Ở nhà lướt video ngắn, tôi thấy một ông/bà chủ kênh đang nói về cách chơi trái phiếu trên chuỗi. Tôi tiện tay gửi luôn bức ảnh phân rã lớp nền tảng của @TermMax cho một người bạn rành nghề. Cô ấy nhìn qua hai lần rồi bật cười: “Chẳng phải đây chính là việc ghép thẳng trái phiếu chiết khấu của tài chính truyền thống và hoán đổi lãi suất vào chung một sổ giao dịch sao?” Câu đó có thể nói là bóc trần chính xác lớp vỏ bọc của nó.

Ở tầng giao dịch, nó không đi theo lối mòn của các “quỹ tiền” truyền thống, mà dùng một logic khớp lệnh tương tự sổ lệnh (order book). Cách này trực quan hơn nhiều so với những nền tảng cũ vốn “cố tính” lãi suất chỉ dựa vào hiệu suất sử dụng vốn. Bên mua và bên bán công khai lệnh treo, giá cả hoàn toàn phụ thuộc vào cung-cầu trên thị trường, nên không dễ bị các “cá mập” vốn lớn thao túng ngầm. Khi xử lý nợ xấu, cách làm của nó cũng tương đối kiềm chế: khi thanh khoản của tài sản thế chấp đã cạn kiệt, hệ thống không hung hăng đập giá điên cuồng trên sàn, mà chuyển trực tiếp tài sản hiện vật sang cho bên cho vay.

Nhìn từ bố cục hệ sinh thái gần đây, dự án rõ ràng không chỉ thỏa mãn với thị trường nhà đầu tư lẻ (retail), mà bắt đầu đẩy mạnh mảng cho tổ chức. Trước đó, họ từng chạy thử nghiệm đóng vòng cho vay ngắn hạn thông qua mạng cấp doanh nghiệp, dùng lần lượt $BTC và $ETH đã đóng được bài test. Điều này cho thấy “cục đá thử vàng” dành cho tổ chức đã bắt đầu cho thấy hiệu quả. Hiện tại mainnet đã được kết nối với nhiều chuỗi công (public chain) chủ đạo, TVL và so với giai đoạn đầu đã tăng gấp đôi. Nhưng nói thật, so với vài “ông lớn” đầu ngành có quy mô tới hàng chục tỷ, thì tầm vóc vẫn chưa cùng một mặt bằng. Đặc biệt ở chiều sâu của tài sản đuôi dài, độ dày của sổ lệnh vẫn cần được tăng cường; khi có dòng tiền lớn ra vào, mức trượt giá (slippage) và chi phí phí giao dịch không hẳn thân thiện với nhà đầu tư lẻ.

Tiếp theo, dự án có thực sự đứng vững được không, tôi vốn không tin mấy câu chuyện vĩ mô “bay bổng”. Tôi chỉ nhìn vào hai tiêu chí thực tế nhất. Thứ nhất, trong vài vòng giao hàng khi đến hạn sắp tới, lãi và gốc có được hoàn trả gọn gàng, dứt khoát không—tuyệt đối không được có bất kỳ sự chậm trễ nào; thứ hai, phía đối tác hoạt động thật sự trong “đường chạy” của tổ chức có thể bùng nổ tăng trưởng hay không. Chỉ khi hai điểm này trở thành trạng thái thường xuyên, thì kiểu chơi lãi suất cố định này mới thực sự thoát khỏi phạm vi “tự mình vui” của người chơi, trở thành hạ tầng tài chính trên chuỗi đúng nghĩa. “Chân tướng” của thị trường luôn nằm ở từng bản ghi chuyển khoản cập nhật đúng hạn trên chuỗi, chứ không nằm ở cách dàn trang đẹp đẽ trong whitepaper.
#termmax