#termmax dùng tài sản sinh lãi để thế chấp tại TermMax rồi đem stablecoin đã vay đầu tư vào một chiến lược sinh lợi khác, dễ tạo cảm giác như “chênh lệch lãi suất đã được khóa cứng”. Bên nhận thế chấp tiếp tục tạo lợi nhuận, bên đi vay sử dụng lãi suất cố định, chiến lược bên ngoài lại đóng góp thêm một lớp lợi nhuận nữa; ba đoạn số liệu đưa vào bảng thì lợi nhuận ròng hằng năm thậm chí có thể tính tới hai chữ số. Nhưng điểm mong manh thật sự của mô hình này không nằm ở lãi suất, mà ở chỗ rủi ro của ba giai đoạn sẽ không xảy ra theo đúng thứ tự như trong bảng.
@TermMax
Giả sử lợi suất kỳ vọng của tài sản thế chấp là 11%, chi phí vay cố định của TermMax là 8%, và USDC được vay lại được đưa vào một pool lợi suất hằng năm 10%. Bề ngoài, cả hai bên đều đủ để bù đắp chi phí tài trợ; nhưng nếu giá của tài sản thế chấp giảm nhanh, mức độ lành mạnh của vị thế sẽ xấu đi trước. Lúc này, dòng tiền trong pool bên ngoài có thể vẫn đang trong giai đoạn bị khóa, không rút kịp để trả nợ; thậm chí nếu rút được, có thể vẫn phải chịu phí thoát, trượt giá và chi phí tắc nghẽn trên chuỗi. Kết quả là điều dẫn tới thanh lý không phải là lãi suất cố định tự nhiên tăng vọt, mà là nhịp thanh khoản của tài sản và nợ hoàn toàn khác nhau.
#TermMax có thể khóa lãi suất trong thời hạn vay, nhưng không thay người dùng quản lý rủi ro xuyên giao thức. Pool lợi suất bên ngoài bị tấn công, stablecoin tạm thời mất neo, biến động giá của oracle… đều có thể làm cho cấu trúc chênh lệch vốn nhìn rất đẹp nhanh chóng biến dạng. Đặc biệt khi lặp lại việc đòn bẩy: mỗi vòng thêm một lớp, lợi nhuận lý thuyết chỉ tăng thêm một đoạn nhỏ, nhưng “đệm” để chống thanh lý lại bị thu hẹp rõ rệt. Nhiều người khi tính lợi nhuận hằng năm thì tính chính xác tới hai chữ số thập phân, nhưng khi đặt biên an toàn lại chỉ dựa vào một câu “chắc sẽ không giảm nhiều đến vậy” — đây mới là lỗ hổng đắt giá nhất của chiến lược đòn bẩy.
Cách của tôi là xem lợi suất từ tài sản thế chấp như một lớp đệm, chứ không phải khoản chắc chắn sẽ kiếm được; chiết khấu lợi suất của pool bên ngoài khi tính toán, đồng thời dành ra một phần USDC chưa đầu tư để dùng cho việc trả nợ. Chỉ khi vị thế có thể chịu được một lần biến động dữ dội, thì mới đủ tư cách để bàn tới phần chênh lệch lãi suất còn lại. TermMax giúp chi phí nợ dễ dự đoán hơn, đó là một lợi thế; nhưng dự đoán được chi phí nợ không đồng nghĩa dự đoán được toàn bộ vị thế. Chiến lược lãi suất cố định thực sự chuyên nghiệp không phải là đòn bẩy ở mức tối đa, mà là khi thị trường thay đổi đột ngột, vẫn có tiền và thời gian để xử lý问@TermMax $BTC