Khi dịch tài liệu về đường định giá AMM của @TermMaxFi, tôi bị kẹt ở một chi tiết: Time-decay convergence (sự hội tụ do suy giảm theo thời gian). Nói thật, vừa nhìn thấy mấy chữ đó tôi đã thấy trong lòng cứ “lăn tăn”: “Nếu trở thành LP trong một pool kỳ hạn cố định thì lợi nhuận không những bị khóa cứng, mà còn phải gánh khoản lỗ vô thường kiểu khóa cứng nữa — chẳng phải đúng là một thảm họa đại oan gia sao?” Thậm chí tôi suýt nữa đã định bỏ qua phần này. Nhưng rồi tôi kéo nó vào công thức chiết khấu theo thời gian và suy diễn mãi nửa ngày, đến lúc đó mới nhận ra định kiến trước đó của mình nông cạn đến mức nào
Thực chất, thứ nó đang giải quyết không phải là “làm sao để LP kiếm thêm phí giao dịch”, mà là dùng thời gian để **xóa tan (bằng vật lý) tổn thất vô thường (IL)** — nỗi đau đầu nhất của các nhà tạo lập thị trường DeFi. Trong các pool DEX thông thường, việc tài sản đi lệch một phía có thể khiến nhà tạo lập thị trường mãi mãi mắc kẹt ở phía thua lỗ; nhưng AMM của TermMax giao dịch các tài sản chiết khấu có **Maturity (đáo hạn) xác định** (FT). Khi ngày đáo hạn đến dần từng ngày, “khoảng chiết khấu” của FT sẽ bị bắt buộc nén lại và hội tụ về mệnh giá 1. Dù trong thời gian nắm giữ, bảng giá/biểu đồ có biến động dữ dội đến đâu, miễn là “cứ chờ đến ngày thanh toán”, vì giá trị cuối cùng chắc chắn phải quy về cùng một chuẩn, nên tổn thất vô thường trong quá trình tạo lập thị trường sẽ được toán học triệt tiêu, về số không.
Tôi thử đặt mình vào một bối cảnh làm market maker: trước đây, khi mình LP trên chuỗi, cứ mỗi khi thị trường cực đoan là nửa đêm lại phải giật mình dậy canh bảng giá, sợ bị các nhà chênh lệch giá (arbitrageurs) “hút” thanh khoản đi. Còn ở TermMax, bạn kiếm được khoản phí giao dịch mang tính chắc chắn từ việc ghép lệnh, và bản thân thời gian chính là công cụ quản trị rủi ro: mỗi giây trôi qua, tài sản lại được kéo hội tụ về điểm kết thúc mang tính chắc chắn, triệt tiêu hẳn kiểu điều chỉnh trạng thái liên tục khiến thần kinh căng thẳng.
Nhưng đến đây thì tôi cũng không thể lạc quan một cách mù quáng, vì mô hình hội tụ tinh tế này có một tiền đề then chốt: nguồn vốn phải “chịu đựng đến ngày đáo hạn”. Nếu còn chưa đến kỳ mà đã bất ngờ gặp cú sốc kiểu thiên nga đen, khiến các dòng tiền lớn bị buộc phải tập trung bán tháo rút lui trước thời điểm, thì trong thời gian cực ngắn, mức chiết khấu mạnh trên thị trường thứ cấp có thể sẽ vượt qua ngưỡng chịu đựng tổn thất của nhà tạo lập thị trường, xé rách sự chắc chắn mà lẽ ra phải hội tụ, biến nó thành một vụ “đạp thanh khoản” dây chuyền? #termmax @TermMax $BTC$ETH
Thực chất, thứ nó đang giải quyết không phải là “làm sao để LP kiếm thêm phí giao dịch”, mà là dùng thời gian để **xóa tan (bằng vật lý) tổn thất vô thường (IL)** — nỗi đau đầu nhất của các nhà tạo lập thị trường DeFi. Trong các pool DEX thông thường, việc tài sản đi lệch một phía có thể khiến nhà tạo lập thị trường mãi mãi mắc kẹt ở phía thua lỗ; nhưng AMM của TermMax giao dịch các tài sản chiết khấu có **Maturity (đáo hạn) xác định** (FT). Khi ngày đáo hạn đến dần từng ngày, “khoảng chiết khấu” của FT sẽ bị bắt buộc nén lại và hội tụ về mệnh giá 1. Dù trong thời gian nắm giữ, bảng giá/biểu đồ có biến động dữ dội đến đâu, miễn là “cứ chờ đến ngày thanh toán”, vì giá trị cuối cùng chắc chắn phải quy về cùng một chuẩn, nên tổn thất vô thường trong quá trình tạo lập thị trường sẽ được toán học triệt tiêu, về số không.
Tôi thử đặt mình vào một bối cảnh làm market maker: trước đây, khi mình LP trên chuỗi, cứ mỗi khi thị trường cực đoan là nửa đêm lại phải giật mình dậy canh bảng giá, sợ bị các nhà chênh lệch giá (arbitrageurs) “hút” thanh khoản đi. Còn ở TermMax, bạn kiếm được khoản phí giao dịch mang tính chắc chắn từ việc ghép lệnh, và bản thân thời gian chính là công cụ quản trị rủi ro: mỗi giây trôi qua, tài sản lại được kéo hội tụ về điểm kết thúc mang tính chắc chắn, triệt tiêu hẳn kiểu điều chỉnh trạng thái liên tục khiến thần kinh căng thẳng.
Nhưng đến đây thì tôi cũng không thể lạc quan một cách mù quáng, vì mô hình hội tụ tinh tế này có một tiền đề then chốt: nguồn vốn phải “chịu đựng đến ngày đáo hạn”. Nếu còn chưa đến kỳ mà đã bất ngờ gặp cú sốc kiểu thiên nga đen, khiến các dòng tiền lớn bị buộc phải tập trung bán tháo rút lui trước thời điểm, thì trong thời gian cực ngắn, mức chiết khấu mạnh trên thị trường thứ cấp có thể sẽ vượt qua ngưỡng chịu đựng tổn thất của nhà tạo lập thị trường, xé rách sự chắc chắn mà lẽ ra phải hội tụ, biến nó thành một vụ “đạp thanh khoản” dây chuyền? #termmax @TermMax $BTC$ETH