#termmax Khi thấy FT giao dịch với mức chiết khấu trên thị trường thứ cấp, phản ứng đầu tiên rất dễ là “nhặt hàng rẻ”. Nhưng sau khi tôi tính vài vòng với @TermMax , nhận ra rằng bản thân mức chiết khấu không mang theo bất kỳ thông tin nào; muốn có ý nghĩa so sánh, phải quy đổi về dạng lợi suất theo năm (annualized).
Điểm khởi đầu về logic là phương thức thanh toán (兑付) của FT: đến ngày đáo hạn thì mua lại theo mệnh giá theo tỷ lệ 1:1 đối với tài sản cơ sở. Vì vậy, FT chưa đến hạn chắc chắn sẽ giao dịch ở mức thấp hơn mệnh giá. Mức chiết khấu chính là phần lợi tức mà người mua nhận được khi nắm giữ; còn thời gian còn lại quyết định khi quy đổi sang annualized thì nó tương đương bao nhiêu. $SPCXB
Hãy thử cùng một mức chiết khấu 2% cho hai nhóm thời gian còn lại khác nhau. Với FT mệnh giá 1 USDC, giá hiện tại là 0.98 và còn 30 ngày đến đáo hạn; lợi suất khi nắm giữ đến khi được thanh toán tương đương 0.02 chia cho 0.98 xấp xỉ 2.04%, quy đổi theo năm khoảng 24.8%. Cũng giá 0.98, nhưng nếu thời gian còn lại là 180 ngày thì annualized giảm xuống khoảng 4.1%. Nhóm thứ nhất có thể rõ ràng tốt hơn so với lending kỳ hạn tương đương; còn nhóm thứ hai phần lớn có thể còn kém hơn. Con số chiết khấu giống hệt nhau, nhưng sức hấp dẫn thực tế chênh lệch gấp sáu lần—đó là cái bẫy khi chỉ nhìn chiết khấu.
Chiều ngược lại cũng đúng. Những FT còn thời gian rất ngắn, dù chiết khấu chỉ 0.3%, annualized cũng có thể là một con số khá đẹp; trong khi với FT kỳ hạn dài, chiết khấu nhìn có vẻ lớn, nhưng khi dàn đều theo năm thì chưa chắc đã đáng giá. Vì vậy, việc đầu tiên tôi làm trên TermMax không phải là so sánh giá, mà là xếp cùng lúc chiết khấu của từng FT ứng viên, số ngày còn lại và mức annualized ẩn vào một bảng, rồi đối chiếu với báo giá bên lending có cùng Maturity—xem việc mua sẵn FT có lợi hơn không, hay tự treo lệnh trên lending có lời hơn. $SNDKB
Việc thứ hai là xác nhận lối thoát (exit path). Lợi suất khi nắm giữ đến ngày đáo hạn và được thanh toán là chắc chắn; nhưng nếu dự định bán giữa chừng, thì phải xem độ sâu của bên mua trên thị trường vào thời điểm đó. Lợi suất thực tế khi thoát giữa đường phụ thuộc vào giá giao dịch, không phải vào mức annualized ẩn tại thời điểm mua. Hai con đường này có mức rủi ro hoàn toàn khác nhau, không nên dùng cùng một con số để đánh giá. Điều tôi muốn quan sát tiếp theo là tốc độ hội tụ của mức chiết khấu khi FT tiến gần Maturity, và mức độ khác biệt về nhịp hội tụ giữa các loại tài sản cơ sở khác nhau lớn đến đâu.
#TermMax @TermMax