我重新顺了一遍 @TermMax 的固定利率文档，最先卡住我的不是利率怎么算，而是一个更基础的问题：链上借贷的资金成本每天都在变，它凭什么把一笔债的利率提前钉到到期日？
如果答案只是“协议承诺不改”，那这个固定利率没什么可研究的。继续往下看 FT、XT、GT 的关系，逻辑才完整起来。
FT 是到期可按面值兑换债务资产的凭证。贷款人以折价买入 FT，到期按面值赎回，差额就是提前锁定的收益。XT 是它的互补部分；文档给出的关系是，任意时点 1 FT 加 1 XT 对应 1 份债务资产。借款人把未来要偿还的金额做成 FT，再把利息部分卖给订单，今天拿到流动性，成本也在成交时确定。
GT 更像仓位外壳。它是 ERC-721，记录抵押物和债务，而不是再造一个可以随便流通的“收益币”。一笔杠杆仓位需要多少抵押、欠多少 FT、什么时候到期，都被装进同一个链上位置里。
换个直观说法：普通浮动利率池是在借款以后继续给债务改价；TermMax 是先把“到期要还多少”做成可交易的债权，再让市场决定今天愿意用多少钱接它。固定的不是资产价格，也不是抵押物永远安全，固定的是成交后这笔债的时间和成本。
这里也有一个很容易被宣传语盖住的边界。固定利率不等于不会清算。官方 Market 文档仍然设置 MLTV 和 LLTV；抵押物价格下跌或债务资产升值，使 LTV 触及 LLTV，仓位照样会进入清算。它拿掉的是利率突然上冲这一种不确定性，没有拿掉抵押品波动、预言机和到期偿付风险。
所以我现在看 #TermMax ，不先问 APY 高不高，而是先看 FT 的到期日、成交深度，以及 GT 离清算线还有多远。把“固定利率”理解成不会出事，方向就偏了；它固定的只是债务里最难预算的那段价格。
$CLO $ETH
如果答案只是“协议承诺不改”，那这个固定利率没什么可研究的。继续往下看 FT、XT、GT 的关系，逻辑才完整起来。
FT 是到期可按面值兑换债务资产的凭证。贷款人以折价买入 FT，到期按面值赎回，差额就是提前锁定的收益。XT 是它的互补部分；文档给出的关系是，任意时点 1 FT 加 1 XT 对应 1 份债务资产。借款人把未来要偿还的金额做成 FT，再把利息部分卖给订单，今天拿到流动性，成本也在成交时确定。
GT 更像仓位外壳。它是 ERC-721，记录抵押物和债务，而不是再造一个可以随便流通的“收益币”。一笔杠杆仓位需要多少抵押、欠多少 FT、什么时候到期，都被装进同一个链上位置里。
换个直观说法：普通浮动利率池是在借款以后继续给债务改价；TermMax 是先把“到期要还多少”做成可交易的债权，再让市场决定今天愿意用多少钱接它。固定的不是资产价格，也不是抵押物永远安全，固定的是成交后这笔债的时间和成本。
这里也有一个很容易被宣传语盖住的边界。固定利率不等于不会清算。官方 Market 文档仍然设置 MLTV 和 LLTV；抵押物价格下跌或债务资产升值，使 LTV 触及 LLTV，仓位照样会进入清算。它拿掉的是利率突然上冲这一种不确定性，没有拿掉抵押品波动、预言机和到期偿付风险。
所以我现在看 #TermMax ，不先问 APY 高不高，而是先看 FT 的到期日、成交深度，以及 GT 离清算线还有多远。把“固定利率”理解成不会出事，方向就偏了；它固定的只是债务里最难预算的那段价格。
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