Sáng nay tôi đã rà soát một vòng mấy vị thế đang đến hạn trong tay, tiện thể trút bầu tâm sự mấy kinh nghiệm gần đây mình thực hành trên TermMax về arbitrage kỳ hạn chéo và cho vay/đi vay.
Với kiểu “lãi suất cố định” này, nhiều người thực ra xem nó như một phiên bản on-chain của sổ tiết kiệm/tiền gửi kỳ hạn lớn. Nhưng qua nửa tháng tự mình vận hành, tôi nhận ra tư thế thú vị nhất của nó thật ra là “đòn bẩy mang tính chắc chắn”. Tuần trước tôi chớp lấy một cơ hội chênh lệch ngắn hạn theo basis, định đi vay stablecoin để bắt lợi thế chiết khấu của spot.
Nếu đi vay trong các pool lãi suất thả nổi “lão làng”, điều đáng sợ nhất là vừa vay xong vài ngày thì toàn mạng lợi dụng vốn cho vay tăng vọt, lãi suất APY cho người vay nhảy thẳng từ 4% lên 20%. Thế là không những không ăn được basis, mà ngược lại còn đi làm công cho tiền lãi vay. Nhưng khi chuyển sang kỳ hạn cố định, tôi khóa cứng chi phí trả nợ đúng tại thời điểm mình nhận khoản vay. Cách biến chi phí vay thành một hằng số kiểu vậy, dùng cho một số chiến lược có chu kỳ thì quả thật đã.
Tuy nhiên đã vui thì cũng đúng là dùng vào thực tế thì… cũng rất “gắt” về mặt tâm lý.
Thứ khiến tôi đau đầu nhất là độ khớp về “granularity” (mức độ chia nhỏ) của tài sản. Ví dụ tôi muốn vay vốn theo chu kỳ 45 ngày, nhưng ngoài thị trường các lệnh chủ đạo treo sẵn lại hoặc là 14 ngày hoặc là 90 ngày. Chọn 14 ngày thì đến hạn tôi phải cuộn lại vị thế một lần nữa; giữa chừng còn phải chịu hai lần Gas, chưa kể còn phải nhìn sắc mặt lãi suất tại thời điểm đặt lệnh. Chọn 90 ngày thì phần thêm 45 ngày chi phí vốn tôi tự mình trả trắng.
Kiểu khớp lệnh không liên tục này ổn khi thị trường là bull và mọi người không quá quan tâm đến hao mòn, nhưng trong thị trường đi ngang/dập dềnh thì mỗi một chút ma sát phí đều đang cắt thịt.
Nhìn sâu hơn thì có một ý hay hơn: vay mượn lãi suất cố định về bản chất không phải là đang “cho vay-đi vay” theo kiểu truyền thống, mà là đang “định giá lại sở thích về thanh khoản và biến động (volatility)”.
Khi người cho vay khóa tiền vào một pool cố định, bề ngoài họ theo đuổi cảm giác yên ổn, nhưng thực ra bên cho vay đang “biếu không” khoản “phần bù thanh khoản” cho hệ thống để đổi lấy một mức lợi nhuận bảo đảm mỏng manh; còn bên đi vay thì dùng chi phí lãi suất rõ ràng để mua lấy một quyền chọn (option) bán/đầu cơ biến động với mức ma sát thấp. Nếu một giao thức không cung cấp đường cong thị giá (market-making curve) cho giao dịch thứ cấp với hiệu suất cao, thì càng khóa tiền lâu, bên cho vay càng mất nhiều cơ hội ẩn (implicit opportunity cost) — và mức lỗ đó thực chất càng lớn.
Khi mọi người dùng các công cụ lãi suất cố định như thế này, thường dùng chúng để làm những chiến lược gì: #termmax @TermMax $ETH