Đêm qua trước khi ngủ tôi lật cuốn “whitepaper” @TermMax , ban đầu chỉ định tra xem lợi suất. Ai ngờ bấm vào Alpha Market, thấy dòng “không có thanh lý” — tôi tự hỏi: chẳng phải đang nói quá đấy à?
Tôi chơi DeFi đòn bẩy vài năm rồi, quá rõ cảm giác thanh lý là thế nào. Mỗi lần gia tăng vị thế đều hồi hộp không yên, nửa đêm tỉnh giấc việc đầu tiên là lôi điện thoại xem giá, sợ ngủ một giấc dậy là vị thế biến mất. Tự nhiên có người bảo đòn bẩy có thể không cần đường thanh lý, phản ứng đầu tiên của tôi là: hoặc là trò chơi chữ, hoặc là “có gì đó không ổn” với cái chảo.
Xem đi xem lại mãi mới hiểu ra. Alpha Market thực chất đóng gói đòn bẩy thành quyền chọn. Tôi trả một khoản phí bảo hiểm để mua quyền chọn mua, giá tăng thì lời, giá giảm thì tối đa chỉ mất phí bảo hiểm—không có thanh lý, cũng sẽ không có Margin Call kiểu “đòi mạng”.
Tôi thử tính với 100.000 U. Phí bảo hiểm 5% là 5.000 U. Cộng thêm phí giao dịch và lãi suất, cho dù ETH đột ngột giảm 50%, khoản lỗ tối đa của tôi cũng chỉ hơn năm nghìn, sẽ không bị buộc đóng vị thế cưỡng bức. Nếu làm cùng một khoản trên Aave, chỉ cần giảm 30% là tôi có thể đã đối mặt thanh lý, mà tổn thất còn lớn hơn. Tất nhiên tôi cũng biết “không thanh lý” không phải cho không: phí bảo hiểm đi theo biến động (volatility), trong thị trường bull thì chi phí thật sự không hề thấp, giá trị thời gian tiêu hao mỗi ngày.
Nhìn sâu hơn nữa, phần “hào nhoáng” thật sự của TermMax không nằm ở câu chuyện cho vay phi tập trung. Nó biến nhu cầu về vốn thành sự phân bổ thanh khoản độ chính xác cao: Range Order chia vốn tạo lập thị trường thành từng lát theo các dải lãi suất khác nhau, chi phí biên được chuyển tiếp mượt theo từng nấc. Thu nhập cố định không còn là một biến số nữa, mà trực tiếp tham gia vào việc hoán đổi token và cuộc chơi thanh khoản.
Về phần thanh lý còn có cả giao割 vật lý. Nếu sau khi qua giai đoạn đệm mà tôi chưa bán/đóng vị thế, người nắm giữ có thể rút tài sản cơ bản từ “pool thanh lý”. Có bảo vệ cho mức sàn vốn gốc, nhưng thân phận của tôi đã đổi: từ chủ nợ chờ nhận tiền thành người nắm giữ spot phải tự xử lý tài sản thế chấp. Việc chuyển trạng thái này thường xảy ra khi thị trường tệ nhất.
Tôi xem dữ liệu thấy ví của TermMax đã đăng ký 830.000, đỉnh điểm người dùng hoạt động hằng ngày khoảng 170.000, TVL vào khoảng 64,0 triệu. Airdrop TMX ngày 25 đã xác nhận rồi, tiếp theo tôi phải theo dõi khối lượng giao dịch Alpha và tỷ lệ thực thi quyền, xem có gồng nổi thanh khoản không. #TermMax
Tôi chơi DeFi đòn bẩy vài năm rồi, quá rõ cảm giác thanh lý là thế nào. Mỗi lần gia tăng vị thế đều hồi hộp không yên, nửa đêm tỉnh giấc việc đầu tiên là lôi điện thoại xem giá, sợ ngủ một giấc dậy là vị thế biến mất. Tự nhiên có người bảo đòn bẩy có thể không cần đường thanh lý, phản ứng đầu tiên của tôi là: hoặc là trò chơi chữ, hoặc là “có gì đó không ổn” với cái chảo.
Xem đi xem lại mãi mới hiểu ra. Alpha Market thực chất đóng gói đòn bẩy thành quyền chọn. Tôi trả một khoản phí bảo hiểm để mua quyền chọn mua, giá tăng thì lời, giá giảm thì tối đa chỉ mất phí bảo hiểm—không có thanh lý, cũng sẽ không có Margin Call kiểu “đòi mạng”.
Tôi thử tính với 100.000 U. Phí bảo hiểm 5% là 5.000 U. Cộng thêm phí giao dịch và lãi suất, cho dù ETH đột ngột giảm 50%, khoản lỗ tối đa của tôi cũng chỉ hơn năm nghìn, sẽ không bị buộc đóng vị thế cưỡng bức. Nếu làm cùng một khoản trên Aave, chỉ cần giảm 30% là tôi có thể đã đối mặt thanh lý, mà tổn thất còn lớn hơn. Tất nhiên tôi cũng biết “không thanh lý” không phải cho không: phí bảo hiểm đi theo biến động (volatility), trong thị trường bull thì chi phí thật sự không hề thấp, giá trị thời gian tiêu hao mỗi ngày.
Nhìn sâu hơn nữa, phần “hào nhoáng” thật sự của TermMax không nằm ở câu chuyện cho vay phi tập trung. Nó biến nhu cầu về vốn thành sự phân bổ thanh khoản độ chính xác cao: Range Order chia vốn tạo lập thị trường thành từng lát theo các dải lãi suất khác nhau, chi phí biên được chuyển tiếp mượt theo từng nấc. Thu nhập cố định không còn là một biến số nữa, mà trực tiếp tham gia vào việc hoán đổi token và cuộc chơi thanh khoản.
Về phần thanh lý còn có cả giao割 vật lý. Nếu sau khi qua giai đoạn đệm mà tôi chưa bán/đóng vị thế, người nắm giữ có thể rút tài sản cơ bản từ “pool thanh lý”. Có bảo vệ cho mức sàn vốn gốc, nhưng thân phận của tôi đã đổi: từ chủ nợ chờ nhận tiền thành người nắm giữ spot phải tự xử lý tài sản thế chấp. Việc chuyển trạng thái này thường xảy ra khi thị trường tệ nhất.
Tôi xem dữ liệu thấy ví của TermMax đã đăng ký 830.000, đỉnh điểm người dùng hoạt động hằng ngày khoảng 170.000, TVL vào khoảng 64,0 triệu. Airdrop TMX ngày 25 đã xác nhận rồi, tiếp theo tôi phải theo dõi khối lượng giao dịch Alpha và tỷ lệ thực thi quyền, xem có gồng nổi thanh khoản không. #TermMax