Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã đề xuất một khuôn khổ chào bán riêng biệt cho một số hợp đồng đầu tư liên quan đến tài sản mã hóa, chuyển từ cách diễn giải từng trường hợp sang các quy tắc nêu rõ cách các tổ chức phát hành có thể huy động vốn theo luật chứng khoán liên bang.
Trong đề xuất ngày 18 tháng 8, SEC đã giới thiệu “Regulation Crypto Assets” (Quy định về tài sản mã hóa), một gói giải pháp kết hợp hai miễn đăng ký với cơ chế “safe harbor” (khoảng an toàn) có điều kiện. Cơ quan này cho biết khuôn khổ được xây dựng dựa trên cách diễn giải của họ vào tháng 3 năm 2026 về việc các luật chứng khoán áp dụng như thế nào đối với tài sản mã hóa và các giao dịch liên quan.
Hai Miễn Trừ Nhắm Tới Quy Mô Chào Bán Khác Nhau
Miễn trừ được đề xuất đầu tiên sẽ cho phép tổ chức phát hành huy động tối đa 5 triệu USD một lần trong giai đoạn bốn năm. Miễn trừ thứ hai cho phép chào bán lên tới 75 triệu USD trong mỗi giai đoạn 12 tháng. Cả hai lối đi đều yêu cầu việc công bố thông tin theo nguyên tắc (principles-based) cho nhà đầu tư.
Miễn trừ có quy mô lớn hơn đi kèm thêm các nghĩa vụ. Các tổ chức phát hành sử dụng miễn trừ này phải cung cấp báo cáo tài chính và tuân thủ các yêu cầu báo cáo định kỳ. Sự phân biệt nhằm tạo lối vào chi phí thấp hơn cho các dự án nhỏ, đồng thời áp dụng giám sát tiếp diễn nhiều hơn khi liên quan đến lượng vốn đáng kể.
Đề xuất này cũng sẽ loại bỏ việc đăng ký và đáp ứng điều kiện của bang đối với các chứng khoán được chào bán thông qua các miễn trừ mới, cùng với một số giao dịch trên thị trường thứ cấp. Điều này có thể giảm nhu cầu phải điều hướng các cơ chế pháp lý khác nhau ở từng bang, dù quy định hiện chỉ là đề xuất và có thể thay đổi sau khi lấy ý kiến công khai.
Cơ Chế “Safe Harbor” Tập Trung Vào Nỗ Lực Quản Lý
Cơ chế safe harbor có điều kiện giải quyết điều gì sẽ xảy ra khi công việc quản lý gắn với một hợp đồng đầu tư đã hoàn tất hoặc bị dừng vĩnh viễn. Nếu tổ chức phát hành đáp ứng các điều kiện được đề xuất, tài sản crypto liên quan sẽ được coi là không chịu sự điều chỉnh bởi hợp đồng đầu tư cho mục đích các định nghĩa về “security” (chứng khoán) trong Đạo luật Chứng khoán và Đạo luật Giao dịch Chứng khoán.
Điều đó không có nghĩa là mọi token sẽ tự động ngừng trở thành chứng khoán. Tính đủ điều kiện sẽ phụ thuộc vào các điều kiện trong quy định cuối cùng và vào các tình tiết liên quan đến những lời hứa của tổ chức phát hành cũng như vai trò tiếp diễn của họ. Tranh luận riêng của Quốc hội về cấu trúc thị trường liên quan Đạo luật CLARITY cũng vẫn chưa được giải quyết, vì vậy đề xuất của SEC không phải là sự thay thế cho luật pháp.
Kỳ Hạn Nhận Bình Luận 60 Ngày Sẽ Diễn Ra Tiếp Theo
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) cho biết thời gian nhận bình luận sẽ vẫn mở trong 60 ngày sau khi bản đề xuất đăng trên Công báo Liên bang. Chủ tịch Paul Atkins mô tả sáng kiến này là một cách cung cấp các lộ trình huy động vốn hợp pháp đồng thời giảm động lực để các doanh nghiệp crypto hoạt động ngoài khơi.
Quy trình làm luật của ủy ban diễn ra chỉ một ngày sau khi Bộ Tài chính mở tham vấn về đề xuất stablecoin theo Đạo luật GENIUS. Cùng nhau, các động thái này cho thấy cơ quan quản lý Mỹ đang chuyển từ các tuyên bố chính sách crypto chung sang các quy tắc vận hành chi tiết. Cả hai đề xuất đều chưa phải cuối cùng, và các tổ chức phát hành nên coi các miễn trừ, cơ chế safe harbor và mốc thời gian là các điều khoản dự thảo cho tới khi các cơ quan hoàn tất quy trình của mình.