Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã đề xuất một khung quy định mới cho phép các dự án tiền mã hóa huy động vốn mà không cần đăng ký chứng khoán đầy đủ, đánh dấu điều mà một số người trong ngành đã gọi là sự trở lại của ICO, mô hình chào bán token từng gần như biến mất sau năm 2017.

Ủy viên Hester Peirce, người có đề xuất về "vùng an toàn" năm 2020 đã giúp định hình quy tắc, cho biết kế hoạch này mang lại cho các doanh nhân một lối đi vượt qua những quy định mà bà gọi là "không phù hợp" đã được áp dụng cho ngành trong nhiều năm.

Các ngoại lệ bao gồm những gì?

Quy định về Tài sản Crypto (Regulation Crypto Assets) tạo ra hai lối đi tránh khỏi việc đăng ký đầy đủ. Các dự án nhỏ hơn có thể được hưởng ngoại lệ cho doanh nghiệp khởi nghiệp, tối đa 5 triệu USD được huy động trong bốn năm, không yêu cầu nhà đầu tư được công nhận và không có giới hạn đối với số tiền mua riêng lẻ.

Việc huy động vốn lớn hơn vẫn nằm trong một ngoại lệ huy động vốn tối đa 75 triệu USD mỗi năm, dù các tổ chức phát hành phải nộp báo cáo tài chính đã được kiểm toán và tiếp tục tuân thủ các nghĩa vụ báo cáo định kỳ khi vượt vào ngưỡng này. Cả hai trường hợp đều chịu sự chi phối của các quy tắc chống gian lận và chống thao túng chuẩn của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC).

Đề xuất này dựa trên một diễn giải do SEC và Ủy ban Giao dịch Hợp đồng Tương lai Hàng hóa (CFTC) cùng ban hành vào tháng 3, trong đó nêu rõ khi nào một token có thể ngừng gắn với “hợp đồng đầu tư”—cấu trúc pháp lý mà cơ quan quản lý sử dụng để phân loại token như một chứng khoán.

Sự trở lại của ICO

Các đợt phát hành tiền xu lần đầu (ICO), cơn sốt bán token năm 2017, đã sụp đổ khi SEC bắt đầu coi phần lớn trong số đó là các đợt chào bán chứng khoán chưa đăng ký và kiện tương ứng. Không còn lối đi pháp lý nào trên đất liền, các nhóm đã dành nhiều năm để tìm cách “lách luật”, đưa việc bán hàng qua các quỹ/đơn vị ở nước ngoài, giới hạn người mua là cư dân không phải Mỹ, tổ chức các vòng chỉ dành cho nhà đầu tư được công nhận theo Quy định D, hoặc “đánh bóng” việc phân phối token thành các chương trình airdrop và điểm thưởng.

SEC vừa đề xuất quy định crypto mới. Kể từ cơn sốt ICO năm 2017, hoạt động huy động vốn dựa trên token tại Mỹ đã thiếu các quy định. "Reg Crypto" sẽ thay đổi điều đó. Grayscale Research tin rằng điều này có thể mang lại nhiều đợt chào bán token hơn onchain, thúc đẩy giá trị cho các mạng như @ethereum… pic.twitter.com/z4fMLwk1kn

— Grayscale (@Grayscale) ngày 19 tháng 8 năm 2026

Quy định về Tài sản Crypto là quy tắc đầu tiên mở ra một con đường hợp pháp để những nhóm đó bán token trở lại trên đất Mỹ. Đặc biệt, “làn” khởi nghiệp 5 triệu USD sẽ loại bỏ rào cản về nhà đầu tư được công nhận vốn đã định hình hoạt động gây quỹ crypto tại Mỹ trong suốt tám năm qua—một dấu vết mang tính cấu trúc của điều mà các ICO thời kỳ 2017 từng cố gắng làm trước khi cơ quan quản lý đóng cửa.

Điểm Khác Nhau Lần Này

Khác với sự hỗn loạn không có cơ chế công bố thông tin năm 2017, các tổ chức phát hành theo bất kỳ ngoại lệ nào vẫn phải cung cấp các thông tin công bố dựa trên nguyên tắc cho nhà đầu tư, và nhánh huy động lớn hơn yêu cầu báo cáo tài chính đã được kiểm toán—những gì hầu hết các dự án thời ICO chưa từng cung cấp.

Động thái chào đón từ SEC: ICO đã quay trở lại—nhưng lần này, hợp pháp. Những người xây dựng nghiêm túc cuối cùng đã có lối đi pháp lý để huy động qua token và xây dựng tại Mỹ thay vì phải chạy sang nước ngoài. Crypto không bao giờ cần được điều tiết bằng kiểu bất ngờ. Nó cần những quy tắc rõ ràng để người xây dựng có thể…

— Cooper (@CooperAIWorks) ngày 19 tháng 8 năm 2026

Quy định cũng sẽ loại trừ việc phải đăng ký chứng khoán cấp bang đối với các chào bán đủ điều kiện, và dừng lại khá xa so với khung riêng về chứng khoán được mã hóa mà một số người trong ngành mong muốn—khung này không nằm trong đề xuất hôm thứ Ba.

Thời điểm cũng tạo thêm áp lực. Các nhà lập pháp đã rời đi nghỉ hè mà không bỏ phiếu cho Đạo luật CLARITY còn đang đình trệ—một dự luật nhằm phân chia hoạt động giám sát crypto giữa SEC và CFTC—khiến cơ quan này phải tự tiếp tục theo hướng ban hành quy định riêng.

Peirce cho rằng đề xuất này chỉ là một bước trên hành trình dài hơn và mời nhận phản hồi trong giai đoạn lấy ý kiến 60 ngày, đặc biệt về cách token có thể vận hành giống như vốn chủ sở hữu hơn để người nắm giữ có thể cùng chia sẻ sự tăng trưởng của mạng lưới. Việc có thực sự xuất hiện một làn sóng ICO theo sau hay không cũng sẽ phụ thuộc vào các đồng altcoin được kỳ vọng hưởng lợi nhiều nhất từ các quy định mới.