Những ngày này khi cơ cấu lại danh mục, tôi lại ném một phần vị thế vào TermMax để thử nghiệm thực tế lần nữa. Nói thật, bình thường tôi tham gia trên chain với các chiến lược staking thanh khoản hoặc ăn chênh lệch lãi suất, thứ tôi sợ nhất là khi đêm khuya thị trường bị chèn kim (insert spike). Lãi suất vay của các pool lãi suất biến động như Aave có thể lập tức nhảy vọt lên ba bốn chục, và đến sáng hôm sau tỉnh dậy thì đã trực tiếp nộp tiền lãi cho quỹ thanh khoản. Lần này tôi cố tình chọn thị trường stablecoin đáo hạn vào cuối tháng để vay ra, mục tiêu là xem khóa chặt chi phí vay rốt cuộc giúp giảm “bớt lo” được bao nhiêu.
Trải nghiệm khi vận hành thì đúng là khá trực quan: ngay khoảnh khắc đặt lệnh, chi phí vay đã được “đóng đinh” cố định; còn bên ngoài, bể (pool) biến động lên xuống thế nào thì chênh lệch lãi trong khoản này đều là thứ nhìn thấy rõ như ban ngày. Với những người dùng LST/LRT để đòn bẩy vòng (leveraging vòng) hoặc làm arbitrage basis (bắt chênh lệch cơ sở), điều này gần như tương đương việc gỡ bỏ hẳn quả bom “lãi suất đột ngột tăng vọt”. Trước đây dùng Pendle nhiều khi là để đặt cược vào biến động ngầm của Yield; còn ở đây lại giống như thật thà làm một khoản vay—tức giao dịch kiểu trái phiếu doanh nghiệp có kỳ hạn xác định—mô hình dòng tiền của chiến lược không cần ngày nào cũng phải tính toán lại từ đầu.
Tuy vậy, nếu đã “đốt tiền thật” vào chơi, vẫn có vài cái bẫy phải đưa ra gõ bảng.
Một là vấn đề lệch pha thanh khoản theo thời hạn (term liquidity mismatch). Tôi đem tài sản đi cho vay và nhận về FT, ban đầu ý định là ăn lợi nhuận chiết khấu đến kỳ đáo hạn. Nhưng nếu giữa chừng bất ngờ xuất hiện “cơ hội béo” muốn rút ra, mà lại đi đập lệnh trực tiếp vào sổ lệnh để hiện thực hóa, thì sẽ thấy chuyện độ sâu không đủ khiến bên mua chiết khấu rất mạnh. Bạn tưởng lợi suất năm sẽ ổn định, nhưng nếu phải thoát sớm thì chỉ một lần trượt giá (slippage) thôi cũng có thể lấy đi phần lớn lợi nhuận. Vì vậy tuyệt đối đừng dùng thứ này để “đánh” với tiền khẩn cấp mà bạn có thể cần dùng bất cứ lúc nào; mua rồi thì chốt kèo, ngoan ngoãn nằm chờ đến đáo hạn mới là tư thế đúng.
Một nhận định sâu hơn là về cuộc chơi giữa lớp tiên tri (oracle) và cơ chế thanh lý—bị bóp nghẹt (liquidation squeeze). Lãi suất cố định giải quyết được tính chắc chắn ở phần lãi, nhưng không giải quyết được việc vị thế GT (khoản thế chấp) của bạn có thể bị thanh lý thụ động hay không. Nếu xảy ra cú giảm cực đoan khiến trong sổ lệnh thứ cấp xuất hiện “khoảng trống thanh khoản”, và người thanh lý không thể nhanh chóng cân bằng/đóng vị thế trên chain, thì chi phí bị phạt và phần chênh giá có thể còn “thô bạo” hơn cả pool biến động. Công cụ này quả thực biến phần lãi suất không chắc chắn thành chi phí chắc chắn; nhưng nó đồng thời chuyển yêu cầu đối với người chơi, từ chỗ “canh lãi suất” sang “canh kỳ hạn và quản lý độ sâu thanh khoản”.
Khi làm fixed income trên chain hoặc đòn bẩy, hiện tại mọi người quan tâm nhất là điểm nào? #termmax @TermMax