phản hồi sẽ đảo ngược."
Những gì thị trường thực sự thử nghiệm
Tình hình hiện tại thường được so sánh với những điểm yếu cấu trúc trong thị trường tiền điện tử trong quá khứ. Chiến lược không sắp sụp đổ ngay lập tức, nhưng vị thế của công ty đã mở rộng đến mức ảnh hưởng đến hành vi thị trường.
Ông Malthun đã nói rằng "Chúng tôi đã thấy cấu trúc này trước đây," trích dẫn Terra và FTX. "Không phải vì họ xấu, mà vì quá nhiều thứ đã phụ thuộc. Ông Saylor hiện không ở trong tình huống đó, nhưng nắm giữ 3,57% tổng thể, có tính minh bạch rất cao, giá bằng với giá mua, nếu cần tiếp tục mua để duy trì cấu trúc, thì cấu trúc này là rõ ràng."
Các chỉ số on-chain cũng thúc đẩy sự thận trọng. Vốn hóa thực hiện đã dừng lại, cho thấy không có dòng vốn mới vào gần như không có. SOPR (Tỷ lệ Lợi nhuận Chi tiêu Đầu ra) dao động dưới 1, cho thấy các nhà đầu tư ngắn hạn đang bán với thua lỗ. Nếu khối lượng giao dịch thực tế và dòng ETF không cải thiện, việc phục hồi giá sẽ thiếu hỗ trợ cấu trúc.
Ông Malthun kết luận rằng "Dù giá có dao động gần mức giá trung bình, điều đó không có nghĩa là an toàn. Ngược lại, nó cho thấy thị trường đang thu hút sự chú ý." "Thị trường không thử nghiệm câu chuyện hay niềm tin, mà thử nghiệm xem quy mô, mức độ tập trung, cấu trúc huy động vốn và xu hướng giá hiện tại phụ thuộc vào mức độ tham gia tiếp tục như thế nào."
Hiện tại, nếu chu kỳ phản hồi giữa giá Bitcoin, cổ phiếu chiến lược và quyền truy cập thị trường vốn không xấu đi, thị trường dự kiến sẽ tiếp tục dao động trong một phạm vi nhất định.
