Trước đây tôi chọn các giao thức DeFi, tiêu chuẩn của tôi rất đơn giản và thẳng thừng: TVL càng lớn càng an toàn.
Logic đó đã giúp tôi trong suốt vài năm. Aave, Morpho và những giao thức đầu ngành khác, TVL có khi lên tới hàng chục, hàng trăm tỷ—tiền đều nằm trong đó, có chuyện gì được chứ? Vì vậy khi TermMax TVL “chỉ có” 90 triệu, tôi thật sự không thèm để ý.
Thay đổi suy nghĩ của tôi đến từ một lần trò chuyện.
Bạn tôi hỏi: “Khoản USDC của cậu định để bao lâu?” Tôi nói là chờ cơ hội, không chắc. “Thế trong khoảng thời gian này, chi phí vốn của cậu là bao nhiêu?” Tôi sững lại—gửi trong Aave để ăn lãi suất thả nổi, hôm nay 4% ngày mai có thể là 3%, tôi căn bản không trả lời được câu “chi phí là bao nhiêu”. Tôi đặt điện thoại lên bàn, không kịp nói gì thêm; phần sau của bữa ăn hôm đó tôi hơi mất tập trung.
Về nhà, tôi nghiên cứu nghiêm túc TermMax và mới nhận ra: vấn đề mà nó giải quyết hoàn toàn khác với Aave.
Cốt lõi của TermMax là token hóa lãi suất cố định. Nợ được chia thành FT và XT: FT là trái phiếu nợ không lãi, trước khi đến hạn có thể bán với giá chiết khấu; XT là token quyền hưởng lợi, theo thời gian đến hạn thì giá trị tiến dần về 0. Mọi lúc luôn có hệ thức: 1 FT + 1 XT = 1 token nợ—đẳng thức bất biến này đảm bảo việc định giá của thị trường lãi suất cố định là minh bạch. GT là token đòn bẩy theo chuẩn ERC-721, đại diện cho một vị thế cho vay độc lập. Bên vay khóa tài sản thế chấp vào GT, rồi dựa trên tỷ lệ giá trị khoản vay tối đa theo thiết lập thị trường (MLTV) để đúc ra một lượng FT tương ứng. Nếu giá trị tài sản thế chấp giảm khiến tỷ lệ LTV vượt quá MLTV, vị thế sẽ bị thanh lý.
Quan hệ giữa FT và XT, lần đầu lật qua tôi không thấy gì đặc biệt; lần thứ hai mới nhận ra câu đó—sau khi làm rõ, cả logic liền thông suốt.
Cơ chế này giải quyết một vấn đề mà Aave luôn không giải quyết được—tính chắc chắn của chi phí vốn.
Aave giống như một ngân hàng trên chuỗi, tập trung vào hiệu quả luân chuyển dòng tiền. TermMax cho phép hai bên giao dịch ngay từ đầu thỏa thuận một mức lãi suất cố định và thời hạn cố định. Tôi bắt đầu tính toán: nếu nửa năm trước tôi đã khóa khoản tiền nhàn rỗi đó bằng TermMax với lãi suất cố định, tôi không chỉ biết trước đến hạn sẽ nhận được bao nhiêu, mà trong lúc chờ lệnh theo mức giá giới hạn, tiền cũng không bị “đắp chiếu”—nó sẽ tự động vào kho quỹ Morpho để kiếm lãi thả nổi, và khi khớp lệnh thành công thì chuyển đổi liền mạch sang lãi suất cố định.
TVL là chỉ số quy mô, còn lãi suất cố định là chỉ số tính chắc chắn. #termmax @TermMax
Logic đó đã giúp tôi trong suốt vài năm. Aave, Morpho và những giao thức đầu ngành khác, TVL có khi lên tới hàng chục, hàng trăm tỷ—tiền đều nằm trong đó, có chuyện gì được chứ? Vì vậy khi TermMax TVL “chỉ có” 90 triệu, tôi thật sự không thèm để ý.
Thay đổi suy nghĩ của tôi đến từ một lần trò chuyện.
Bạn tôi hỏi: “Khoản USDC của cậu định để bao lâu?” Tôi nói là chờ cơ hội, không chắc. “Thế trong khoảng thời gian này, chi phí vốn của cậu là bao nhiêu?” Tôi sững lại—gửi trong Aave để ăn lãi suất thả nổi, hôm nay 4% ngày mai có thể là 3%, tôi căn bản không trả lời được câu “chi phí là bao nhiêu”. Tôi đặt điện thoại lên bàn, không kịp nói gì thêm; phần sau của bữa ăn hôm đó tôi hơi mất tập trung.
Về nhà, tôi nghiên cứu nghiêm túc TermMax và mới nhận ra: vấn đề mà nó giải quyết hoàn toàn khác với Aave.
Cốt lõi của TermMax là token hóa lãi suất cố định. Nợ được chia thành FT và XT: FT là trái phiếu nợ không lãi, trước khi đến hạn có thể bán với giá chiết khấu; XT là token quyền hưởng lợi, theo thời gian đến hạn thì giá trị tiến dần về 0. Mọi lúc luôn có hệ thức: 1 FT + 1 XT = 1 token nợ—đẳng thức bất biến này đảm bảo việc định giá của thị trường lãi suất cố định là minh bạch. GT là token đòn bẩy theo chuẩn ERC-721, đại diện cho một vị thế cho vay độc lập. Bên vay khóa tài sản thế chấp vào GT, rồi dựa trên tỷ lệ giá trị khoản vay tối đa theo thiết lập thị trường (MLTV) để đúc ra một lượng FT tương ứng. Nếu giá trị tài sản thế chấp giảm khiến tỷ lệ LTV vượt quá MLTV, vị thế sẽ bị thanh lý.
Quan hệ giữa FT và XT, lần đầu lật qua tôi không thấy gì đặc biệt; lần thứ hai mới nhận ra câu đó—sau khi làm rõ, cả logic liền thông suốt.
Cơ chế này giải quyết một vấn đề mà Aave luôn không giải quyết được—tính chắc chắn của chi phí vốn.
Aave giống như một ngân hàng trên chuỗi, tập trung vào hiệu quả luân chuyển dòng tiền. TermMax cho phép hai bên giao dịch ngay từ đầu thỏa thuận một mức lãi suất cố định và thời hạn cố định. Tôi bắt đầu tính toán: nếu nửa năm trước tôi đã khóa khoản tiền nhàn rỗi đó bằng TermMax với lãi suất cố định, tôi không chỉ biết trước đến hạn sẽ nhận được bao nhiêu, mà trong lúc chờ lệnh theo mức giá giới hạn, tiền cũng không bị “đắp chiếu”—nó sẽ tự động vào kho quỹ Morpho để kiếm lãi thả nổi, và khi khớp lệnh thành công thì chuyển đổi liền mạch sang lãi suất cố định.
TVL là chỉ số quy mô, còn lãi suất cố định là chỉ số tính chắc chắn. #termmax @TermMax
