Tôi đã xem lại lần nữa phần giải thích rủi ro của khoản vay lãi suất cố định của @TermMax .#TermMax
Có một câu rất dễ bị thị trường lược bỏ.
Lãi suất bị “khóa lại” không có nghĩa là rủi ro cũng bị “khóa lại”.
TermMax dùng cách tách một khoản vay thành ba token thế hệ FT/XT/GT, và thông qua Range Order AMM khiến lãi suất “đóng băng” ngay tại thời điểm vào lệnh. Người đi vay biết đến ngày đáo hạn phải trả bao nhiêu, người cho vay biết đến ngày đáo hạn sẽ nhận được bao nhiêu—giải quyết vấn đề “dòng tiền trong tương lai không chắc chắn”.
Nhưng tính chắc chắn có cái giá. Cái giá đó nằm trong khâu giao nhận và thanh toán bằng vật lý. TermMax không đi theo hình thức thanh toán đấu giá, mà để các vị thế không đủ khả năng thanh toán trực tiếp “giao nhận” tài sản thế chấp cho bên cho vay. Tài liệu chính thức nói đây là để hỗ trợ các tài sản có tính thanh khoản thấp và RWA, tránh trượt giá do đấu giá quá lớn.
Điều này cũng có nghĩa là: khi giá tài sản thế chấp sụt giảm mạnh, bên cho vay nhận được không phải stablecoin mà là một loạt token có thể đã bị cắt giảm gần một nửa. Lúc này “lãi suất thực sự được cố định” là đúng, nhưng “đến đáo hạn có thể nhận lại khoản vốn tương đương” thì chưa chắc. Hai câu này không thể trộn chung.
Vì vậy, khi tôi xem TMX, tôi sẽ không chỉ hỏi APR bao nhiêu.
Tôi muốn đồng thời quan sát ba “góc lỗi”: giao nhận vật lý trong tình huống cực đoan có biến rủi ro thanh khoản thành rủi ro tín dụng và chuyển nó sang bên cho vay hay không; Idle Fund do Curator quản lý có thể rút lại kịp thời khi giao thức ở tầng nền xảy ra vỡ nợ không; và công thức định giá ngang giá 1 FT + 1 XT = 1 Debt có còn neo được hay không trong các đợt thanh lý quy mô lớn của GT.
Điểm khó thật sự trong câu chuyện kỹ thuật của TMX không phải là nói hay “lãi suất cố định” đến mức nào.
Mà là khi bản thân tài sản thế chấp gặp sự cố, cấu trúc ba lớp token có giữ được phần tổn thất ở đúng lớp mà nó phải nằm hay không.
Hiện tại TGE được ấn định vào ngày 25 tháng 8, và TVL vừa vượt 90M. Điều này rất phù hợp để kiểm chứng cơ chế.
Nhưng vẫn chưa đủ để trả lời câu hỏi trong kịch bản thiên nga đen bằng tiền thật.
Có một câu rất dễ bị thị trường lược bỏ.
Lãi suất bị “khóa lại” không có nghĩa là rủi ro cũng bị “khóa lại”.
TermMax dùng cách tách một khoản vay thành ba token thế hệ FT/XT/GT, và thông qua Range Order AMM khiến lãi suất “đóng băng” ngay tại thời điểm vào lệnh. Người đi vay biết đến ngày đáo hạn phải trả bao nhiêu, người cho vay biết đến ngày đáo hạn sẽ nhận được bao nhiêu—giải quyết vấn đề “dòng tiền trong tương lai không chắc chắn”.
Nhưng tính chắc chắn có cái giá. Cái giá đó nằm trong khâu giao nhận và thanh toán bằng vật lý. TermMax không đi theo hình thức thanh toán đấu giá, mà để các vị thế không đủ khả năng thanh toán trực tiếp “giao nhận” tài sản thế chấp cho bên cho vay. Tài liệu chính thức nói đây là để hỗ trợ các tài sản có tính thanh khoản thấp và RWA, tránh trượt giá do đấu giá quá lớn.
Điều này cũng có nghĩa là: khi giá tài sản thế chấp sụt giảm mạnh, bên cho vay nhận được không phải stablecoin mà là một loạt token có thể đã bị cắt giảm gần một nửa. Lúc này “lãi suất thực sự được cố định” là đúng, nhưng “đến đáo hạn có thể nhận lại khoản vốn tương đương” thì chưa chắc. Hai câu này không thể trộn chung.
Vì vậy, khi tôi xem TMX, tôi sẽ không chỉ hỏi APR bao nhiêu.
Tôi muốn đồng thời quan sát ba “góc lỗi”: giao nhận vật lý trong tình huống cực đoan có biến rủi ro thanh khoản thành rủi ro tín dụng và chuyển nó sang bên cho vay hay không; Idle Fund do Curator quản lý có thể rút lại kịp thời khi giao thức ở tầng nền xảy ra vỡ nợ không; và công thức định giá ngang giá 1 FT + 1 XT = 1 Debt có còn neo được hay không trong các đợt thanh lý quy mô lớn của GT.
Điểm khó thật sự trong câu chuyện kỹ thuật của TMX không phải là nói hay “lãi suất cố định” đến mức nào.
Mà là khi bản thân tài sản thế chấp gặp sự cố, cấu trúc ba lớp token có giữ được phần tổn thất ở đúng lớp mà nó phải nằm hay không.
Hiện tại TGE được ấn định vào ngày 25 tháng 8, và TVL vừa vượt 90M. Điều này rất phù hợp để kiểm chứng cơ chế.
Nhưng vẫn chưa đủ để trả lời câu hỏi trong kịch bản thiên nga đen bằng tiền thật.