#termmax tuần trước tôi cứ nhìn vào Alpha Market của TermMax cả buổi chiều, rồi bỗng nhận ra một điều: đòn bẩy “zero liquidation” về bản chất là chuyển rủi ro thanh lý sang cho nhà cung cấp thanh khoản
Logic thanh lý của đòn bẩy truyền thống tôi rất quen. Bạn mở long trên GMX hoặc Aave, giá rơi xuống dưới ngưỡng thanh lý, giao thức sẽ tự động đóng vị thế bắt buộc, và một phần tài sản thế chấp của bạn bị phạt tịch thu. Cơ chế này bảo vệ giao thức và bên cho vay, còn người dùng đòn bẩy thì hy sinh. Còn Alpha Market thì ngược lại: người dùng trả phí bảo hiểm (Max Cost) để mua quyền chọn mua (call). Nếu giá rơi về 0 thì sẽ không bị thanh lý, tối đa chỉ mất phí bảo hiểm. Nhưng cơ chế bảo vệ này không hề “tự nhiên” mà có—rủi ro đã đi đâu?$SPCXB
Tôi đọc lại phần cơ chế tạo lập thị trường AMM. Nhà cung cấp thanh khoản của Alpha Market, về bản chất, đang bán quyền chọn mua. Người dùng trả phí để mở vị thế, nhà cung cấp thanh khoản nhận phí, nhưng lại chịu rủi ro khi giá tăng thì bị thực hiện quyền. Nếu ETH bứt phá mạnh, tăng 50%, người dùng thực hiện quyền và có lãi, thì nhà cung cấp thanh khoản phải giao tài sản cơ sở theo mức giá đã cam kết, và khoản lỗ là không có giới hạn. Cái này khá giống Covered Call trong thị trường quyền chọn truyền thống, nhưng người bán Covered Call ít nhất có sẵn tài sản giao ngay để phòng hộ; ở đây nhà cung cấp thanh khoản có thể phòng hộ được không—tài liệu không nói rõ $SNDKB
Tôi tính thử một chút. Giả sử một nhà cung cấp thanh khoản bơm vào pool 100.000 U, mục tiêu lợi nhuận niên 20%, thì trong một năm họ phải kiếm được 20.000 U từ phí bảo hiểm. Nếu tỷ lệ phí bảo hiểm trung bình là 5%, thì họ cần “gánh” khối lượng vị thế đòn bẩy là 400.000 U. Nhưng nếu trong 400.000 U đó có 10% vị thế bị thực hiện (hành quyền), với lợi nhuận 30%, thì họ sẽ phải bù lỗ 12.000 U, và lợi nhuận bị cắt đôi ngay lập tức. Mô hình này phụ thuộc vào việc phần lớn vị thế không bị thực hiện hoặc chỉ lãi nhẹ; chỉ cần gặp thị trường một chiều, nhà cung cấp thanh khoản rất có thể sẽ lỗ
Tôi lại nghĩ tới một vấn đề nữa. Alpha Market của TermMax không có nhà tạo lập thị trường tập trung, thanh khoản hoàn toàn phụ thuộc vào nhà đầu tư bán lẻ cung cấp. Nhận thức về rủi ro và năng lực phòng hộ của nhà bán lẻ kém hơn nhiều so với tổ chức chuyên nghiệp. Nếu liên tiếp vài lần thị trường biến động mạnh khiến nhà cung cấp thanh khoản lỗ, họ sẽ rút khỏi thanh khoản, và độ sâu thị trường sẽ nhanh chóng cạn kiệt. Khi đó, chi phí phí bảo hiểm của người dùng sẽ tăng vọt, hoặc thậm chí không thể mở vị thế
Hiện tại TVL của TermMax là 64 triệu USD, DAU 17.000, nhưng dữ liệu phân bổ thanh khoản và tỷ lệ thực hiện quyền của Alpha Market vẫn chưa được công bố. @TermMax