Lần đầu tiên trong một thời gian, thị trường crypto lại có cảm giác sôi động.
Bitcoin đã quay trở lại vùng 77.000–79.000 USD sau khi tăng hơn 20% chỉ trong vài ngày. Ethereum còn tăng nhanh hơn, trong khi XRP, Solana, Chainlink, Hyperliquid và một số altcoin lớn khác đã ghi nhận mức tăng theo tuần bất thường mạnh mẽ. Thay đổi quan trọng đối với tôi là giờ đây đây không còn là một đợt bứt phá chỉ diễn ra ở một góc của thị trường nữa. Sự tham gia đã bắt đầu lan rộng.
Thông thường, đó là lúc mọi người bắt đầu lại dùng cụm từ “bull run”.
Và đúng lúc đó thì tôi cũng bắt đầu cẩn trọng hơn.
Tôi đã dành vài tuần trước đó để quan sát một thị trường trông có vẻ mệt mỏi. Bitcoin mất khoảng sáu tuần để gắng thoát khỏi một biên hẹp, các altcoin liên tục không giữ được đà, và các nhà giao dịch ngày càng thoải mái hơn khi cược ngược lại mỗi lần hồi. Rồi sau đó, bối cảnh gần như thay đổi qua đêm.
Quyết định của Bộ Tài chính Mỹ trong việc tăng mua trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài hơn đã giúp đẩy lợi suất xuống thấp hơn và làm suy yếu đồng đô la. Vào khoảng cùng thời điểm, kỳ vọng về quy định đối với crypto tại Mỹ đã cải thiện và dòng chảy crypto từ các tổ chức bắt đầu mạnh lên trở lại. Bitcoin vượt qua ngưỡng kháng cự, các lệnh short bị buộc phải đóng, và đà tăng nhanh chóng trở thành một vòng phản hồi tự củng cố.
Theo thông tin, hơn 4 tỷ USD vị thế short đã bị thanh lý trong đợt bứt tăng chung. Con số này quan trọng vì nó giải thích vì sao giá có thể tăng dữ dội như vậy mà không phải mỗi đô la của đợt tăng đều phản ánh một khoản đầu tư dài hạn mới.
Khi một nhà giao dịch short Bitcoin, họ thực chất là mượn “khả năng tiếp xúc” (exposure) và đặt cược rằng giá sẽ giảm. Nếu Bitcoin tăng đủ mạnh, vị thế đó có thể bị buộc đóng. Đóng short nghĩa là phải mua lại tài sản.
Vì vậy, giá tăng sẽ tạo ra người mua bị ép buộc.
Những người mua đó đẩy giá tăng cao hơn nữa, từ đó thanh lý thêm một nhóm lệnh short khác, và điều này lại tạo ra một vòng mua tiếp theo. Đó là lý do short squeeze có thể khiến thị trường trông như gần như không thể ngăn cản trong vài phiên.
Nhưng việc “mua theo lệnh cưỡng bức” thì sẽ có ngày hết hạn.
Cuối cùng, hầu hết các lệnh short dễ tổn thương nhất đã biến mất.
Tôi cho rằng đó là nơi bài kiểm tra thực sự bắt đầu.
Tôi muốn xem liệu những người mua giao ngay phổ thông, nhà đầu tư ETF và những người nắm giữ dài hạn có tiếp tục mua sau khi “nguồn nhiên liệu” từ thanh lý biến mất hay không. Bằng chứng ban đầu khá khích lệ. Theo thông tin, các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã thu hút khoảng 1,6 tỷ USD trong tuần gần đây, trong khi các quỹ Ethereum cũng quay trở lại với dòng tiền vào đáng kể. Dữ liệu dòng tiền của Farside cho thấy các ETF Ethereum nhận khoảng 30,9 triệu USD vào ngày 17/8, 71,4 triệu USD vào ngày 18/8 và riêng ngày 19/8 đã là 186,8 triệu USD.
Đó là một nguồn cầu lành mạnh hơn nhiều so với chỉ riêng đòn bẩy.
Tôi cũng chú ý đến cách dòng vốn đang xoay vòng.
Ở nhiều giai đoạn crypto mạnh, Bitcoin thường di chuyển trước vì đây là tài sản sâu và thanh khoản nhất trên thị trường. Khi các nhà giao dịch cảm thấy thoải mái hơn với việc Bitcoin duy trì mức giá cao, một phần lợi nhuận bắt đầu chảy sang Ethereum. Sau đó, khẩu vị rủi ro đôi khi lại tiếp tục trượt xa hơn xuống đường cong sang các altcoin lớn hơn, và cuối cùng là các tài sản đầu cơ nhỏ hơn.
Chúng ta đang bắt đầu thấy các mảnh ghép của chuỗi diễn biến đó ngay bây giờ.
Gần đây Bitcoin đã ghi nhận một trong những tuần mạnh nhất trong nhiều năm, nhưng Ethereum còn tăng mạnh hơn. XRP tăng gần 40% trong cùng giai đoạn, trong khi HYPE, LINK và ZEC tăng hơn 30%. Sự tham gia trên diện rộng này rất quan trọng, vì các đợt mở rộng thị trường bền vững thường trông “khỏe” hơn khi dòng vốn phân tán, thay vì tập trung hoàn toàn vào Bitcoin.
Tuy vậy, tôi không muốn nhầm lẫn việc tham gia rộng hơn với triển vọng tăng chắc chắn.
Sự thật khó chịu về các thị trường tăng giá của crypto là: một trong những thời điểm nguy hiểm nhất lại thường xuất hiện khi mọi thứ cuối cùng đã cảm thấy “quá hiển nhiên”.
Sau khi chứng kiến các tài sản tăng 20%, 30% hay 40% trong vài ngày, não bộ bắt đầu thay đổi câu hỏi. Thay vì hỏi liệu một tài sản có mang lại điểm vào với tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận tốt hay không, các nhà giao dịch bắt đầu tự hỏi rằng liệu họ có đủ khả năng để bỏ lỡ 40% tiếp theo hay không.
Đó là FOMO.
Và FOMO thường khiến mọi người mua vì giá đã đi lên rồi, chứ không phải vì luận điểm ban đầu của họ đã được cải thiện.
Các mạng lưới crypto nền tảng đã không đột nhiên trở nên hữu ích hơn 30% trong chỉ một tuần.
Bitcoin vẫn chủ yếu đóng vai trò như tài sản thế chấp tiền tệ số khan hiếm và là một tài sản thanh toán có khả năng chống kiểm duyệt. Ethereum vẫn sử dụng ETH để trả cho việc thực thi, bảo mật mạng thông qua staking và hỗ trợ các ứng dụng được xây dựng trên đó. Các token khác có cấu trúc kinh tế hoàn toàn khác, và một số token có mối liên hệ yếu hơn nhiều giữa mức độ sử dụng mạng và giá trị token.
Giá có thể biến động nhanh hơn nhiều so với các yếu tố nền tảng.
Điều đó quan trọng.
Nếu đây thực sự là sự khởi đầu của một chu kỳ mở rộng kéo dài khác, thì tôi không nghĩ nhà đầu tư cần phải bắt lấy ngọn nến tăng thẳng đứng đầu tiên. Xu hướng lành mạnh thường cung cấp các nhịp điều chỉnh, tích lũy và kiểm tra lại. Khả năng thị trường sống sót qua những khoảnh khắc đó sẽ cho tôi biết nhiều hơn đợt tăng 10% nữa vào ngày mai.
Bitcoin đặc biệt quan trọng ở đây.
Sau khi giao dịch quanh mức 79.000 USD trong thời gian ngắn, BTC đã đang tích lũy gần hơn quanh 77.000–78.000 USD. CoinDesk ghi nhận rằng thị trường hiện đang “hạ nhiệt” sau một cú tăng khoảng 24% theo tuần và vụ short squeeze khổng lồ.
Tôi thà thấy Bitcoin giữ vững vùng breakout và xây dựng lực đỡ hơn là ngay lập tức lao thẳng đứng về mục tiêu tâm lý tiếp theo.
Điều tương tự cũng áp dụng cho Ethereum và altcoin.
Nếu Ethereum tăng 30%, rồi giữ lại phần lớn mức tăng đó trong khi đòn bẩy hạ nhiệt, tôi coi đó là tín hiệu tích cực. Nếu altcoin đi ngang trong khi Bitcoin vẫn ổn định, điều đó cho thấy các nhà giao dịch đang cảm thấy thoải mái hơn khi nắm giữ rủi ro.
Nhưng nếu open interest tiếp tục bùng nổ, thì funding sẽ trở nên cực kỳ dương và các nhà giao dịch bắt đầu sử dụng đòn bẩy quá mức vì họ tin rằng các đợt điều chỉnh là không thể. Khi đó, cấu trúc thị trường sẽ trở nên mong manh hơn rất nhiều.
Đó là lúc ngay cả một đợt giảm nhỏ cũng có thể kích hoạt điều ngược lại với short squeeze.
Các vị thế mua dài hạn bắt đầu bị thanh lý. Việc bán cưỡng bức đẩy giá xuống. Giá thấp hơn lại thanh lý thêm các lệnh long khác. Thứ trông như “nhu cầu vô hạn” có thể biến mất nhanh đến đáng kinh ngạc.
Đó là lý do tôi theo dõi dữ liệu phái sinh cùng với giá.
Tôi cũng theo dõi dòng tiền ETF, lượng tiền gửi trên sàn, lợi nhuận thực hiện và hành vi của người nắm giữ dài hạn. Nếu giá tăng trong khi dòng tiền vào từ tổ chức vẫn mạnh và các đồng coin tiếp tục được chuyển ra khỏi sàn giao dịch, tôi sẽ nhìn nhận điều đó khác với một đợt tăng giá kiểu “bùng nổ”, nơi người nắm giữ nhanh chóng chuyển BTC lên sàn để bán.
Bối cảnh vĩ mô rộng hơn vẫn là một biến số lớn khác.
Đợt tăng giá gần đây được hưởng lợi từ kỳ vọng về thanh khoản dồi dào hơn, lợi suất dài hạn thấp hơn và đồng đô la mềm hơn. Những điều kiện này có thể hỗ trợ các tài sản đầu cơ vì khi đó dòng vốn sẵn sàng chuyển khỏi tiền mặt và các vị thế phòng thủ hơn.
Nhưng các câu chuyện vĩ mô có thể đảo chiều.
Chỉ cần một con số lạm phát bất ngờ, một sự thay đổi trong kỳ vọng của Cục Dự trữ Liên bang, hoặc một cú nhảy khác trong lợi suất trái phiếu cũng có thể nhanh chóng kiểm tra mức độ thực sự bền vững của sự lạc quan hiện tại.
Vì vậy, tôi nghĩ chúng ta có thể đang bước vào một phần rất thú vị của chu kỳ, thay vì một phần dễ dàng.
Thị trường rõ ràng đã được cải thiện. Cấu trúc của Bitcoin đã vững hơn. Dòng tiền từ tổ chức đã quay trở lại. Ethereum đang tham gia. Các altcoin đang “tỉnh giấc”. Sự không chắc chắn về quy định dường như đang giảm ở Mỹ, và một lần nữa vốn lại sẵn sàng chấp nhận rủi ro.
Đó là những thay đổi thật sự.
Nhưng sai lầm lớn nhất mà tôi có thể mắc phải lúc này là cho rằng vì thị trường gấu đang “thức dậy”, thì mọi mức giá đều tự động là mức giá tốt.
Tôi thà bỏ lỡ vài phần trăm đầu tiên của một đợt tăng và hiểu điều gì đang chống đỡ cho nó còn hơn là đuổi theo một tài sản chỉ vì tất cả những người xung quanh tôi đột nhiên đều trở nên lạc quan.
Nếu đợt tăng này là thật, thì phía trước phải có nhiều cơ hội hơn.
Nếu không còn cơ hội nữa vì từ đây giá chỉ đi theo chiều dọc, thì việc đuổi theo chúng bằng quản trị rủi ro kém có lẽ cũng đã nguy hiểm rồi.
Thị trường cuối cùng lại trông có vẻ thú vị.
Với tôi, đó là lý do để chú ý sát hơn — chứ không phải là lý do để ngừng suy nghĩ.