Trong 8 giờ qua, điều thu hút sự chú ý nhất trong giới crypto là việc Binance Alpha ra mắt giao thức TermMax vào ngày 25 tháng 8, với mã thông báo viết tắt là TMX. Đây cũng là nền tảng đầu tiên niêm yết TMX. Sau khi giao dịch được mở, người dùng đủ điều kiện có thể nhận airdrop bằng điểm Binance Alpha trên trang Alpha Events. Gần như cùng thời điểm, một vài nền tảng khác cũng vội vàng mở giao dịch TMX, khiến tâm lý “đánh mới” bùng lên một cách mạnh mẽ.

Đối với những người thích “đánh mới”, thì đây có lẽ là bài đăng đáng xem nhất trong ngày hôm nay. Nhưng với nhiều người hơn, điều đáng suy ngẫm thực sự của tin tức này lại là thỏa thuận đứng sau—một hợp đồng vay mượn lãi suất cố định—cùng với một sự trùng hợp tên gọi hơi khiến người ta thấy ngượng ngùng.

TermMax是做什么的？

先把项目本身说清楚，才好判断这枚新币值不值得凑热闹。

TermMax là một giao thức vay mượn lãi suất cố định phi tập trung. Chỉ cần một câu là có thể tóm gọn lợi thế của nó: Hiện tại, hầu hết các nền tảng cho vay DeFi như Aave và Compound đều áp dụng lãi suất thả nổi—khi bạn vay, lãi suất có thể thay đổi bất cứ lúc nào; còn TermMax muốn để bên đi vay và bên cho vay khóa một mức lãi suất không đổi trước ngày đáo hạn. Nói thẳng ra, chính là mang khái niệm “thu nhập cố định” trong tài chính truyền thống lên chuỗi. Điều này đúng là trúng vào nhu cầu thiết yếu của các tổ chức: lãi suất có thể dự đoán được thì mới có thể lập kế hoạch phân bổ vốn, phòng ngừa rủi ro lãi suất và tính rõ dòng tiền.

技术实现上，它用三币加一个定制AMM来运转。FT是固定利率代币，类似零息债券，贷方折价买入，到期按面值赎回，从进场那一刻就锁定了收益。XT是收益代币，一个FT加一个XT等于一个债务代币，借方借款时拿到XT，可以马上卖掉换流动性，把借贷成本锁死。GT则是杠杆代币，做成NFT，把抵押品和债务打包在链上，用户不用反复借出再抵押，一次交易就能铸出目标杠杆，省下不少gas。

Ngoài ra, thị trường được quản lý bởi một số đơn vị “curator” chuyên nghiệp, còn phần vốn nhàn rỗi sẽ tự động được đẩy vào Aave, Morpho, Venus... để kiếm lợi nhuận lãi suất thả nổi, tránh để tiền nằm yên. Dữ liệu được công bố trong whitepaper khá ấn tượng: đã triển khai trên nhiều chuỗi như Ethereum, BNB Chain, Arbitrum, Base, Berachain..., với tổng cộng hơn 837.000 ví đăng ký, DAU cao nhất vượt 170.000 và TVL từng trên 64 triệu USD. Công ty mẹ Term Structure nhận được đầu tư từ các tổ chức như Cumberland, Hashkey Capital, Decima Fund.

TMX和空投的要点

如果你冲着空投和打新去，有几件事心里得有数。

Tổng cung TMX là 1 tỷ token, cố định và không có lạm phát, nhưng tại thời điểm TGE, lượng lưu hành ban đầu chỉ khoảng 20%, tức vào khoảng 200 triệu token. Đây là cấu trúc điển hình “lưu hành nhỏ, tổng cung lớn”—thanh khoản trên thị trường ít nên giá rất dễ bị dòng tiền đẩy lên, đồng thời cũng rất dễ rơi lại. Về phân bổ: cộng đồng 15%, hệ sinh thái 29%, nhà đầu tư 28%, đội ngũ 15%, cố vấn 3%... Phần của đội ngũ và cố vấn được mở khóa theo tuyến tính trong 12 tháng, phần còn lại chủ yếu sẽ được mở khóa theo tháng sau một cliff vài tháng; tổng thời gian trải rộng lên tới 48 tháng. Nói cách khác, phía sau sẽ có nguồn cung tiếp tục được giải phóng—đây là biến số quan trọng nhất cần theo dõi sau khi mint mới.

空投方面，币安Alpha的口径是“符合条件的用户用Alpha积分领取，更多细节另行公布”。第三方渠道提醒，需要在限定时间内选择领取方式，比如锁仓期限，否则系统会按最长锁仓处理。所以别光盯着“能领”，还得看清“要不要锁、锁多久”。

Công dụng của TMX là quản trị bỏ phiếu và đặt cược. Khi đặt cược, bạn nhận sTMX, đồng thời chia sẻ các nguồn thu từ kho bạc như phí giao dịch của giao thức, phí vay, phí thanh lý... và cũng có quyền quản trị mạnh hơn—ví dụ điều chỉnh các tham số rủi ro, danh sách cho phép của curator. Nhưng điều đó cũng có nghĩa là giá trị của nó phụ thuộc rất nhiều vào việc giao thức có thực sự được người ta đến vay và gửi tiền hay không, tức TVL và phí, chứ không chỉ trông vào câu chuyện từ giá token.

绕不开的名字巧合

这才是我想让你停下来的地方。

Chỉ một ngày trước, vào ngày 23 tháng 8, cũng là Term Finance—một dự án làm về cho vay lãi suất cố định—bên phát triển là Term Labs và vừa mất khoảng 8,5 triệu USD trong một cuộc tấn công quản trị. Kho bạc bị rút gần hai phần ba TVL, và cơ chế khóa trong 7 ngày lẫn việc LP phủ quyết cũng không ngăn được. Còn hôm nay lên sàn là TermMax, tên chỉ khác gần như một chữ, bên phát triển là Term Structure Labs.

Xét theo thực thể ký tên chính thức, có một bên là Term Labs và bên còn lại là Term Structure Labs—không phải cùng một công ty. Nhưng cả hai đều làm về cho vay lãi suất cố định và đều có chữ “Term”, nên rất dễ bị nhầm. Với người dùng phổ thông, việc hôm nay thấy “TermMax” trên Binance Alpha nhiều khả năng sẽ không lập tức liên tưởng đến “Term Finance” hôm qua. Sự “đụng tên” này còn đặc biệt nguy hiểm trong làn sóng mint mới—sự nóng có thể khiến sự chú ý bị kéo khỏi câu hỏi “thuộc nhà ai, có an toàn không” sang câu “có kiếm được tiền không”.

Tôi không muốn phán đoán một cách võ đoán rằng chúng có liên quan gì với nhau, chỉ muốn đưa ra các sự thật: trước sau trong cùng một ngày, một bên Term đang chảy máu, còn bên kia Term đang mint mới. Đây là một “tiếng nền” về niềm tin công chúng đối với toàn bộ mảng cho vay lãi suất cố định mà không nên bị bỏ qua.

Sự thật đằng sau cảm xúc mint mới

近期加密市场整体回暖，比特币刚重回8万美元，现货ETF周度流入创了10个月新高，打新情绪确实在升温。但越是这样，越要分清两件事。

Thứ nhất, “cho vay lãi suất cố định” là một nhu cầu có thật, nhưng “cái token TMX này” không đồng nghĩa với việc “cả đường đua này có giá trị”. Giá trị của một giao thức phụ thuộc vào quy mô thực tế, phí duy trì liên tục, lịch sử kiểm toán và mức độ lành mạnh của quản trị. TMX là token quản trị ra sau, và trong mảng này có những giao thức có lịch sử an toàn không đồng đều, đặc biệt là hôm qua Term Finance vừa gặp sự cố. Định giá cho đồng mới phản ánh nhiều hơn cảm xúc khi mint mới và quy mô lượng lưu hành, chứ không phải nền tảng cơ bản.

第二，TGE首日的“空投加首个上线”往往把波动放到最大。小流通、新上币、多个平台抢跑，意味着开盘前的价格基本由情绪定价。历史上的币安Alpha首发代币，常见“上线即冲高、随后回落”的剧本。空投能白捡是好事，但如果把它当成必须追的买点，风险就很现实。白皮书自己都列了一长串风险：合约风险、预言机依赖、币价剧烈波动、流动性不足、监管不确定性，还有对TVL与交易所列表的依赖。

到底该怎么看？

今天这波TermMax打新，我拆成两层来看。

Xét như một “sự kiện”, đây là tín hiệu để mảng vay mượn lãi suất cố định—một “đường đua” đang lên—bước vào bàn tiệc. Các sàn giao dịch hàng đầu sẵn sàng ra mắt loại giao thức này, cho thấy “tính chắc chắn của lãi suất” thực sự đang được các tổ chức để ý, đây là điểm cộng cho cả ngành.

Xét như một khoản đầu tư, nó chỉ là một token quản trị ra mắt ngày TGE, lượng lưu hành ban đầu chỉ khoảng 20%, và nhiều sàn chạy trước. Bạn có thể nhận air drop và thậm chí đáng để nghiên cứu thiết kế staking và quản trị của nó; nhưng trước khi đuổi giá để mua, hãy xác nhận rằng bạn phân biệt rõ TermMax và Term Finance của hôm qua, đồng thời cũng xác nhận rằng bạn sẵn sàng chịu biến động mạnh của đồng mới trong giai đoạn trước khi nguồn cung được giải phóng.

Nói cho cùng, tên giống nhau không đồng nghĩa với việc “đường đua” tốt, và cũng không có nghĩa là đồng tiền đó đáng mua. Trước khi ngày tham gia “mint mới” bị dẫn dắt bởi cảm xúc, hãy nhìn rõ ràng: bạn đang tham gia một nhu cầu thật sự, hay chỉ nhận một lịch ra mắt được dàn dựng kỹ lưỡng.

Cảnh báo rủi ro: Bài viết này chỉ là tổng hợp thông tin và ghi chú nghiên cứu cá nhân, không phải là lời khuyên đầu tư. Ngày đầu TGE và tài sản mint mới biến động mạnh; đồng mới có rủi ro về thanh khoản, giải khóa và rủi ro quản lý. Hãy tự đưa ra quyết định và tự chịu rủi ro.