Tôi trước đây chỉ đơn giản cho rằng khi một đội ngũ nói 200 triệu token đang được đưa vào lưu thông, thì về cơ bản chúng ta chỉ đang chờ xem sổ lệnh sẽ ổn định ở mức giá nào. Rồi tôi đã dành một buổi tối để lần theo xem 200 triệu $TMX thực sự đang đi về đâu: xem sự phân tách giữa thanh khoản giai đoạn seed, các yêu cầu/claim giai đoạn đầu và lượng hàng tồn trong MM (nhà tạo lập). Và tôi nhận ra mình đã nhìn vấn đề từ đầu sai.

Phần thú vị không phải là biểu đồ hình tròn hay tỷ lệ float. Tôi xem đó như một thí nghiệm về tính “dính chặt” của vốn.

Khi bạn chạy một spot DEX tiêu chuẩn hoặc một bản fork Aave, vốn mang tính “lính đánh thuê” (mercenary capital) hoạt động tốt vì các pool tự điều chỉnh liên tục từng giây. Người ta xả hàng thì lãi suất (rates) tăng vọt, và dòng tiền mới bước vào để cân bằng pool. Nhưng TermMax lại đang cố xây dựng nợ theo kỳ hạn cố định. Điều đó có nghĩa là giao thức sẽ bị “hỏng” về mặt cơ chế nếu mọi người không để tài sản của họ bị khóa cố định tại chỗ cho đến khi đến ngày đáo hạn.

Vì vậy, khi 200 triệu token đổ ra thị trường ngay từ ngày đầu, bạn thực chất đang bơm vào một cỗ máy thứ thanh khoản thuần và di chuyển nhanh—mà cỗ máy này chỉ hoạt động nếu mọi người đủ kiên nhẫn. Logic nhất quán giữa các bàn giao dịch trái phiếu truyền thống và nợ trên chuỗi (on-chain debt) vẫn không hề thay đổi: nếu không ai muốn nắm giữ “tờ giấy” cơ sở, thì market maker sẽ chỉ đơn giản mở rộng chênh lệch (spread) cho đến khi chi phí đi vay trở nên quá đắt để có thể sử dụng.

Cuối cùng, một float ban đầu chỉ là thị trường đang thử xem liệu ai đó có thật sự quan tâm đến hạ tầng tạo lợi suất (yield infrastructure) hay không, hay tất cả chỉ ở đó để lật token quản trị (governance) rồi rời đi.

#termmax @TermMax $EDEN $RED $TUT