Tuần trước tôi đã đến ngân hàng để cập nhật một số điện thoại trong hồ sơ, chỉ để biết rằng họ không xử lý dịch vụ ngân hàng cá nhân vào các chiều thứ Bảy. Đèn bật sáng, cửa khóa chặt, lớp kính ngăn tôi với quầy không mở cửa. Thế giới bên ngoài vẫn tiếp tục vận hành. Còn ngân hàng thì không.
Chính vấn đề “cửa đóng then cài” đó đã nằm trong đầu tôi kể từ @TermMax khi bổ sung cổ phiếu token hóa của Ondo làm tài sản thế chấp. Những cái tên như NVDA và TSLA giờ đây có thể đứng sau các vị thế trên chuỗi, và các thị trường on-chain chạy liên tục. Nhưng cổ phiếu gốc thì không. Từ lúc đóng cửa thứ Sáu đến khi mở cửa thứ Hai còn hơn sáu mươi giờ, trong đó không có giao dịch thực sự nào diễn ra, trước cả khi tính đến ngày nghỉ hoặc việc tạm dừng giao dịch của từng mã cổ phiếu.
Khoảng trống này quan trọng hơn những gì nó nghe có vẻ. Việc thanh toán trên chuỗi cần một mức giá “sống” để vận hành. Trong lúc thị trường đóng cửa, không có mức giá như vậy; oracle chỉ có thể giữ nguyên mức giá đã được in ra lần cuối hoặc ngừng cập nhật. Dù theo cách nào thì các tỷ lệ thế chấp cuối cùng cũng được tính dựa trên một con số đã bị cũ.
Đây không chỉ là một “lỗi lạ” của crypto. Nó là đúng một vấn đề nhảy gián đoạn tương tự xuất hiện trong lý thuyết định giá quyền chọn cổ điển—phần phòng hộ (hedging) phụ thuộc vào việc giá biến động liên tục sẽ vỡ ra ngay khi giá nhảy qua các ngưỡng thay vì trượt qua chúng. Nếu một cổ phiếu mở cửa thứ Hai giảm mạnh do kết quả kinh doanh tệ, thì đó không phải là một cú trượt dần qua ngưỡng thanh lý, mà là một bước nhảy thẳng vượt qua.
Mô hình giao nhận vật chất của TermMax làm mềm phần bị ép bán bắt buộc. Nhưng bên đối tác cuối cùng nắm giữ tài sản thế chấp đó vẫn không thể giao dịch nó trong “cửa sổ” bị đóng. Rủi ro không biến mất—nó chuyển từ rủi ro do tác động giá sang rủi ro do thời gian nắm giữ.
Với TermMax hiện đang chạy trên mười chuỗi và TVL đã vượt chín mươi triệu, sự lệch lịch này càng khó điều hướng hơn khi có thêm nhiều loại tài sản thế chấp RWA được đưa vào.
Một câu hỏi thật lòng cho bất kỳ ai ở gần sản phẩm: LTV có được chiết khấu riêng cho rủi ro khoảng trống (gap risk) của các cổ phiếu token hóa không, và các kỳ đáo hạn của FT có tránh rơi vào các ngày nghỉ của thị trường không?
#termmax #Binance
Chính vấn đề “cửa đóng then cài” đó đã nằm trong đầu tôi kể từ @TermMax khi bổ sung cổ phiếu token hóa của Ondo làm tài sản thế chấp. Những cái tên như NVDA và TSLA giờ đây có thể đứng sau các vị thế trên chuỗi, và các thị trường on-chain chạy liên tục. Nhưng cổ phiếu gốc thì không. Từ lúc đóng cửa thứ Sáu đến khi mở cửa thứ Hai còn hơn sáu mươi giờ, trong đó không có giao dịch thực sự nào diễn ra, trước cả khi tính đến ngày nghỉ hoặc việc tạm dừng giao dịch của từng mã cổ phiếu.
Khoảng trống này quan trọng hơn những gì nó nghe có vẻ. Việc thanh toán trên chuỗi cần một mức giá “sống” để vận hành. Trong lúc thị trường đóng cửa, không có mức giá như vậy; oracle chỉ có thể giữ nguyên mức giá đã được in ra lần cuối hoặc ngừng cập nhật. Dù theo cách nào thì các tỷ lệ thế chấp cuối cùng cũng được tính dựa trên một con số đã bị cũ.
Đây không chỉ là một “lỗi lạ” của crypto. Nó là đúng một vấn đề nhảy gián đoạn tương tự xuất hiện trong lý thuyết định giá quyền chọn cổ điển—phần phòng hộ (hedging) phụ thuộc vào việc giá biến động liên tục sẽ vỡ ra ngay khi giá nhảy qua các ngưỡng thay vì trượt qua chúng. Nếu một cổ phiếu mở cửa thứ Hai giảm mạnh do kết quả kinh doanh tệ, thì đó không phải là một cú trượt dần qua ngưỡng thanh lý, mà là một bước nhảy thẳng vượt qua.
Mô hình giao nhận vật chất của TermMax làm mềm phần bị ép bán bắt buộc. Nhưng bên đối tác cuối cùng nắm giữ tài sản thế chấp đó vẫn không thể giao dịch nó trong “cửa sổ” bị đóng. Rủi ro không biến mất—nó chuyển từ rủi ro do tác động giá sang rủi ro do thời gian nắm giữ.
Với TermMax hiện đang chạy trên mười chuỗi và TVL đã vượt chín mươi triệu, sự lệch lịch này càng khó điều hướng hơn khi có thêm nhiều loại tài sản thế chấp RWA được đưa vào.
Một câu hỏi thật lòng cho bất kỳ ai ở gần sản phẩm: LTV có được chiết khấu riêng cho rủi ro khoảng trống (gap risk) của các cổ phiếu token hóa không, và các kỳ đáo hạn của FT có tránh rơi vào các ngày nghỉ của thị trường không?
#termmax #Binance
