Mở lệnh (open interest) của hợp đồng tương lai bitcoin đang bắt đầu trông ít giống sự “đặt cược” (conviction) và nhiều hơn giống như sự tắc nghẽn (congestion). Các nhà giao dịch đang gia tăng mức độ phơi bày trong khi doanh số giao dịch (turnover) vẫn bị kìm hãm, và sự kết hợp này có thói quen biến một phiên giao dịch yên ả thành một tình trạng rối loạn.
Theo báo cáo ban đầu, open interest của hợp đồng tương lai đang tăng nhanh hơn đáng kể so với khối lượng giao dịch. Open interest đo lường các hợp đồng đang còn hiệu lực; còn khối lượng thể hiện mức độ những hợp đồng đó được chuyển nhượng tích cực ra sao. Chênh lệch lớn giữa hai yếu tố này có nghĩa là các vị thế đang được tích lũy nhanh hơn so với dòng chảy giao dịch hằng ngày của thị trường có thể hấp thụ một cách thoải mái.
Vì sao khoảng chênh lãi suất mở – khối lượng là một tín hiệu rủi ro
Lãi suất mở tăng thường được hiểu là dấu hiệu tích cực cho thấy vốn mới đang đi vào thị trường. Cách diễn giải này trở nên yếu đi khi khối lượng không xác nhận đà tăng. Tỷ lệ lãi suất mở so với doanh vòng giao dịch cao cho thấy các nhà giao dịch đang xây dựng vị thế nhanh hơn tốc độ họ đóng hoặc chuyển chúng đi. Trên thực tế, điều này có thể khiến thị trường phải gánh một “bể” rủi ro đang tồn tại lớn hơn nằm trên các sổ lệnh tương đối mỏng.
Các nhà tạo lập thị trường thường lùi lại khi dòng tiền trở nên một chiều hoặc khi kỳ vọng biến động tăng lên. Nếu sự lệch pha mở rộng, những người phòng hộ và nhà đầu cơ có thể thấy rằng việc thoát lệnh chỉ khả dụng ở những mức giá tệ hơn đáng kể. Khi đó, trượt giá có thể kích hoạt các “cỗ máy” thanh lý, tạo thành một vòng phản hồi đẩy giá đi xa hơn mức mà chất xúc tác ban đầu thường có thể biện minh.
Vấn đề thanh khoản không xảy ra một cách biệt lập. Khi vốn tổ chức đi sâu hơn vào cơ sở hạ tầng của thị trường crypto, các hợp đồng tương lai và swap vĩnh viễn đã trở thành những nơi tập trung để thể hiện quan điểm vĩ mô. Sự tập trung này có thể cải thiện hiệu quả trong những giai đoạn thị trường yên ả, nhưng đồng thời cũng làm tăng chi phí thoát lệnh khi việc định vị bị lệch pha.
Vấn đề thoát lệnh nằm sau tiêu đề
Một sổ lệnh tương lai đông đúc không cần một cú sốc mang tính nền tảng để bung ra. Đôi khi chỉ cần một nhịp điều chỉnh nhỏ theo hướng bất lợi cho phe đang chiếm ưu thế hoặc sự thay đổi chi phí tài trợ là đủ. Nếu khối lượng vẫn mỏng, ngay cả việc chốt lời thông thường cũng có thể đẩy thị trường đi xa hơn nhiều so với những gì quy mô giao dịch cho thấy.
Những đợt quay đầu mạnh gần đây trong giao dịch altcoin mang tính đầu cơ đã cho thấy vốn có thể tự sắp xếp nhanh đến mức nào. Khi các mã tăng giá theo tuần tạo ra các cú đảo chiều nhanh, việc xem lãi suất mở hợp đồng tương lai bitcoin như một thước đo ổn định cho nhu cầu dài hạn trở nên khó khăn hơn. Báo cáo chỉ ra rằng đòn bẩy đang được xây dựng dựa trên một lối thoát tương đối hẹp.
Các sàn giao dịch và trung tâm thanh toán có thể phản ứng bằng cách nâng yêu cầu ký quỹ hoặc điều chỉnh các bậc tài trợ, nhưng các thay đổi đó thường chỉ đến sau khi biến động đã bắt đầu. Điều này có thể làm lối thoát càng hẹp hơn đúng lúc các nhà giao dịch cần nhất. Các vị thế long dùng đòn bẩy có thể bị ép bán trong một “bảng giá” không có lệnh mua, trong khi những vị thế short đang chật chội có thể phải đối mặt với một cú siết tương tự không khoan nhượng.
Các nhà giao dịch cần theo dõi gì tiếp theo
Tỷ lệ tài trợ, các cụm thanh lý và độ sâu sổ lệnh có khả năng hữu ích hơn nhiều so với chỉ riêng lãi suất mở trên tiêu đề. Nếu khối lượng vẫn kém sôi động trong khi lãi suất mở tăng, thị trường đang phát tín hiệu rằng rủi ro của việc định vị đang được tích lũy mà không có sự gia tăng tương xứng về doanh vòng giao dịch. Đây không phải là dự báo về đỉnh hay đáy. Đây là lời cảnh báo về cái giá khi bạn sai.
“Nhiễu” từ chính sách lại là một biến số khác. Cuộc đấu đang diễn ra của Washington về quyền tiếp cận thị trường có thể ảnh hưởng đến cách các hợp đồng phái sinh crypto được giao dịch và thanh toán bù trừ tại Hoa Kỳ, dù tín hiệu thanh khoản vẫn tự thân nó. Các nền tảng ở nước ngoài và các swap vĩnh viễn hiện thống trị quá trình phát hiện giá, khiến sự lệch pha trở thành vấn đề mang tính toàn cầu chứ không chỉ là câu chuyện của một sàn giao dịch đơn lẻ.
Thị trường không cần một cú sụp giảm trong lãi suất mở để cảm thấy đau. Chỉ cần một khoảng thời gian ngắn buộc phải giảm rủi ro trong điều kiện thanh khoản mỏng là đủ. Câu hỏi còn lại là liệu phần tích lũy chủ yếu đã được phòng hộ và kiên nhẫn, hay chủ yếu dùng đòn bẩy và mang tính định hướng. Cho đến khi điều đó rõ ràng, khoảng chênh giữa lãi suất mở và khối lượng giao dịch nên được coi là một yếu tố rủi ro theo đúng nghĩa của nó.