Khi tiền điện tử xuất hiện, một trong những ý tưởng chính nghe gần như mang tính cách mạng: tiền không có ngân hàng, nhà nước và trung gian.
Nhưng vài năm sau, một nghịch lý khá thú vị đã nảy sinh.
Một trong những công cụ quan trọng của thị trường crypto ngày nay giúp tạo ra nhu cầu… đối với nợ công của Hoa Kỳ.
Hãy làm rõ mà không cần thuyết âm mưu. Chỉ xem tiền đi đâu.
Điều gì xảy ra khi bạn mua stablecoin?
Với người dùng thì mọi thứ rất đơn giản: đưa đi 1 đô la — nhận lại 1 đô la kỹ thuật số.
Nhưng tổ chức phát hành cần có thứ gì đó để bảo đảm cho các token đã phát hành. Và một phần đáng kể trong số các dự trữ đó không nằm trong blockchain.
Nó nằm trong hệ thống tài chính thông thường: trong các khoản tiền gửi ngân hàng, các giao dịch repo và quan trọng nhất là các tín phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ.
Theo dữ liệu của BIS, đến cuối năm 2025, stablecoin neo theo đồng đô la đã quản lý tài sản vượt hơn 270 tỷ USD, trong đó khoảng 153 tỷ USD là thuộc về các tín phiếu Kho bạc Mỹ (Treasury bills). Chỉ riêng trong năm 2025, các tổ chức phát hành đã mua thêm khoảng 33 tỷ USD các giấy tờ như vậy.
Đây không còn là chuyện nhỏ của thị trường crypto nữa.
IMF đã tính rằng Tether và Circle, xét theo quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ mà họ nắm giữ, thực tế sẽ nằm khoảng ở vị trí thứ 17 trong số các nhà nắm giữ nước ngoài lớn nhất, nếu đem so với các quốc gia.
Và ở đây bắt đầu phần thú vị nhất
Hãy hình dung một người bình thường ở Kazakhstan.
Nó nhận tengе.
Mua USDT vì muốn tự bảo vệ trước lạm phát và mất giá, giao dịch hoặc đơn giản là cất một phần tiền của mình dưới dạng đô la.
Chuỗi kinh tế tạo ra sẽ có thể trông đại khái như sau:
tengene - USDT -
Tất nhiên, không thể nói rằng mọi đồng đô la cụ thể được trả cho USDT sẽ được chuyển trực tiếp cho Bộ Tài chính Mỹ. Cơ cấu dự trữ phức tạp hơn.
Nhưng ở cấp độ toàn hệ thống, sự phụ thuộc là hoàn toàn có thật: càng có nhiều stablecoin neo theo đô la được phát hành, thì càng cần nhiều tài sản dự trữ cho các tổ chức phát hành của chúng.
Và một phần đáng kể trong số các dự trữ đó là nợ công của Mỹ.
Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã nói thẳng rằng tăng trưởng stablecoin sẽ làm tăng nhu cầu đối với Treasuries và, trong điều kiện khác không đổi, có thể làm giảm chi phí vay mượn của chính phủ Mỹ.
Thì ra là thú vị.
Con người muốn rời khỏi hệ thống tài chính truyền thống.
Còn tiền của nó thông qua một trung gian số mới sẽ một phần quay trở lại đúng trung tâm của hệ thống này.
Nhưng ai là người nhận phần lãi?
Và ở đây, câu hỏi về giai cấp đã xuất hiện.
Chủ sở hữu USDT thông thường trước đây vốn không tự động nhận lãi từ các tín phiếu/khoản của Kho bạc Mỹ.
Lợi suất của các tài sản dự trữ vẫn nằm trong mô hình kinh tế của tổ chức phát hành.
Và quy mô thì đã thực sự rất lớn.
Ví dụ, Tether cho biết chỉ riêng trong quý II năm 2026, họ đã thu về khoảng 1,5 tỷ USD lợi nhuận hoạt động ròng.
Vậy là có một cấu trúc khá lạ.
Hàng triệu người cung cấp vốn bằng cách mua đô la kỹ thuật số.
Khối lượng tiền khổng lồ này được đầu tư vào các tài sản sinh lời.
Và thu nhập lãi lại tập trung vào một công ty tư nhân.
IMF dùng cho quá trình này một cách diễn đạt khá thú vị — “tư nhân hóa khoản seigniorage”.
Crypto hủy diệt sự thống trị của đồng đô la?
Và tại đây, một huyền thoại phổ biến khác đang sụp đổ.
Bitcoin thực sự được tạo ra như một hệ thống tiền tệ độc lập.
Nhưng trong phần lớn, nền kinh tế crypto hiện đại được giao dịch và thanh toán chính xác bằng các đô la kỹ thuật số.
Theo dữ liệu của IMF, khoảng 97% lượng phát hành stablecoin được gắn với các công cụ quy đổi theo đồng USD.
Do đó, việc lan rộng của crypto hoàn toàn không nhất thiết đồng nghĩa với việc làm suy yếu đồng đô la.
Có thể xảy ra điều ngược lại.
Người trước đây gần như không thể tiếp cận tài khoản ngân hàng bằng đô la, ngày nay có thể nhận được USDT chỉ trong vài phút.
Đồng đô la Mỹ có một kênh phân phối mới — blockchain.
IMF thừa nhận thẳng rằng việc stablecoin neo theo USD được phổ biến rộng rãi có thể củng cố vị thế quốc tế của đồng đô la và làm tăng nhu cầu đối với nợ công của Mỹ.
Và đây mới thực sự là sự mỉa mai của câu chuyện.
Crypto lẽ ra phải xây dựng một hệ thống tài chính nằm ngoài các tổ chức cũ.
Nhưng một trong những sản phẩm lớn nhất của nền kinh tế crypto đã biến thành một kênh phân phối toàn cầu mới cho đồng đô la.
Blockchain không nhất thiết phải là “kẻ hủy diệt” của hệ thống tài chính cũ.
Ở một số khía cạnh, nó trở thành cơ sở hạ tầng mới của hệ thống đó.
Và ở đây câu hỏi còn rộng hơn USDT.
Bản thân công nghệ không quyết định nó phục vụ cho ai.
Có thể tạo ra blockchain, một mạng lưới phi tập trung hoặc một loại tiền tệ kỹ thuật số.
Nhưng nếu các quan hệ sở hữu và phân phối thu nhập cũ vẫn được giữ nguyên, thì công nghệ mới hoàn toàn có thể tái tạo những quan hệ kinh tế cũ — chỉ là hiệu quả hơn và ở quy mô toàn cầu.
Vì vậy, câu hỏi chính không phải là:
“phi tập trung hay tập trung?”
Và:
ai kiểm soát vốn, vốn được chuyển đi đâu và ai nhận phần thu nhập do nó tạo ra?
Và khi đó USDT trông có vẻ khác đi đôi chút.
Bạn mua đô la kỹ thuật số.
Tổ chức phát hành nhận vốn.
Một phần dự trữ biến thành nợ công của Mỹ.
Mỹ nhận thêm nhu cầu đối với các giấy tờ nợ của mình.
Tổ chức phát hành tư nhân nhận lợi nhuận từ dự trữ.
Còn bạn thì nhận lại… một USDT.
Cuộc cách mạng tài chính như thế này đã diễn ra.
❓Trước đây bạn đã từng nghĩ tiền thực sự đang đi đâu, thứ tiền đảm bảo cho stablecoin của bạn chưa?
#USDT #Stablecoins #Tether #crypto #defi