10亿枚是 bùa niệm Vòng Cổ hay tấm khăn che xấu hổ? Tôi dùng câu chuyện giảm phát của TMX để cược một lần vào sự kiên nhẫn.
Nói thật, lúc đầu nhìn thấy mấy chữ “tổng cung 10 tỷ bị khóa cứng”, “nguồn cung cố định”, “không có lạm phát”, phản ứng đầu tiên của tôi không phải phấn khích, mà là cảnh giác. Thời buổi này, hễ dự án nào chủ động nhấn mạnh “không lạm phát” thì chín phần mười là muốn dùng một câu chuyện sạch sẽ để lấp đi những vùng mờ khác. Theo tôi, nguồn cung cố định bản thân chẳng phải “lợi thế phòng thủ” gì ghê gớm; nó chỉ là ngưỡng đạt chuẩn—không tăng phát thì không làm điều xấu, chứ không có nghĩa nó tự thân có giá trị. Thứ thật sự quyết định TMX có gánh nổi định giá hay không, là nhịp lưu thông ban đầu 20% và đường cong mở khóa phía sau. Cơ cấu 29% hệ sinh thái, 28% nhà đầu tư, 15% cộng đồng, 15% team, 5% thanh khoản, 5% quỹ, 3% cố vấn—lướt một cái là hiểu ngay: phần “chip” của tổ chức chiếm tỷ trọng lớn, team và nhà đầu tư kẹp vào cliff 12 tháng; nói thẳng ra là dời áp lực bán ra sau, để thị trường có cửa sổ tiêu hóa cảm xúc. Cách làm này không mới, nhưng dùng cũng coi như bài bản, ít nhất không phải thiết kế kiểu lao lên quăng thẳng bảng để đạp giá.
Phân rã kỹ thuật thì khoảng trống tưởng tượng của TMX không nằm ở “tính khan hiếm”, mà nằm ở chỗ nó có trói được dòng tiền của giao thức hay không. Sau khi thế chấp thành sTMX, lợi nhuận đến từ phí giao dịch FT/XT, phí vay, phí thanh lý—đây là điểm tôi lại càng quan tâm. Sàn cho vay thế chấp lãi suất cố định vốn dĩ không phải mảnh đất quá rộng; liệu họ có chuyển TVL và mức dùng hằng ngày thành dòng phí liên tục hay không, mới là chìa khóa xem TMX có “neo” giá trị nội tại không. Kiểm soát lạm phát chỉ để ngăn giá trị bị pha loãng, chứ không phải nguồn gốc của giá trị.
Trong bối cảnh cạnh tranh, mảng lãi suất cố định này độ chen chúc thật ra không cao. Pendle đã lấy mất phần lớn “tâm trí” của người dùng; @TermMax muốn đi theo câu chuyện fixed-income kiểu thể chế, Cumberland dẫn dắt và các tổ chức như HashKey đứng sau như một nhãn định vị khác biệt—tôi dám nói bộ bài này giống việc đối标 sản phẩm thu nhập cố định của TradFi hơn là cố tình lùa DeFi bán lẻ.
Về rủi ro, tôi giữ quan điểm trung lập: nguồn cung cố định + chia sẻ lợi nhuận từ doanh thu thật thì nghe rất đẹp, nhưng liệu DAU và TVL có vượt qua được đỉnh giai đoạn mở khóa hay không vẫn là câu hỏi. Tôi đoán bài test “áp lực bán” mạnh nhất sẽ nằm ở 3 tháng đầu sau TGE. Gợi ý cá nhân của tôi là theo dõi tỷ lệ thế chấp và đường cong tăng trưởng phí, chứ đừng chết nhìn mỗi một con số “lượng cung”; một câu chuyện đơn lẻ không chống đỡ được định giá dài hạn. #TermMax #BTC
Nói thật, lúc đầu nhìn thấy mấy chữ “tổng cung 10 tỷ bị khóa cứng”, “nguồn cung cố định”, “không có lạm phát”, phản ứng đầu tiên của tôi không phải phấn khích, mà là cảnh giác. Thời buổi này, hễ dự án nào chủ động nhấn mạnh “không lạm phát” thì chín phần mười là muốn dùng một câu chuyện sạch sẽ để lấp đi những vùng mờ khác. Theo tôi, nguồn cung cố định bản thân chẳng phải “lợi thế phòng thủ” gì ghê gớm; nó chỉ là ngưỡng đạt chuẩn—không tăng phát thì không làm điều xấu, chứ không có nghĩa nó tự thân có giá trị. Thứ thật sự quyết định TMX có gánh nổi định giá hay không, là nhịp lưu thông ban đầu 20% và đường cong mở khóa phía sau. Cơ cấu 29% hệ sinh thái, 28% nhà đầu tư, 15% cộng đồng, 15% team, 5% thanh khoản, 5% quỹ, 3% cố vấn—lướt một cái là hiểu ngay: phần “chip” của tổ chức chiếm tỷ trọng lớn, team và nhà đầu tư kẹp vào cliff 12 tháng; nói thẳng ra là dời áp lực bán ra sau, để thị trường có cửa sổ tiêu hóa cảm xúc. Cách làm này không mới, nhưng dùng cũng coi như bài bản, ít nhất không phải thiết kế kiểu lao lên quăng thẳng bảng để đạp giá.
Phân rã kỹ thuật thì khoảng trống tưởng tượng của TMX không nằm ở “tính khan hiếm”, mà nằm ở chỗ nó có trói được dòng tiền của giao thức hay không. Sau khi thế chấp thành sTMX, lợi nhuận đến từ phí giao dịch FT/XT, phí vay, phí thanh lý—đây là điểm tôi lại càng quan tâm. Sàn cho vay thế chấp lãi suất cố định vốn dĩ không phải mảnh đất quá rộng; liệu họ có chuyển TVL và mức dùng hằng ngày thành dòng phí liên tục hay không, mới là chìa khóa xem TMX có “neo” giá trị nội tại không. Kiểm soát lạm phát chỉ để ngăn giá trị bị pha loãng, chứ không phải nguồn gốc của giá trị.
Trong bối cảnh cạnh tranh, mảng lãi suất cố định này độ chen chúc thật ra không cao. Pendle đã lấy mất phần lớn “tâm trí” của người dùng; @TermMax muốn đi theo câu chuyện fixed-income kiểu thể chế, Cumberland dẫn dắt và các tổ chức như HashKey đứng sau như một nhãn định vị khác biệt—tôi dám nói bộ bài này giống việc đối标 sản phẩm thu nhập cố định của TradFi hơn là cố tình lùa DeFi bán lẻ.
Về rủi ro, tôi giữ quan điểm trung lập: nguồn cung cố định + chia sẻ lợi nhuận từ doanh thu thật thì nghe rất đẹp, nhưng liệu DAU và TVL có vượt qua được đỉnh giai đoạn mở khóa hay không vẫn là câu hỏi. Tôi đoán bài test “áp lực bán” mạnh nhất sẽ nằm ở 3 tháng đầu sau TGE. Gợi ý cá nhân của tôi là theo dõi tỷ lệ thế chấp và đường cong tăng trưởng phí, chứ đừng chết nhìn mỗi một con số “lượng cung”; một câu chuyện đơn lẻ không chống đỡ được định giá dài hạn. #TermMax #BTC