Goldman Sachs đã mô tả khả năng Ngân hàng Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất vào tháng 9 là "rất khó xảy ra", với nhà kinh tế trưởng Jan Hatzius cho biết với khách hàng trong một ghi chú hôm Chủ nhật rằng doanh số bán lẻ chậm lại, các số liệu việc làm và lạm phát hạ nhiệt đã làm giảm khả năng xảy ra — đồng thời định giá thị trường đối với lãi suất quỹ vẫn "quá thắt chặt". Dữ liệu CME FedWatch cho thấy hiện các nhà giao dịch đang định giá chỉ 30,6% xác suất thực hiện mức tăng 25 điểm cơ bản lên vùng 3,75%-4,00% tại cuộc họp tháng 9, trong khi đa số kỳ vọng trạng thái hiện tại sẽ tiếp tục. Bitcoin được giữ gần 63.500 USD, tăng 1% kể từ nửa đêm UTC — vẫn nằm vững trong biên độ 62.000-66.000 USD đang diễn ra hơn một tháng — nhưng đánh giá của Goldman đại diện cho tín hiệu “dovish” (thiên về nới lỏng) quan trọng nhất của một tổ chức đối với Fed trong mùa hè và là chất xúc tác tiềm năng trực tiếp nhất để phá vỡ biên độ giao dịch của Bitcoin.

Ba Điểm Dữ Liệu của Goldman — Doanh số bán lẻ, Việc làm và Lạm phát đang chậm lại

Hatzius dẫn chuỗi dữ liệu kinh tế “mềm” làm cơ sở cho đánh giá “rất khó xảy ra” của chuyến đi bộ tháng 9: doanh số bán lẻ — một chỉ báo then chốt cho tiêu dùng — các số liệu việc làm, và lạm phát đang chậm lại mà báo cáo CPI tháng 7 của tuần trước đã xác nhận. Ba đầu vào này cùng mô tả một môi trường cầu hạ nhiệt, trong đó áp lực lạm phát mà Fed đang cố kiềm chế đang giảm bớt mà không cần thắt chặt thêm — đúng là cấu hình kinh tế cho phép Fed giữ lãi suất mà không bị cáo buộc nới lỏng quá sớm.

Hướng dẫn trước mắt của Hatzius là rất rõ ràng: “Theo kịch bản cơ sở của các dự báo kinh tế của chúng tôi, tin tức về lạm phát có khả năng tiếp tục cải thiện hơn là xấu đi khi năm diễn ra.” Đánh giá đó — từ nhà kinh tế trưởng của Goldman, người gọi chuyến đi bộ tháng 9 là “rất khó xảy ra” — chính là sự xác thực mang tính thể chế cho lộ trình giảm phát mà các nhà đầu cơ tăng giá Bitcoin đã chờ đợi kể từ dự báo của BofA về các đợt tăng tháng 9, tháng 10 và tháng 12 cộng lại tổng mức 75 điểm cơ bản. Việc Goldman nói rằng quỹ đạo lạm phát có khả năng cải thiện nhiều hơn là xấu đi trực tiếp bác bỏ kịch bản cơ sở ba lần của BofA và là bất đồng thể chế quan trọng nhất đối với lộ trình lãi suất của chu kỳ hiện tại.

Định nghĩa bổ sung của Goldman — “chúng tôi vẫn nghĩ mức định giá của thị trường cho lãi suất quỹ liên bang là quá diều hâu” — có nghĩa là Goldman tin rằng xác suất chuyến đi bộ tháng 9 30,6% vẫn đang được gắn trong CME FedWatch nên còn phải giảm thấp hơn nữa. Nếu Goldman đúng, xác suất chuyến đi bộ tháng 9 sẽ tiếp tục bị nén từ 30,6% xuống mức một chữ số khi thêm các dữ liệu mềm tích lũy — tạo ra lực gió thuận lợi theo hướng “dovish” kéo dài thay vì chỉ là một sự kiện trong một phiên.

Truyền dẫn Từ Lãi suất sang Bitcoin — Vì sao đây là diễn biến quan trọng nhất của mùa hè

Lãi suất quyết định khả năng tiếp cận tín dụng và thanh khoản tiền pháp định trong nền kinh tế rộng hơn, qua đó tác động trực tiếp đến nhu cầu đối với các tài sản “ưa rủi ro” bao gồm Bitcoin. Chu kỳ thắt chặt của Fed năm 2022 — đã kéo lãi suất quỹ liên bang từ 0%-0,25% lên 4,50%-4,75% — trùng khớp với việc Bitcoin giảm từ $69.000 xuống $15.480. Đợt cắt giảm lãi suất xuống 0 vào tháng 3/2020 sau cú sốc Covid trùng khớp với sự khởi đầu của thị trường tăng giá 2020-2021. Mối quan hệ giữa lãi suất và Bitcoin là tương quan vĩ mô mang tính thể chế được ghi nhận nhiều nhất trong lịch sử của tài sản này.

Khi Goldman cho rằng chuyến đi bộ tháng 9 là “rất khó xảy ra” và CME FedWatch ở mức 30,6% — giảm từ xác suất 63% đã có vào đầu tháng này — thì lực cản từ lãi suất đã khống chế Bitcoin suốt mùa hè đang bắt đầu được nới lỏng theo cách mang tính cấu trúc. Chuỗi liên kết vĩ mô mà Timmer của Fidelity xác định — dầu tăng đẩy lạm phát, lạm phát giữ cho lợi suất và đồng USD vững, điều kiện “vững” hơn làm hạn chế tài sản rủi ro — phụ thuộc vào việc lạm phát vẫn đủ cao để biện minh cho việc Fed tiếp tục thắt chặt. Đánh giá của Goldman rằng lạm phát có nhiều khả năng cải thiện hơn là xấu đi loại bỏ giả định dai dẳng của lạm phát mà lộ trình lãi suất diều hâu cần đến.

Hàm ý Bitcoin cụ thể: xác suất chuyến đi bộ tháng 9 giảm sẽ làm giảm áp lực tăng lên lợi suất Trái phiếu Kho bạc 10 năm, từ đó làm giảm sức mạnh của đồng USD, và điều đó sẽ loại bỏ các điều kiện tài chính vốn đang thắt chặt — nguyên nhân vĩ mô chính đè nặng lên Bitcoin kể từ tháng 2. Nếu Goldman đúng và xác suất chuyến đi bộ tháng 9 tiếp tục bị nén, thì mốc DXY phá xuống dưới 99,29 — vốn đã thấp nhất kể từ ngày 5/6 — sẽ trở thành một phần của xu hướng suy yếu USD kéo dài thay vì chỉ là một biến động trong một phiên.

30,6% từ 63% — Mức “thu hẹp” Quan trọng

Chuyến đi bộ tháng 9 có xác suất giảm từ khoảng 63% xuống còn 30,6% trong các tuần qua, kể từ khi công bố NFP và CPI, thể hiện gần như việc “cắt đôi” mức độ tin cậy của thị trường vào việc Fed sẽ thắt chặt tại cuộc họp tới. Sự thu hẹp này diễn ra nhờ chuỗi dữ liệu “mềm”: mốc NFP 57.000 việc làm trong tháng 6, chỉ báo CPI tháng 7 xác nhận lộ trình giảm phát, PPI hạ nhiệt xuống 4,7% thấp hơn dự báo, và việc Goldman xác thực theo hướng diễn giải dữ liệu mềm. Mỗi điểm dữ liệu mềm đều làm trừ đi xác suất cho chuyến đi bộ tháng 9, và đánh giá “rất khó xảy ra” của Goldman có thể khiến sự thu hẹp tăng tốc nếu các tổ chức lớn khác cũng đi theo.

Xác suất chuyến đi bộ tháng 9 còn lại 30,6% không phải là con số nhỏ — nó tương đương khoảng một trên ba khả năng xảy ra đợt tăng lãi suất, vốn là chất xúc tác tiêu cực trực tiếp nhất trong ngắn hạn đối với Bitcoin. Những điều kiện khiến đánh giá “rất khó xảy ra” của Goldman có thể sai vẫn còn tồn tại: dầu Brent ở mức $90, vận chuyển qua Hormuz ở gần bằng không, và khả năng xảy ra cú sốc nguồn cung dầu cấp tính khiến năng lượng CPI tăng mạnh trong dữ liệu tháng 8 và tháng 9. Dự báo hạ cánh mềm của Goldman phụ thuộc vào việc tình hình Hormuz không tạo ra cú bứt giá dầu mà dữ liệu Kpler về “chủ nhật không tàu” (zero-ships-Sunday) khiến điều đó có thể xảy ra. Nếu Hormuz mở lại theo khuôn khổ thỏa thuận Iran-Oman, kịch bản cơ sở của Goldman sẽ thành hiện thực. Nếu Hormuz vẫn đóng và dầu tăng về vùng $100-$110, thì sự cải thiện lạm phát mà Goldman dự báo sẽ không đến.

Bộ bài Bitcoin — $63.500 trong biên độ, Goldman như chất xúc tác tiềm năng

Bitcoin ở $63.500 — tăng 1% kể từ nửa đêm UTC nhưng vẫn nằm vững trong vùng $62.000-$66.000 — vẫn chưa phản ứng với đánh giá “dovish” của Goldman bằng một pha bứt phá. Những lực cản mang tính cấu trúc vẫn còn — Hormuz ở gần bằng không, OI vĩnh viễn ở mức cao hơn 300.000 BTC tạo rủi ro thanh lý hai chiều, giá thực hiện của STH ở $67.523 đóng vai trò kháng cự từ phía trên, và chuỗi kéo dài suy yếu của Coinbase premium — chưa được loại bỏ bởi một ghi chú của Goldman. Tuy nhiên, đánh giá “rất khó xảy ra” của Goldman, xuất hiện cùng thời điểm với việc ARP Digital xác định dòng tiền ETF âm thầm đang đảo chiều và DXY phá vỡ đáy tháng 6, đã bổ sung một tín hiệu mang tính xây dựng thứ ba đồng thời cho luận điểm phục hồi của Bitcoin.

Cửa sổ bỏ phiếu của Đạo luật Clarity vào tháng 9, quyết định của Fed ngày 16-17 tháng 9, và khuôn khổ Hormuz trong thỏa thuận Iran-Oman là ba chất xúc tác nhị phân còn lại sẽ quyết định liệu ô đi ngang 6 tháng của Bitcoin trong biên $60.000-$80.000 sẽ phá lên hay tiếp tục kéo dài. Lệnh gọi “rất khó xảy ra” của Goldman cho chuyến đi bộ tháng 9 loại bỏ chất xúc tác của Fed khỏi kịch bản giảm giá — khiến Hormuz và Đạo luật Clarity trở thành hai biến số còn lại có thể hoặc xác nhận đáy bền vững mà ARP Digital (Fakhro) đã nhận diện, hoặc làm trễ đến Q4.