TermMax 借用 Uniswap V3 定制 hóa AMM đường cong để làm các khoản vay/tín dụng kỳ hạn cố định, thậm chí còn mở cho các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp tùy chọn đặt lệnh theo khoảng giá và một cú bẩy tự động theo vòng lặp (Looping). Nói thẳng ra, về mặt thiết kế cơ chế, đúng là nó gần với cấu trúc kỳ hạn của thị trường tài chính thực hơn so với các giao thức dạng hồ chứa truyền thống. Nhưng chính điều đó lại khiến tôi nghi ngờ: nếu sản phẩm hướng đến “lợi suất cố định chắc chắn” mà cả nhà đầu tư lẻ lẫn dòng vốn lớn đều có thể dùng, thì tại sao ở phía cung cấp thanh khoản, họ lại nâng ngưỡng tham gia lên cao đến vậy?
Kẻ thù lớn nhất của mô hình lãi suất cố định luôn là sự suy giảm theo thời gian và sự pha loãng lệnh. Trong các khoảng AMM được tùy biến, nhà tạo lập thị trường phải tự đứng ra phòng hộ rủi ro theo kỳ hạn, tính toán suất chiết khấu cho các ngày đáo hạn khác nhau, thậm chí còn phải gánh rủi ro khi bị “một chiều” do đặt lệnh chờ sẵn mà bị arbitrage (tận dụng chênh lệch giá) vào. Điều này dẫn đến một thực tế khá khó chịu: các bên tham gia truyền thống chỉ muốn khóa một mức lãi suất năm 5% hoặc 8% đơn giản, nhưng khi xem xét các pool theo từng kỳ hạn thì độ sâu (liquidity depth) lại phụ thuộc nghiêm trọng vào ý chí tạo lập thị trường của một vài nhà dẫn đầu. Chỉ cần thị trường biến động mạnh, nhà tạo lập thị trường, vì lý do quản trị rủi ro, sẽ rút thanh khoản, khiến “chi phí xác định” mà nhà đầu tư lẻ gọi tên trước đó lập tức bị giãn ra bởi chênh lệch giá (spread) và trượt giá (slippage) xâm thực.
Nếu đã đóng gói sản phẩm như một công cụ thu nhập cố định cực kỳ đơn giản “một nút lên xe”, nhưng ở tầng nền lại đòi hỏi nhà cung cấp thanh khoản phải có năng lực tạo lập thị trường trình độ cao và định giá theo đường cong lãi suất, thì sự “lược bớt ở giao diện người dùng, phức tạp bùng nổ ở phía sau” này rốt cuộc là đổi mới thật sự, hay là dùng logic phức tạp cấp tổ chức để chuyển chi phí thanh khoản sang phía người cung cấp?
Không thể phủ nhận TermMax muốn dùng cơ chế giao vật lý và thanh lý linh hoạt để “gặm” phần xương cứng của tài sản đuôi dài và RWA, hướng đi rất sắc. Nhưng ở giai đoạn khởi động thị trường (cold start), nếu không cân bằng được mâu thuẫn giữa thanh khoản có ngưỡng tham gia cao từ phía nhà tạo lập thị trường và nhu cầu giao dịch tức thời của nhà đầu tư lẻ, thì các “đường cong tùy biến” rất dễ biến thành “sân chơi” của một số ít người arbitrage. Để sống trước rồi mới lao vào, trước khi nhìn thấy những dữ liệu tạo lập thị trường hữu cơ vững hơn, tôi vẫn đặt một dấu hỏi về năng lực chịu tải thanh khoản trong các tình huống biến động cực đoan.
Trước thiết kế kiểu này của giao thức lãi suất cố định, theo bạn thì sao?$BNB #termmax @TermMax