Tuần này tôi lục tung dữ liệu on-chain của TermMax và có một điều cứ liên tục làm tôi bận tâm. Khoảng cách giữa những gì giao thức hứa hẹn và cách người ta thực sự sử dụng nó khá rõ rệt.
Ai cũng nói về các chiến lược tạo lợi suất—vay một tài sản, bán một quyền chọn mua (call), thu phí bảo hiểm (premium), rồi lặp lại. Kiểu đó nhìn rất “đẹp” trên một sơ đồ. Nhưng khi tôi kiểm tra mức sử dụng (utilization) trên các vault cụ thể đó, phần lớn chỉ quanh quẩn ở khoảng 25%. Đây không phải là một thị trường nhộn nhịp. Đây là rất nhiều vốn nhàn rỗi giả vờ đang tạo ra hiệu quả trong khi mọi người tranh cãi về APR.
Nhưng chuyển sang các quyền chọn bán (put) thì lại là một thế giới khác. Khối lượng giao dịch ổn định, các khoản thanh toán premium đều đặn, và trader xuất hiện mỗi ngày như máy—đúng giờ. Họ không đến để tham gia những “kèo” tạo lợi suất phức tạp. Họ mua bảo hiểm. Đơn giản vậy thôi.
Điều này tạo ra một động lực khiến tôi thấy không yên tâm. Cả hệ thống dựa vào sự tham gia hai phía—người sẵn sàng đứng ở cả hai bên của rủi ro. Nhưng thứ chúng ta thực sự đang có lại là một đám đông chỉ muốn được bảo vệ, cùng với một nhóm LP bị buộc phải gánh lấy phía còn lại của mọi giao dịch. Các LP thu về những khoản premium nhỏ trong giai đoạn thị trường yên ắng, nhưng khi biến động cuối cùng bùng nổ, chính họ lại là người đang cầm sai “phía” và bị kẹt trong túi.
Đây là điểm tôi cứ mãi quay lại. Một phần đáng kể trong các mức lợi suất được quảng cáo cho LP thực ra không phải là thu nhập premium thực sự. Đó là phần phát hành token. Cắt bỏ các phần thưởng do lạm phát, thì lợi suất nền trên số vốn nhàn rỗi đó bắt đầu mỏng hơn nhiều so với những gì marketing gợi ý.
Câu hỏi thật sự mà tôi sẽ cứ bị nó làm phiền cho đến khi chúng ta thấy một chu kỳ thị trường đúng nghĩa diễn ra là thế này. Khi đợt bull run tiếp theo thực sự “thử lửa” các cấu trúc này, và các quyền chọn call bắt đầu được thực thi với quy mô lớn, thì pool đã sẵn sàng chưa? Hay chỉ là vấn đề thời gian trước khi sự bất cân xứng trong hành vi người dùng phơi bày một khiếm khuyết mà hiện tại không ai đang nói tới?
@TermMax #TermMax
Ai cũng nói về các chiến lược tạo lợi suất—vay một tài sản, bán một quyền chọn mua (call), thu phí bảo hiểm (premium), rồi lặp lại. Kiểu đó nhìn rất “đẹp” trên một sơ đồ. Nhưng khi tôi kiểm tra mức sử dụng (utilization) trên các vault cụ thể đó, phần lớn chỉ quanh quẩn ở khoảng 25%. Đây không phải là một thị trường nhộn nhịp. Đây là rất nhiều vốn nhàn rỗi giả vờ đang tạo ra hiệu quả trong khi mọi người tranh cãi về APR.
Nhưng chuyển sang các quyền chọn bán (put) thì lại là một thế giới khác. Khối lượng giao dịch ổn định, các khoản thanh toán premium đều đặn, và trader xuất hiện mỗi ngày như máy—đúng giờ. Họ không đến để tham gia những “kèo” tạo lợi suất phức tạp. Họ mua bảo hiểm. Đơn giản vậy thôi.
Điều này tạo ra một động lực khiến tôi thấy không yên tâm. Cả hệ thống dựa vào sự tham gia hai phía—người sẵn sàng đứng ở cả hai bên của rủi ro. Nhưng thứ chúng ta thực sự đang có lại là một đám đông chỉ muốn được bảo vệ, cùng với một nhóm LP bị buộc phải gánh lấy phía còn lại của mọi giao dịch. Các LP thu về những khoản premium nhỏ trong giai đoạn thị trường yên ắng, nhưng khi biến động cuối cùng bùng nổ, chính họ lại là người đang cầm sai “phía” và bị kẹt trong túi.
Đây là điểm tôi cứ mãi quay lại. Một phần đáng kể trong các mức lợi suất được quảng cáo cho LP thực ra không phải là thu nhập premium thực sự. Đó là phần phát hành token. Cắt bỏ các phần thưởng do lạm phát, thì lợi suất nền trên số vốn nhàn rỗi đó bắt đầu mỏng hơn nhiều so với những gì marketing gợi ý.
Câu hỏi thật sự mà tôi sẽ cứ bị nó làm phiền cho đến khi chúng ta thấy một chu kỳ thị trường đúng nghĩa diễn ra là thế này. Khi đợt bull run tiếp theo thực sự “thử lửa” các cấu trúc này, và các quyền chọn call bắt đầu được thực thi với quy mô lớn, thì pool đã sẵn sàng chưa? Hay chỉ là vấn đề thời gian trước khi sự bất cân xứng trong hành vi người dùng phơi bày một khiếm khuyết mà hiện tại không ai đang nói tới?
@TermMax #TermMax