#termmax TermMax có vẻ như chỉ liên quan đến hai biến số: hệ số đòn bẩy và lãi suất cố định.
Gần đây tôi đã tính lại, và phát hiện phần thực sự “ăn mất” lợi nhuận thì lại không nằm ở hai con số đó.
Đòn bẩy một chạm phía sau thực chất là cả một chuỗi thao tác: vay stablecoin, đổi nó lấy tài sản thế chấp, rồi gửi lại để làm tài sản thế chấp. Giao thức đã đóng gói các bước đó theo kiểu nguyên tử, nhưng sức cản/ma sát thị trường ở từng bước vẫn còn.
Động tác đổi đó có trượt giá.
Khoản tiền bạn vay phải có người sẵn sàng trả ở mức lãi suất đó.
Khi đóng vị thế trong tương lai, bạn còn phải đổi lại tài sản thế chấp về stablecoin, rồi lại trượt giá một lần nữa.
Ba khoản chi phí này với vị thế nhỏ có thể bỏ qua, nhưng với vị thế lớn thì lại quyết định.
Một kịch bản “lật kèo” rất phổ biến là như sau:
Nhìn thấy lợi suất nền tảng của PT là 10%, chi phí vay 6%, chênh lệch 4%, rồi cộng thêm đòn bẩy 3 lần, kỳ vọng năm hóa nhảy thẳng lên vài chục.
Sau đó thực tế mở và đóng vị thế đều trượt 0,5% mỗi lần, tức là tổng cộng 1%.
Đòn bẩy 3 lần thì 1% đó trên vốn tự có sẽ bị khuếch đại thành 3%.
Trong khi đó, chênh lệch 4% của bạn còn chưa kịp chạy đã bị mất đi một phần lớn.
Nếu giữa chừng còn phải cơ cấu lại vị thế, trả một phần, đổi kỳ hạn—mỗi lần đều phải trả thêm một lần chi phí.
Đó cũng là lý do tôi thấy V2 triển khai lệnh giới hạn “mở ra” thực tế hơn so với phần họ quảng cáo về “lãi suất cố định”.
Lệnh giới hạn giúp bạn không phải bị động chấp nhận mức giá mà pool đang đưa ra; với vị thế lớn, bạn có thể chia nhỏ, khớp dần và tự quyết định giá.
Đánh đổi là thời gian chờ, mà thời gian chờ cũng có chi phí. Vì vậy TermMax mới cần khiến phần vốn chưa được khớp vẫn tiếp tục ăn lợi suất nền tảng trong thời gian chờ; nếu không, với vốn lớn, lệnh giới hạn sẽ trở thành gánh nặng.
Dashboard thống nhất cũng là câu chuyện tương tự. Nếu không thấy tổng mức phơi nhiễm của mình trên nhiều chain và nhiều kỳ hạn, thì không thể biết liệu có nên cộng thêm một khoản nữa hay không.
Nên hiện tại khi đánh giá chiến lược đòn bẩy, tôi không nhìn chênh lệch lãi suất danh nghĩa; tôi chỉ nhìn một con số:$SPCXB
Từ lúc mở vị thế đến lúc đóng, tôi phải trả bao nhiêu lần chi phí ma sát?
Chiến lược trả 3 lần ma sát và chiến lược trả 10 lần, dù chênh lệch lãi suất trên giấy có giống nhau, thì kết quả thực tế lại chênh lệch cực kỳ xa.
Lãi suất cố định giải quyết “giá của việc đi vay”.
Nó chưa giải quyết “giá của việc vào/ra”.
Phần sau thường còn đắt hơn.$SNDKB
#TermMax @TermMax