Ngày 25 tháng 8, $TMX sắp TGE rồi. Dạo này mình xem tài liệu trên mạng của họ càng đi sâu, khi nghiên cứu cơ chế @TermMax thì cứ nghĩ một câu hỏi: nếu GT, FT, XT đã chạy thông suốt quy trình cho vay rồi, vậy token TERM rốt cuộc nằm “chen” vào đâu?
Nhiều dự án DeFi, token chỉ đơn thuần để quản trị; ngoài việc bỏ phiếu ra thì gần như chẳng dùng vào đâu. Liệu TERM cũng sẽ giống vậy không?
Hiện trong tài liệu chính thức, phần “công dụng của token” không được mô tả thật chi tiết. Mình ghép được vài ý chắc chắn như sau: quản trị bỏ phiếu, ví dụ điều chỉnh trần MLTV, niêm yết loại tài sản thế chấp mới, các tham số trong phiên đấu giá… Những quyền này là “thật”, liên quan trực tiếp đến rủi ro của giao thức. Ngoài ra, việc nắm giữ TERM có thể liên quan đến chiết khấu phí hoặc tham gia một số tính năng sau khi thế chấp, nhưng tỷ lệ và điều kiện cụ thể thì tài liệu không có bảng đầy đủ, nên mình cũng không dám nói bừa.
Điều khiến mình quan tâm hơn là con đường “bắt giá trị” (value capture) của token. Doanh thu của TermMax ước chừng đến từ phí giao dịch trong các phiên đấu giá và các khoản phí liên quan đến thanh lý. Nhưng khoản phí đó sẽ chảy về phía người nắm giữ TERM như thế nào—mua lại (buyback), chia cổ tức/phân phối lợi nhuận hay đốt token? Mình chưa thấy giải thích rõ ràng.
Nếu chỉ là quản trị mà không có dòng tiền hỗ trợ, thì về lâu dài token rất khó có nền tảng vững. Trừ khi quyền quản trị tự thân đã có giá trị rất cao, nhưng hiện tại TermMax vẫn chưa có quy mô lớn, nên phần thưởng/định giá cho quyền quản trị có lẽ cũng bị giới hạn.
Một rủi ro khác là đường cong phát hành (release curve). Nhiều dự án mới lúc đầu token trông có vẻ khan hiếm, nhưng sau nửa năm lại đổ lượng lớn token đã được mở khóa xuống thị trường. Mình đã tra kênh chính thức, không tìm được kế hoạch mở khóa đầy đủ; chỉ thấy nhắc rải rác về phần phân bổ cho team và nhà đầu tư. Điều này làm mình khá không thoải mái. Khi thông tin không minh bạch, thì biến động ngắn hạn của token cũng sẽ rất khó dự đoán.
Vì vậy, quan điểm của mình hiện tại với TERM là: cơ chế thì có thể nghiên cứu, nhưng token thì nên đứng ngoài quan sát. Nếu sau này có thể làm rõ việc bắt phí và nhịp độ/tiến trình phát hành, thì mình sẽ xem xét lại. Còn không thì nó có thể chỉ là một phiếu quản trị, và trong thị trường gấu (bull bear), các token dạng này thường rất thảm.
#TermMax
Trên đây chỉ là ghi chép nghiên cứu cá nhân, không cấu thành lời khuyên đầu tư. DeFi có rủi ro
Nhiều dự án DeFi, token chỉ đơn thuần để quản trị; ngoài việc bỏ phiếu ra thì gần như chẳng dùng vào đâu. Liệu TERM cũng sẽ giống vậy không?
Hiện trong tài liệu chính thức, phần “công dụng của token” không được mô tả thật chi tiết. Mình ghép được vài ý chắc chắn như sau: quản trị bỏ phiếu, ví dụ điều chỉnh trần MLTV, niêm yết loại tài sản thế chấp mới, các tham số trong phiên đấu giá… Những quyền này là “thật”, liên quan trực tiếp đến rủi ro của giao thức. Ngoài ra, việc nắm giữ TERM có thể liên quan đến chiết khấu phí hoặc tham gia một số tính năng sau khi thế chấp, nhưng tỷ lệ và điều kiện cụ thể thì tài liệu không có bảng đầy đủ, nên mình cũng không dám nói bừa.
Điều khiến mình quan tâm hơn là con đường “bắt giá trị” (value capture) của token. Doanh thu của TermMax ước chừng đến từ phí giao dịch trong các phiên đấu giá và các khoản phí liên quan đến thanh lý. Nhưng khoản phí đó sẽ chảy về phía người nắm giữ TERM như thế nào—mua lại (buyback), chia cổ tức/phân phối lợi nhuận hay đốt token? Mình chưa thấy giải thích rõ ràng.
Nếu chỉ là quản trị mà không có dòng tiền hỗ trợ, thì về lâu dài token rất khó có nền tảng vững. Trừ khi quyền quản trị tự thân đã có giá trị rất cao, nhưng hiện tại TermMax vẫn chưa có quy mô lớn, nên phần thưởng/định giá cho quyền quản trị có lẽ cũng bị giới hạn.
Một rủi ro khác là đường cong phát hành (release curve). Nhiều dự án mới lúc đầu token trông có vẻ khan hiếm, nhưng sau nửa năm lại đổ lượng lớn token đã được mở khóa xuống thị trường. Mình đã tra kênh chính thức, không tìm được kế hoạch mở khóa đầy đủ; chỉ thấy nhắc rải rác về phần phân bổ cho team và nhà đầu tư. Điều này làm mình khá không thoải mái. Khi thông tin không minh bạch, thì biến động ngắn hạn của token cũng sẽ rất khó dự đoán.
Vì vậy, quan điểm của mình hiện tại với TERM là: cơ chế thì có thể nghiên cứu, nhưng token thì nên đứng ngoài quan sát. Nếu sau này có thể làm rõ việc bắt phí và nhịp độ/tiến trình phát hành, thì mình sẽ xem xét lại. Còn không thì nó có thể chỉ là một phiếu quản trị, và trong thị trường gấu (bull bear), các token dạng này thường rất thảm.
#TermMax
Trên đây chỉ là ghi chép nghiên cứu cá nhân, không cấu thành lời khuyên đầu tư. DeFi có rủi ro