Tăng trưởng bùng nổ của SanDisk lần này đã mở rộng từ mức 11% trên bảng hot lên gần 14%. SNDK đóng cửa quanh 1528 USD, trong phiên có lúc cao nhất gần 1580 USD; Micron cũng tăng theo khoảng 4%. Vì vậy, đây không phải việc SanDisk tự dưng “điên” một mình—rõ ràng dòng tiền lại quay về mạch AI lưu trữ và bộ nhớ (RAM).
Điều thực sự làm thị trường nóng lên chính là Ngày nhà đầu tư của SanDisk (Investor Day). Công ty đưa ra mô hình tài chính giai đoạn 2028–2030 khá quyết liệt: doanh thu dự kiến tiếp tục duy trì mức tăng trưởng hai chữ số ở nhóm cao và trung bình, biên lợi nhuận gộp phi GAAP mục tiêu khoảng 80%, biên lợi nhuận hoạt động khoảng 75%, và tỷ lệ dòng tiền tự do sau điều chỉnh khoảng 50%; công ty cũng cho biết sau khi hoàn tất các khoản đầu tư cho hoạt động kinh doanh, họ dự định sẽ hoàn trả 100% phần tiền mặt dư thừa cho cổ đông.
Nhưng tôi nghĩ điều đáng xem nhất không phải là các con số tài chính này, mà là một thứ trước đây người bình thường ít khi nghe đến: HBF—bộ nhớ flash băng thông cao. Ai cũng biết AI huấn luyện cần HBM, nhưng khi AI bước vào giai đoạn suy luận quy mô lớn, mô hình sẽ trả lời hàng trăm triệu, thậm chí hàng trăm triệu lần mỗi ngày, kéo theo KV Cache ngày càng lớn và nhu cầu lưu trữ “gần tính toán”. SanDisk đặt cược rằng: về sau AI không chỉ thiếu GPU, cũng không chỉ thiếu HBM, mà còn sẽ bắt đầu “ăn Flash” với khối lượng lớn.
HBF có thể hiểu đơn giản là: đưa NAND Flash tiến gần hơn với chip AI, để nó vừa có dung lượng lớn hơn vừa có băng thông cao hơn. Mục tiêu của SanDisk không phải là thay thế hoàn toàn HBM, mà là bổ sung cho HBM—đặc biệt trong các kịch bản AI suy luận kiểu “vừa cần nhanh, vừa cần chứa nhiều, lại phải kiểm soát chi phí”. SanDisk và SK hynix (SK海力士) đang thúc đẩy việc chuẩn hóa HBF, và các hãng như Google cũng tham gia xác thực các công nghệ liên quan.
Còn một con số khiến tôi thấy rằng lần tăng của mảng lưu trữ này không thể chỉ coi là nhịp hồi theo chu kỳ. SanDisk đã ký thỏa thuận kinh doanh dài hạn mới với 8 khách hàng, và các thỏa thuận này dự kiến chiếm khoảng 50% lượng xuất bit trong FY2027, đến FY2028 chiếm khoảng hai phần ba. Trước đây, điều khiến thị trường lo ngại nhất với NAND là “tăng giá → mở rộng sản xuất → dư thừa → lao dốc thảm hại”. Giờ SanDisk muốn khóa chặt một phần nhu cầu tương lai thông qua hợp đồng dài hạn.
Thị trường hiện đang sắp xếp lại thứ tự ưu tiên cho cơ sở hạ tầng AI. Giai đoạn đầu mọi người chỉ nhìn vào GPU của NVIDIA; sau đó bắt đầu chú ý đến HBM và Micron; về sau, mạng, SSD, NAND, HBF và cả điện lực cũng dần được các dòng vốn định giá lại. Hôm nay, SanDisk tăng gần 14%, nhưng giao dịch không phải là “đột nhiên bán bùng U (USB)”, mà là việc thời đại AI suy luận rốt cuộc cần bao nhiêu dung lượng lưu trữ.
Nhưng ở đây cũng phải dội thêm chút nước lạnh. Các mục tiêu SanDisk đưa ra như biên lợi nhuận gộp 80%, biên lợi nhuận hoạt động 75% và tỷ lệ chuyển đổi dòng tiền tự do 50% đều là mục tiêu dài hạn cho giai đoạn 2028—2030, chứ không phải lợi nhuận đã đạt được ngay hôm nay. Nếu nhu cầu lưu trữ cho AI không tăng theo kỳ vọng của công ty, hoặc NAND lại xuất hiện tình trạng dư cung nghiêm trọng, thì các kỳ vọng hiện rất cao cũng có thể bị “đảo chiều ngược lại”.
所以我现在更愿意把SNDK、美光、SK海力士放在同一条线里看：AI训练先抢GPU和HBM，AI真正大规模落地以后，市场可能开始抢“模型每天运行需要的内存和存储”。
Nói một câu: SanDisk tăng gần 14%, thứ thị trường mua không còn là câu chuyện lưu trữ truyền thống, mà là việc đặt cược rằng khi AI chuyển từ “huấn luyện mô hình” sang “mô hình chạy mỗi ngày”, Flash liệu có trở thành mảnh ghép cơ sở hạ tầng hiếm có tiếp theo hay không.