#termmax 重新翻资料研究 @TermMax TermMaxProtocol 的三代币架构时，我 bị kẹt lại bởi một câu hỏi sâu hơn ở lớp nền: Nếu DeFi muốn tiếp nhận dòng vốn của các tổ chức quy mô lớn, thì phần đầu tiên cần phải được tái cấu trúc là gì.
Ban đầu tôi tưởng đó là TVL, nhưng sau khi đọc whitepaper mới nhận ra, thứ thực sự dễ bị bỏ qua lại chính là cách thời gian được định giá như thế nào.
Phần lớn các giao thức DeFi cho vay mượn đem vốn thả vào các pool, và lãi suất dao động theo thời gian thực cùng với mức độ sử dụng. Bên đi vay nhận được thanh khoản, đổi lại phải chịu sự “hao mòn” của việc lãi suất đi ngẫu nhiên và việc phải tự tay vòng lặp sử dụng đòn bẩy. Điều này lại hoàn toàn “đối chọi” với nhu cầu của dòng vốn tổ chức đối với dòng tiền mang tính xác định.
TermMax không cải tạo các pool vốn, mà cắt một đường hoàn toàn mới ở lớp mã hóa token. Một khoản nợ được tách thành FT và XT, neo 1:1 với tài sản cơ sở, và lãi suất được “đúc” vào cấu trúc chiết khấu ngay tại khoảnh khắc giao dịch xảy ra. Tín chủ sở hữu FT tương đương với việc mua một khoản nợ không kỳ hạn với mức chiết khấu; còn bên vay cầm XT nghĩa là biến hiện các nghĩa vụ lãi trong tương lai ngay lập tức, nên chi phí đã có thể biết trước trước khi ký kết.
GT bọc đòn bẩy thành một NFT—chỉ cần một lần giao dịch đạt đúng bội số mục tiêu, không cần tự tay vòng lặp. Vốn chưa được khớp sẽ tự động được nạp vào Aave và Morpho để sinh lãi, hiệu quả sử dụng vốn được tích hợp trực tiếp trong cấu trúc của giao thức.
Định vị chính thức là cơ sở hạ tầng lãi suất cố định, nhưng tôi nghĩ bản chất hơn là: nó chuyển ngữ “giá trị thời gian” trong TradFi thành những đơn vị nguyên tử ở DeFi có thể giao dịch và có thể kết hợp. Việc cho BTC hoặc ETH sinh lãi chỉ là lớp bề mặt; mệnh đề mà TermMax thực sự trả lời là—trong khi vẫn không từ bỏ tính kết hợp (composability), DeFi làm sao biến tính xác định của thời gian thành tài sản nguyên sinh trên chuỗi.
Sau này khi dòng vốn tổ chức tiến vào, họ không so sánh pool “sâu” đến đâu. Điểm phân định thật sự nằm ở chỗ: ai có thể vừa giữ được tính minh bạch và khả năng kết hợp của DeFi, vừa mang lại mức độ xác định thời gian mang tầm tổ chức. “Định giá tương lai” thành một token có thể lưu chuyển—đó mới là thứ cơ sở hạ tầng nên có.
Ban đầu tôi tưởng đó là TVL, nhưng sau khi đọc whitepaper mới nhận ra, thứ thực sự dễ bị bỏ qua lại chính là cách thời gian được định giá như thế nào.
Phần lớn các giao thức DeFi cho vay mượn đem vốn thả vào các pool, và lãi suất dao động theo thời gian thực cùng với mức độ sử dụng. Bên đi vay nhận được thanh khoản, đổi lại phải chịu sự “hao mòn” của việc lãi suất đi ngẫu nhiên và việc phải tự tay vòng lặp sử dụng đòn bẩy. Điều này lại hoàn toàn “đối chọi” với nhu cầu của dòng vốn tổ chức đối với dòng tiền mang tính xác định.
TermMax không cải tạo các pool vốn, mà cắt một đường hoàn toàn mới ở lớp mã hóa token. Một khoản nợ được tách thành FT và XT, neo 1:1 với tài sản cơ sở, và lãi suất được “đúc” vào cấu trúc chiết khấu ngay tại khoảnh khắc giao dịch xảy ra. Tín chủ sở hữu FT tương đương với việc mua một khoản nợ không kỳ hạn với mức chiết khấu; còn bên vay cầm XT nghĩa là biến hiện các nghĩa vụ lãi trong tương lai ngay lập tức, nên chi phí đã có thể biết trước trước khi ký kết.
GT bọc đòn bẩy thành một NFT—chỉ cần một lần giao dịch đạt đúng bội số mục tiêu, không cần tự tay vòng lặp. Vốn chưa được khớp sẽ tự động được nạp vào Aave và Morpho để sinh lãi, hiệu quả sử dụng vốn được tích hợp trực tiếp trong cấu trúc của giao thức.
Định vị chính thức là cơ sở hạ tầng lãi suất cố định, nhưng tôi nghĩ bản chất hơn là: nó chuyển ngữ “giá trị thời gian” trong TradFi thành những đơn vị nguyên tử ở DeFi có thể giao dịch và có thể kết hợp. Việc cho BTC hoặc ETH sinh lãi chỉ là lớp bề mặt; mệnh đề mà TermMax thực sự trả lời là—trong khi vẫn không từ bỏ tính kết hợp (composability), DeFi làm sao biến tính xác định của thời gian thành tài sản nguyên sinh trên chuỗi.
Sau này khi dòng vốn tổ chức tiến vào, họ không so sánh pool “sâu” đến đâu. Điểm phân định thật sự nằm ở chỗ: ai có thể vừa giữ được tính minh bạch và khả năng kết hợp của DeFi, vừa mang lại mức độ xác định thời gian mang tầm tổ chức. “Định giá tương lai” thành một token có thể lưu chuyển—đó mới là thứ cơ sở hạ tầng nên có.