Chi phí thực sự của TermMax không nằm ở mục lãi suất, mà nằm trong trợ cấp token
Sau khi tôi chạy toàn bộ vòng lặp cho vay và kho dự trữ tạo lập thị trường của TermMax, tôi phát hiện chi phí thực sự của nó không nằm trong cột lãi suất cho vay, mà nằm ở suất sinh lời “trần” sau khi giai đoạn trợ cấp TERM giảm dần. APY trên trang có tính cả việc phát hành token quản trị vào phần lợi nhuận, nhưng suất sinh lời “trần” sau khi trợ cấp TERM giảm dần. APY trên trang có tính cả việc phát hành token quản trị vào phần lợi nhuận, nhưng TERM thì không có một mỏ neo dòng tiền; chỉ cần giá dao động nhẹ, thì lợi nhuận danh nghĩa và số tiền thực nhận sẽ là hai con số khác nhau. Thiết kế này phức tạp hơn mô hình lãi suất trực tiếp của Aave, nhưng có thể chưa chắc hiệu quả hơn; với người dùng quen nhìn lãi suất kép theo năm kiểu đơn giản, xác suất bị hiểu nhầm không thấp.$ETH
Vấn đề nằm ở ngưỡng kích hoạt thanh lý. Tôi thử nghiệm đường thanh lý của TermMax với một vị thế nhỏ và thấy giá kích hoạt thực tế đến sớm hơn dự đoán trên giao diện khoảng hai điểm cơ bản, cho thấy vẫn còn khoảng trống giữa độ trễ oracle và cơ chế bảo vệ do trượt giá. Tỷ lệ mức độ tập trung thanh lý của các vị thế cùng loại còn cao hơn Morpho, vì TermMax đóng gói việc luân chuyển đòn bẩy quá “thuận”; người dùng gần như đi vào với bộ tham số giống nhau, nên khi giảm giá mạnh, lộ trình đóng vị thế sẽ rất đông nghẹt. Hiện tại, những người đặt cọc $TERM không thể can thiệp các tham số này; quyền quản trị vẫn dừng ở mức bề mặt, đây là một điểm khá đáng cảnh giác.
So sánh lại, TermMax trong tự động hóa đúng là đỡ rắc rối, không cần thủ công lặp đi lặp lại việc gửi và vay—điều mà Aave không làm được. Nhưng độ sâu khi thoát stablecoin chưa đủ; các khoản hoàn trả lớn sẽ rõ ràng bị “ăn” vào giá. Morpho có thể tự động chuyển đổi thị trường khi vốn nhàn rỗi, còn TermMax thì không làm được mức độ chi tiết như vậy. Tốc độ giải phóng của $TERM cũng gắn với lượng khóa giữ, khiến lợi nhuận giai đoạn đầu bị pha loãng bởi người đến sau; một khi trợ cấp bị thu hẹp, lợi nhuận thực sau phí sẽ rất khó coi, và lợi thế về hiệu quả vốn cũng bị triệt tiêu.
Hiện tại, TermMax giống như một bộ đóng gói tham số; khoản lợi nhuận cốt lõi vẫn dựa vào $TERM. Tôi sẽ tiếp tục theo dõi liệu thu nhập từ giao thức có đủ bù chi phí khuyến khích hay không, thay vì vội vàng gia tăng vị thế.#termmax @TermMax
Sau khi tôi chạy toàn bộ vòng lặp cho vay và kho dự trữ tạo lập thị trường của TermMax, tôi phát hiện chi phí thực sự của nó không nằm trong cột lãi suất cho vay, mà nằm ở suất sinh lời “trần” sau khi giai đoạn trợ cấp TERM giảm dần. APY trên trang có tính cả việc phát hành token quản trị vào phần lợi nhuận, nhưng suất sinh lời “trần” sau khi trợ cấp TERM giảm dần. APY trên trang có tính cả việc phát hành token quản trị vào phần lợi nhuận, nhưng TERM thì không có một mỏ neo dòng tiền; chỉ cần giá dao động nhẹ, thì lợi nhuận danh nghĩa và số tiền thực nhận sẽ là hai con số khác nhau. Thiết kế này phức tạp hơn mô hình lãi suất trực tiếp của Aave, nhưng có thể chưa chắc hiệu quả hơn; với người dùng quen nhìn lãi suất kép theo năm kiểu đơn giản, xác suất bị hiểu nhầm không thấp.$ETH
Vấn đề nằm ở ngưỡng kích hoạt thanh lý. Tôi thử nghiệm đường thanh lý của TermMax với một vị thế nhỏ và thấy giá kích hoạt thực tế đến sớm hơn dự đoán trên giao diện khoảng hai điểm cơ bản, cho thấy vẫn còn khoảng trống giữa độ trễ oracle và cơ chế bảo vệ do trượt giá. Tỷ lệ mức độ tập trung thanh lý của các vị thế cùng loại còn cao hơn Morpho, vì TermMax đóng gói việc luân chuyển đòn bẩy quá “thuận”; người dùng gần như đi vào với bộ tham số giống nhau, nên khi giảm giá mạnh, lộ trình đóng vị thế sẽ rất đông nghẹt. Hiện tại, những người đặt cọc $TERM không thể can thiệp các tham số này; quyền quản trị vẫn dừng ở mức bề mặt, đây là một điểm khá đáng cảnh giác.
So sánh lại, TermMax trong tự động hóa đúng là đỡ rắc rối, không cần thủ công lặp đi lặp lại việc gửi và vay—điều mà Aave không làm được. Nhưng độ sâu khi thoát stablecoin chưa đủ; các khoản hoàn trả lớn sẽ rõ ràng bị “ăn” vào giá. Morpho có thể tự động chuyển đổi thị trường khi vốn nhàn rỗi, còn TermMax thì không làm được mức độ chi tiết như vậy. Tốc độ giải phóng của $TERM cũng gắn với lượng khóa giữ, khiến lợi nhuận giai đoạn đầu bị pha loãng bởi người đến sau; một khi trợ cấp bị thu hẹp, lợi nhuận thực sau phí sẽ rất khó coi, và lợi thế về hiệu quả vốn cũng bị triệt tiêu.
Hiện tại, TermMax giống như một bộ đóng gói tham số; khoản lợi nhuận cốt lõi vẫn dựa vào $TERM. Tôi sẽ tiếp tục theo dõi liệu thu nhập từ giao thức có đủ bù chi phí khuyến khích hay không, thay vì vội vàng gia tăng vị thế.#termmax @TermMax