#termmax Nếu chi phí vốn trong tương lai có thể được báo giá như một loại hàng hóa, thì lãi suất ở các kỳ hạn khác nhau sẽ phải có thể nối thành một đường cong. Gần đây tôi đang xem TermMax và trong đầu cứ nghĩ mãi về câu hỏi này: liệu nó có thể trở thành hình hài ban đầu của đường cong lãi suất trên chuỗi không?$SPCXB
Lý do nằm ở sự tách cấu phần FT/XT và thiết kế lệnh giới hạn của nó. Một đơn vị nợ được tách thành FT và XT: FT gần như là một loại trái phiếu zero-coupon được chiết khấu theo kỳ hạn, còn giá FT ở các kỳ hạn khác nhau thực ra ẩn chứa sự đánh giá của thị trường về chi phí vốn theo từng thời điểm. Bên cho vay đặt lãi suất tối thiểu chấp nhận, bên đi vay đặt lãi suất tối đa chấp nhận—tương đương như đang đấu giá cho một khoản vốn trong tương lai. Nếu có đủ nhiều báo giá, về mặt lý thuyết, có thể quan sát được chênh lệch giữa chi phí vốn ngắn hạn và dài hạn, tức là hình dạng của đường cong lãi suất.
Nhưng thực tế sẽ không thuận lợi đến vậy. Hiện nay quy mô vốn trên chuỗi còn hạn chế, nhiều kỳ hạn có thể thậm chí không có lệnh treo hiệu lực. Thiếu chiều sâu, thì đường cong lãi suất “được vẽ ra” chứ không “được giao dịch ra”. Một con số cố định có thể tồn tại, nhưng chưa chắc phản ánh được sự đồng thuận của thị trường. Thứ tôi thấy nhiều hơn là những báo giá rời rạc, và còn xa mới hình thành được một đường cong liên tục.
Một vấn đề khác là giá FT sẽ bị ảnh hưởng bởi biến động và tính thanh khoản, nên nó không phản ánh thuần túy kỳ vọng lãi suất. Biến động của XT lớn hơn, sẽ trộn thêm một phần bù đắp rủi ro vào giá. Vì vậy, dù có thể so sánh giá FT giữa các kỳ hạn, cũng không thể đơn giản đồng nhất nó với đường cong lãi suất. Cần tách chiết phần bù rủi ro để thấy rõ kỳ vọng thực sự về chi phí vốn.
Đó cũng là lý do tôi sẽ tiếp tục theo dõi TermMax trong thời gian tới. Nếu sang các kỳ hạn khác nhau, giá giao dịch của FT có thể tạo ra được một mức chênh lệch ổn định và có thể giải thích, và nếu giữa bên cho vay và bên đi vay xuất hiện sự cạnh tranh liên tục bằng các lệnh giới hạn, thì nó sẽ không chỉ là một thỏa thuận vay mượn lãi suất cố định, mà còn đang cung cấp mức giá cơ sở cho thị trường lãi suất trên chuỗi. #TermMax @TermMax liệu có thể bước qua được giới hạn này hay không—đáng để dùng dữ liệu để kiểm chứng. $SNDKB