Việc SHEIN lần này rời khỏi thị trường niêm yết Hồng Kông thật sự chỉ còn thiếu vài bước. Theo thông tin mới nhất, công ty đang cân nhắc bắt đầu nhận đơn IPO sớm nhất là vào ngày 20/8, và mục tiêu là ngày 28/8 sẽ niêm yết tại Hồng Kông. Vài năm trước, nó từng được thị trường tư nhân định giá 982 tỷ USD; nay mục tiêu IPO chỉ còn khoảng 30–40 tỷ USD, và nhà đầu tư vẫn tiếp tục ép giá.

Cách hiểu đơn giản nhất cho chuyện này không phải là “SHEIN cuối cùng đã lên sàn”, mà là: một siêu kỳ lân từng bị các quỹ vốn định giá gần 1000 tỷ USD, giờ đây phải chấp nhận việc được kiểm tra lại bởi thị trường công khai. Thị trường tư nhân có thể trước tiên kể câu chuyện tăng trưởng; nhưng sau khi IPO thật sự diễn ra, nhà đầu tư sẽ trực tiếp hỏi về doanh thu, lợi nhuận, dòng tiền và liệu công ty còn có thể tiếp tục tăng trưởng nữa hay không.

Vấn đề của SHEIN cũng rất cụ thể. Doanh thu năm 2025 khoảng 41,8 tỷ USD, tăng trưởng chỉ 8%; lợi nhuận ròng giảm 39% xuống khoảng 2,06 tỷ USD. Sang quý 1 năm nay, từ mức lãi 395 triệu USD cùng kỳ năm ngoái, công ty chuyển sang lỗ 99 triệu USD. Việc Mỹ bãi bỏ chính sách miễn thuế đối với các gói hàng nhỏ, cùng với việc ở châu Âu siết chặt quản lý và chi phí logistics tăng lên, đang làm xói mòn lợi thế “rẻ + giao hàng xuyên biên giới trực tiếp” mà công ty từng có.

Thứ đáng để nhìn hơn là chi phí tăng trưởng. Theo Reuters, chi tiêu marketing của SHEIN trong quý 1 năm nay đã đạt khoảng 1,43 tỷ USD, nhưng dù người dùng hoạt động vẫn tăng, tần suất đặt đơn của người dùng lại không có mức tăng rõ rệt. Nói đơn giản: tốn nhiều tiền hơn để kéo người vào, nhưng không đồng nghĩa với việc những người đó sẽ mua nhiều hơn. Đây cũng là lý do thị trường hiện không còn sẵn sàng cho SHEIN mức định giá “điên rồ” như năm 2022.

IPO lần này của SHEIN thực sự cần được kiểm chứng không phải là “có lên sàn được không”, mà là liệu mức định giá khoảng 30 tỷ USD đó đã đủ rẻ hay chưa. Kịch bản A: nếu đăng ký mua quá nóng, và mức định giá cuối cùng tiến gần 40 tỷ USD, nghĩa là thị trường vẫn sẵn sàng trả thêm cho quy mô chuỗi cung ứng toàn cầu và thương hiệu; kịch bản B: nếu định giá cuối cùng tiếp tục bị ép xuống dưới 30 tỷ USD, thì điều đó cho thấy mức độ dung nạp của thị trường công khai đối với “câu chuyện thương mại điện tử tăng trưởng cao” đã giảm rõ rệt.

Điều này thực ra khá giống Crypto. Thị trường cấp 1 có thể đưa ra một câu chuyện với mức FDV rất cao, nhưng điều đó không có nghĩa là khi vào thị trường cấp 2 thì vẫn sẽ có người sẵn sàng nhận mức giá đó. Giá thực sự không phải là giá được viết ra trong PPT huy động vốn, mà là bao nhiêu tiền mới sẵn sàng bỏ ra để mua.

Nói một câu thôi: SHEIN không phải “từ 100 tỷ USD rơi xuống” 30 tỷ USD, mà là công khai thị trường cuối cùng đã phải định giá lại công ty này. Sau ngày 20/8, sổ lệnh sẽ nói thật hơn mọi câu chuyện.

#Shein据报最早8月20日启动港股IPO认购 #Shein $BTC $ETH