Con số này chắc chắn đáng được quan tâm, nhưng tôi không khuyến nghị nhìn thấy “tồn kho giảm” là cứ thế hô rằng giá đồng sẽ “phi lên”.
Trước hết, hãy xem các sự kiện. Các bài báo cho thấy, lượng tồn kho đồng trong mạng lưới kho bãi toàn cầu của LME đã giảm liên tiếp trong 42 phiên giao dịch; một phần đồng đã được vận chuyển sang Mỹ và Trung Quốc vì giá tại địa phương tương đối cao hơn so với LME.
Trang web chính thức của LME cho biết sàn giao dịch cung cấp hàng tồn kho, giá cả và báo cáo lưu trữ đối với đồng; theo dữ liệu trên trang mới nhất, giá đóng cửa đồng trong ba tháng khoảng 14.160 USD/tấn. Cụ thể lượng tồn kho vẫn cần căn cứ vào báo cáo lưu trữ chính thức của LME.
Vấn đề là, việc tồn kho giảm rốt cuộc có ý nghĩa gì?
Theo tôi hiểu: trong ngắn hạn, nó cho thấy sự phân bổ của đồng có thể giao (deliverable) theo khu vực đang thay đổi; còn trong dài hạn, nó mới có thể phản ánh việc thiếu hụt cung-cầu đang ngày càng mở rộng. Hai việc này không thể trộn lẫn với nhau.
Khi giá giao ngay ở Mỹ, ở Trung Quốc và các khu vực khác cao hơn LME, các thương nhân sẽ đương nhiên vận chuyển đồng đến những thị trường có mức chênh lệch (premium) cao hơn. Vì vậy, việc tồn kho tại LME giảm có thể trước hết phản ánh sự thay đổi luồng thương mại, chứ không phải đồng thực sự “biến mất” một cách vô cớ trên phạm vi toàn cầu. Nếu các khu vực khác còn tồn kho dồi dào, hoặc chênh lệch giá không còn lợi thế, tồn kho vẫn có thể quay trở lại.
Nhưng điều đáng chú ý lần này nằm ở chỗ: việc tồn kho giảm không diễn ra trong một hai ngày, mà kéo dài suốt 42 phiên giao dịch. Khi kéo dài theo thời gian, sự chú ý của thị trường không còn chỉ dừng ở con số trong kho nữa, mà chuyển sang một vấn đề lớn hơn: hệ thống cung ứng hiện tại liệu có theo kịp nhu cầu trong tương lai không?
Trung tâm dữ liệu AI, mở rộng lưới điện, xe điện và chuyển đổi năng lượng đều đang làm gia tăng nhu cầu đối với đồng. Điều rắc rối hơn là các dự án khai thác mỏ đồng thường cần nhiều năm từ thăm dò, phê duyệt đến khi đi vào vận hành, nên phía cung rất khó mở rộng nhanh chóng như một tài sản tài chính.
Các thông tin thị trường dẫn lời đánh giá của Fitch Solutions BMI cho rằng thị trường đồng toàn cầu có thể bước vào tình trạng thiếu cung từ năm 2027, và mức thiếu sẽ tiếp tục mở rộng đến năm 2035; IEA cũng từng cảnh báo rằng, trong điều kiện chính sách hiện tại, nguồn cung đồng nguyên sinh năm 2035 có thể thấp hơn nhu cầu khoảng 25%.
Đó chính là logic dài hạn của đồng: tăng trưởng nhu cầu là biến chậm, cung từ mỏ cũng là biến chậm, nhưng tồn kho và giá cả lại có xu hướng phản ứng trước.
Tuy nhiên, giá đồng tăng cũng không phải không có rủi ro. Thứ nhất, việc tồn kho giảm có thể bị khuếch đại bởi chênh lệch giá theo khu vực (arbitrage). Thứ hai, giá đồng cao sẽ kích thích việc thu hồi phế đồng, vật liệu thay thế và việc mở rộng công suất của các nhà cung cấp. Thứ ba, nếu kinh tế toàn cầu chậm lại rõ rệt, nhu cầu công nghiệp suy giảm cũng có thể bù trừ phần thiếu hụt nguồn cung.
Vì vậy, tôi lại càng muốn xem đợt giảm liên tiếp 42 ngày này như một tín hiệu cảnh báo cho chuỗi cung ứng, thay vì chỉ là một “phát súng lệnh” đơn thuần của phe mua.
Tiếp theo, có ba điều thực sự đáng theo dõi: liệu tồn kho LME có tiếp tục giảm nữa không, chênh lệch giữa giá giao ngay và giá kỳ hạn có tiếp tục được duy trì ở mức cao không, và liệu mức premium ở Mỹ và Trung Quốc có giữ được hay không. Nếu cả ba cùng xuất hiện, thì mức độ căng thẳng của thị trường đồng mới có thể được đẩy lên cao hơn.
Tóm lại trong một câu: việc tồn kho giảm liên tiếp đáng lo ngại, nhưng chỉ khi tồn kho, chênh lệch giá và nhu cầu thực sự cùng “dao động đồng bộ” thì “khủng hoảng cung” của đồng mới có thể chuyển từ câu chuyện thành giá cả.