Bạc vừa trải qua một trong những đợt giảm giá intraday bạo lực nhất trong lịch sử hiện đại — đợt giảm mạnh nhất kể từ năm 1980. Trong một phiên giao dịch duy nhất, giá đã sụp đổ hơn 32%, và trong khoảng 48 giờ, giá trị thị trường ước tính đã bị xóa sổ 2,5 triệu triệu đô la. Những chuyển động có quy mô như vậy không xảy ra mà không để lại những câu hỏi.

Và một câu hỏi lại vang lên mạnh mẽ:

Liệu JPMorgan có phải là một phần của câu chuyện này — một lần nữa?

Nghi ngờ này không xuất phát từ âm mưu hay tin đồn trên internet. JPMorgan Chase có một lịch sử rất thực và rất công khai ở đây. Giữa năm 2008 và 2016, ngân hàng đã bị phát hiện có tội bởi Bộ Tư pháp Hoa Kỳ và CFTC vì đã thao túng thị trường kim loại quý. Kết quả? Một khoản tiền phạt 920 triệu đô la và các bản án hình sự đối với một số nhà giao dịch vì đã thực hiện các kế hoạch spoofing quy mô lớn — đặt các đơn hàng giả để điều chỉnh giá, sau đó hủy bỏ chúng.

Bối cảnh đó quan trọng khi bạn nhìn vào cách mà sự sụp đổ bạc gần đây diễn ra.

Để hiểu tại sao, trước tiên bạn phải hiểu cách bạc được giao dịch ngày nay.

Hầu hết giao dịch bạc ít liên quan đến kim loại vật lý. Phần lớn hoạt động diễn ra trên các thị trường tương lai, nơi các hợp đồng giấy vượt xa số lượng ounce thật. Đối với mỗi ounce bạc vật lý, có hàng trăm yêu cầu giấy liên quan đến nó. Trong loại hệ thống đó, giá cả có thể biến động mạnh mẽ ngay cả khi không có gì thay đổi trong cung hoặc cầu thực tế.

JPMorgan nằm ngay tại trung tâm của cấu trúc này. Nó là một trong những ngân hàng kim loại quý thống trị trên COMEX và cũng là một trong những người nắm giữ bạc vật lý lớn nhất — cả đã đăng ký và đủ điều kiện. Vai trò kép đó mang lại cho nó ảnh hưởng trong các thị trường giấy trong khi vẫn có quyền truy cập vào giao hàng vật lý. Không nhiều người chơi có thể hoạt động ở cả hai phía với quy mô đó.

Đây là câu hỏi khó xử mà các nhà đầu tư đang đặt ra:

Ai thực sự được lợi khi một thị trường có đòn bẩy cao sụp đổ nhanh chóng?

Đó không phải là các nhà giao dịch bán lẻ.

Đó không phải là các quỹ quá đòn bẩy đang đối mặt với các yêu cầu ký quỹ.

Đó là tổ chức có bảng cân đối kế toán đủ mạnh để vượt qua hỗn loạn — và mua vào khi những người khác bị ép phải bán.

Trước khi xảy ra sự cố, giá bạc đã gần như tăng vọt. Các vị thế dài tăng mạnh, nhiều trong số đó được xây dựng dựa trên đòn bẩy. Khi giá bắt đầu giảm, hầu hết các nhà giao dịch không tự nguyện rời khỏi — họ bị ép ra. Các sàn giao dịch đã tăng yêu cầu ký quỹ một cách mạnh mẽ, có nghĩa là các nhà giao dịch đột ngột cần nhiều tiền mặt hơn chỉ để ở lại trong trò chơi. Nhiều người không thể, và các vị thế đã bị thanh lý tự động, kích hoạt một đợt bán tháo dây chuyền.

Đây là nơi vai trò của JPMorgan trở nên đặc biệt quan trọng.

Khi những người chơi nhỏ hơn bị cuốn trôi, một gã khổng lồ như JPMorgan không bị đe dọa bởi việc tăng ký quỹ. Thực tế, những lần tăng đó giảm bớt cạnh tranh. Đồng thời, ngân hàng có thể bao phủ các vị thế ngắn ở mức giá thấp hơn nhiều, khóa lợi nhuận, trong khi cũng nhận giao hàng bạc vật lý ở mức thấp.

Dữ liệu COMEX cho thấy trong thời gian xảy ra sự cố, JPMorgan đã phát hành 633 hợp đồng bạc tháng Hai — có nghĩa là nó đã ở vị thế ngắn. Lời khẳng định đang lưu hành giữa các nhà giao dịch rất đơn giản: các vị thế ngắn có khả năng được thiết lập gần đỉnh cao và đóng lại ở mức thấp hơn nhiều, trong khi những vị thế khác bị thanh lý dưới áp lực.

Sau đó là bức tranh toàn cầu.

Tại các thị trường giấy của Mỹ, giá bạc đã sụp đổ. Nhưng ở Thượng Hải, bạc vật lý tiếp tục giao dịch ở mức cao hơn đáng kể — vào một thời điểm khoảng $136. Khoảng cách đó rất đáng chú ý. Nhu cầu vật lý không biến mất. Điều bị phá vỡ là giá giấy.

Vì vậy, đây không phải là về một lượng bạc thật bất ngờ tràn vào thị trường. Đó là về đòn bẩy, bán tháo bị ép, và các hợp đồng giấy đang bị giải quyết dưới áp lực.

Không ai phải chứng minh rằng JPMorgan đã dàn xếp sự cố để thấy vấn đề sâu xa hơn. Cấu trúc của thị trường bạc tự nó thưởng cho những người chơi lớn nhất, được vốn hóa nhất trong những thời điểm biến động cực độ. Và khi cấu trúc đó giao thoa với một ngân hàng đã bị kết án về việc thao túng bạc trong quá khứ, sự hoài nghi không phải là sự lo lắng — mà là hợp lý.

Lịch sử không cần phải lặp lại từng từ một để gửi một thông điệp quen thuộc. Đôi khi nó chỉ cần vần điệu — đặc biệt là trong các thị trường được xây dựng trên đòn bẩy, sự mờ đục và các lời hứa trên giấy.

\u003ct-81/\u003e

\u003ct-56/\u003e \u003ct-58/\u003e\u003ct-59/\u003e\u003ct-60/\u003e