Xem lại @TermMax . Ban đầu tôi chỉ muốn hiểu vì sao nó lại cần lãi suất cố định, nhưng sau khi mổ xẻ tài liệu thì điều thực sự đáng để dừng lại xem không phải kết quả “thu nhập cố định” đó, mà là cách nó tái cấu trúc cách thị trường lãi suất hoạt động trên chuỗi.#TermMax
Phần DeFi cho vay mượn trong quá khứ đã chứng minh rằng vốn có thể luân chuyển trên chuỗi, nhưng lãi suất luôn bám theo thị trường; người dùng phải đối mặt với chi phí vốn biến động, rất khó để lên kế hoạch trước với tính chắc chắn. Điểm thú vị ở TermMax là nó không dừng lại ở bản thân sản phẩm thu nhập cố định, mà là đi tái phân tích mối quan hệ giữa kỳ hạn, lãi suất và cấu trúc nợ.
Điểm tốn nhiều thời gian nhất là mối quan hệ giữa FT, GT và XT. FT là giá trị nợ dưới kỳ hạn cố định, gần giống trái phiếu chiết khấu không lãi trong tài chính truyền thống; tuy nhiên TermMax không chỉ sao chép mô hình trái phiếu. Trong quy trình vay, các cấu trúc tài sản khác nhau lần lượt đảm nhiệm những vai trò khác nhau: nợ kỳ hạn cố định, quan hệ đòn bẩy, và việc chuyển đổi giá trị trong giao thức.
Người vay sẽ đúc và bán FT để lấy vốn lưu động; GT đại diện cho cấu trúc đòn bẩy tương ứng và quan hệ nợ; còn XT tham gia cơ chế thanh khoản và thanh toán trong giao thức. Đến đây mới nhận ra rằng TermMax không chỉ “phát hành một token thu nhập cố định”, mà là tái tổ chức các quan hệ giá trị trong thị trường thu nhập cố định.
Range Order là một phần tôi thấy khá thú vị: nó dùng Pricing Curve để biểu đạt một khoảng lãi suất, cho phép các bên tham gia khớp theo kỳ hạn và kỳ vọng lợi suất, thay vì chỉ dựa vào định giá bằng một bể thanh khoản đơn lẻ.
Ngoài ra còn có Physical Delivery. Khi giao thức vận hành bình thường thì không thấy khác biệt; phần thử thách nằm ở trường hợp cực đoan. Nếu việc thanh lý thất bại, TermMax sẽ chuyển sang quy trình Physical Delivery, xử lý phần nợ còn lại bằng hình thức giao tài sản—tức là tính trước các đường đi trong tình huống cực đoan.
Gộp lại mà nhìn, hiểu của tôi về TermMax từ “một giao thức lãi suất cố định” trở thành: nó đang khám phá một thiết kế thị trường thu nhập cố định trên chuỗi mang tính cấu trúc hơn; không chỉ quan tâm đến việc lợi suất được xác định ra sao, mà còn liệu thị trường lãi suất của DeFi trong tương lai có thể có những cách biểu đạt rõ ràng và có thể kết hợp được hay không.
Phần DeFi cho vay mượn trong quá khứ đã chứng minh rằng vốn có thể luân chuyển trên chuỗi, nhưng lãi suất luôn bám theo thị trường; người dùng phải đối mặt với chi phí vốn biến động, rất khó để lên kế hoạch trước với tính chắc chắn. Điểm thú vị ở TermMax là nó không dừng lại ở bản thân sản phẩm thu nhập cố định, mà là đi tái phân tích mối quan hệ giữa kỳ hạn, lãi suất và cấu trúc nợ.
Điểm tốn nhiều thời gian nhất là mối quan hệ giữa FT, GT và XT. FT là giá trị nợ dưới kỳ hạn cố định, gần giống trái phiếu chiết khấu không lãi trong tài chính truyền thống; tuy nhiên TermMax không chỉ sao chép mô hình trái phiếu. Trong quy trình vay, các cấu trúc tài sản khác nhau lần lượt đảm nhiệm những vai trò khác nhau: nợ kỳ hạn cố định, quan hệ đòn bẩy, và việc chuyển đổi giá trị trong giao thức.
Người vay sẽ đúc và bán FT để lấy vốn lưu động; GT đại diện cho cấu trúc đòn bẩy tương ứng và quan hệ nợ; còn XT tham gia cơ chế thanh khoản và thanh toán trong giao thức. Đến đây mới nhận ra rằng TermMax không chỉ “phát hành một token thu nhập cố định”, mà là tái tổ chức các quan hệ giá trị trong thị trường thu nhập cố định.
Range Order là một phần tôi thấy khá thú vị: nó dùng Pricing Curve để biểu đạt một khoảng lãi suất, cho phép các bên tham gia khớp theo kỳ hạn và kỳ vọng lợi suất, thay vì chỉ dựa vào định giá bằng một bể thanh khoản đơn lẻ.
Ngoài ra còn có Physical Delivery. Khi giao thức vận hành bình thường thì không thấy khác biệt; phần thử thách nằm ở trường hợp cực đoan. Nếu việc thanh lý thất bại, TermMax sẽ chuyển sang quy trình Physical Delivery, xử lý phần nợ còn lại bằng hình thức giao tài sản—tức là tính trước các đường đi trong tình huống cực đoan.
Gộp lại mà nhìn, hiểu của tôi về TermMax từ “một giao thức lãi suất cố định” trở thành: nó đang khám phá một thiết kế thị trường thu nhập cố định trên chuỗi mang tính cấu trúc hơn; không chỉ quan tâm đến việc lợi suất được xác định ra sao, mà còn liệu thị trường lãi suất của DeFi trong tương lai có thể có những cách biểu đạt rõ ràng và có thể kết hợp được hay không.