Trong phân khúc vay mượn lãi suất cố định này, ban đầu gần như toàn bộ đều dùng cơ chế khớp lệnh theo sổ lệnh; sau đó dần chuyển sang AMM. Sự chuyển hướng này cho thấy vấn đề còn lớn hơn nhiều so với những gì nhìn thấy ở bề mặt.

TermMax ban đầu cũng theo mô hình sổ lệnh: người đi vay và bên cho vay mỗi bên treo lệnh, hệ thống sẽ khớp để giao dịch. Về mặt lý thuyết, logic này định giá chính xác nhất—mỗi giao dịch đều là sự khớp trực tiếp theo đúng ý chí của cả hai bên. Nhưng sổ lệnh lại có một điểm không thể tránh: phải chờ đối tác khớp lệnh. Lãi suất cố định và kỳ hạn cố định vốn đã là các tham số “mịn” hơn so với giao dịch giao ngay. Khi thị trường nguội đi, lệnh của bạn có thể treo nửa ngày vẫn không ai nhận, đặc biệt là các kỳ hạn dài hoặc các tài sản không phổ biến—thanh khoản mỏng đến mức rất khó.

Sau đó, khi chuyển theo hướng AMM + đường cong giá do người dùng tự định nghĩa, tôi hiểu đây không phải chỉ là việc “chép bài” Uniswap V3 một cách đơn giản, mà là đang giải một vấn đề cụ thể hơn: làm sao để nhà tạo lập thị trường vừa có thể thiết lập đường cong lợi nhuận mà họ muốn, vừa không phải chờ một đối tác khớp lệnh chính xác. Tất cả lệnh cùng chia sẻ một nhóm thanh khoản duy nhất, giao dịch diễn ra ngay lập tức—không cần phải “kẹt” trong khung chờ khớp lệnh. Thực chất là đổi “khớp chính xác” sang “có thể nhận được ngay”, hy sinh một chút hiệu quả tối ưu hóa định giá để đổi lấy tính liên tục của thanh khoản.

Quan điểm của tôi là lộ trình tiến hóa này không phải lựa chọn độc quyền của TermMax, mà là con đường tất yếu để thị trường lãi suất cố định được mở rộng theo quy mô. Sổ lệnh phù hợp để kiểm chứng nhu cầu ở giai đoạn đầu, chạy các giao dịch quy mô nhỏ có thật; nhưng để biến sản phẩm lãi suất cố định thành thứ mà người dùng phổ thông có thể vào bất cứ lúc nào, thì chắc chắn phải dựa vào các “cụm” thanh khoản kiểu AMM để duy trì độ sâu. Điều này cũng giống với việc các sàn giao dịch giao ngay chuyển từ chỉ sổ lệnh sang sổ lệnh + cơ chế khuyến khích cho nhà tạo lập thị trường—về logic là một. Chỉ là thị trường lãi suất cố định do tham số phức tạp hơn nên bước này đến muộn hơn.

@TermMax #termmax @TermMax

Bạn coi trọng độ chính xác định giá của sản phẩm lãi suất cố định hơn, hay coi trọng việc có thể khớp giao dịch bất cứ lúc nào thông qua thanh khoản?