Tình trạng đăng ký mua vượt mức kỷ lục và định giá tăng phi mã đang che giấu các nền tảng yếu kém và rủi ro địa chính trị ngày càng gia tăng

Vụ ra mắt Khu công nghệ STAR tại Thượng Hải của Unitree Robotics đã trở thành câu chuyện lớn nhất trong lịch IPO công nghệ của Trung Quốc năm nay — bị đăng ký mua vượt mức hàng nghìn lần, định giá tăng vọt vượt xa mức giá phát hành và các thị trường dự đoán đặt cược mạnh rằng cổ phiếu sẽ tiếp tục leo lên. Nhưng nhìn kỹ vào các con số cho thấy đợt tăng giá này có thể đang diễn ra nhanh hơn nhiều so với năng lực mà doanh nghiệp thực sự có thể hỗ trợ.

1. Chênh lệch giữa định giá và doanh thu là rất lớn

Unitree công bố doanh thu năm 2025 vào khoảng 1,7 tỷ nhân dân tệ. Tuy nhiên, định giá thị trường lại ngụ ý có khả năng thực sự rằng vốn hóa của công ty sẽ nằm đâu đó trong khoảng 100–200 tỷ nhân dân tệ — tức hệ số doanh số nằm trong dải 50x đến hơn 100x. Với một nhà sản xuất phần cứng, biên lợi nhuận mỏng ở mức bội số như vậy là cực kỳ khó để biện minh, chứ chưa nói đến việc duy trì.

2. Lượng cổ phiếu tự do mỏng đang tạo ra cú sốc tăng giá

Chỉ khoảng 10% cổ phần của Unitree nằm trong lượng cổ phiếu tự do giao dịch công khai, trong khi nhu cầu đăng ký được báo cáo cao hơn 2.700 lần so với lượng cổ phiếu được chào bán. Khi nhu cầu lớn đến vậy lại đổ vào một lượng cung quá ít, biến động giá kết quả phản ánh sự khan hiếm, không nhất thiết là định giá hợp lý về mặt giá trị. Đây là hiệu ứng mang tính cơ học của cấu trúc IPO nhiều như là một phán quyết về doanh nghiệp.

3. Tin xấu đang bị định giá ra khỏi câu chuyện

Phía sau sự hứng khởi là hai lực cản thực sự: dự kiến lợi nhuận sẽ giảm trong nửa đầu năm 2026 do chi tiêu R&D và chi phí bán hàng tăng lên, và các hạn chế nhập khẩu mới của Mỹ đã đóng lại một trong những thị trường nước ngoài lớn nhất của công ty. Cho đến nay, không điều nào làm suy giảm tâm lý lạc quan — đây là dấu hiệu kinh điển của các chu kỳ thổi phồng, trong đó các tín hiệu xấu bị gạt sang một bên cho đến khi đợt điều chỉnh buộc thị trường phải chú ý đến chúng.

4. Lịch sử lặp lại trên STAR Market

Unitree không giao dịch trong chân không. Nhà sản xuất chip CXMT mới đây đã ra mắt trên cùng sàn và tăng vọt 466% trong ngày đầu tiên — nhắc rằng các đợt tăng bùng nổ, do hưng phấn chi phối, là khá phổ biến trên bảng này, và các đợt sụt mạnh thường xảy ra khi cơn sốt ban đầu lắng xuống và có thêm cổ phiếu được đưa ra giao dịch.

5. Rủi ro địa chính trị bổ sung thêm một lớp

Unitree đã được đưa vào danh sách Section 1260H của Lầu Năm Góc về các công ty Trung Quốc bị cáo buộc liên quan đến quân sự. Điều này làm tăng khả năng xuất hiện thêm các hạn chế thương mại hoặc việc bị soi xét quốc tế trong thời gian tới — một rủi ro không được phản ánh trong định giá vốn gần như được xây dựng hoàn toàn dựa trên sự hứng khởi của nhà đầu tư cá nhân.

Kết luận

Không có gì trong số này có nghĩa Unitree là một công ty tệ — hãng có sản phẩm thực, doanh thu thực và vị thế dẫn dắt thị trường thật trong lĩnh vực robot hình người. Nhưng một doanh nghiệp tốt và một khoản đầu tư tốt không phải là một khi giá đã tách quá xa khỏi các cơ bản. Lượng cổ phiếu tự do mỏng, nhu cầu kỷ lục, tin xấu bị bỏ qua, và một mô hình điều chỉnh sau IPO mạnh mẽ trên chính sàn giao dịch này trong quá khứ đều chỉ về cùng một hướng: rủi ro điều chỉnh có vẻ cao hơn đáng kể so với mức giá thị trường đang phản ánh gần như tuyệt đối.

Với nhà đầu tư cá nhân đứng ngoài quan sát, sự kiên nhẫn — chờ cho biến động ban đầu lắng xuống trước khi quyết định — không tốn gì ngoài thời gian.