Trong vài ngày qua, một con số bắt đầu được thảo luận đi thảo luận lại ở phố Wall: 20%.
Nhóm chiến lược của Ngân hàng Mỹ dự kiến, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của chỉ số S&P 500 có thể giảm xuống dưới 20% trong quý 1 năm 2027, còn cả năm 2027 sẽ lùi về mức “vài chục phần trăm” ở đầu mười.
Thấy “tốc độ tăng trưởng giảm xuống dưới 20%”, nhiều người phản ứng đầu tiên là: lợi nhuận có phải đang không ổn rồi không, và liệu chứng khoán Mỹ có sắp chạm đỉnh?
Quan điểm của tôi không quá bi quan, nhưng cũng sẽ không coi chuyện này chỉ là một dao động bình thường của con số. Điều thực sự đáng lo không phải là tốc độ tăng trưởng lợi nhuận giảm từ 30% xuống quanh 20%, mà là thị trường đã định giá trước dựa trên giả định rằng “tăng trưởng cao sẽ còn kéo dài”. Khi thực tế chỉ là “không tệ” chứ không ngày càng tốt hơn, định giá có thể sẽ phản ứng trước.
Đừng vội đồng nhất “tốc độ tăng trưởng chậm lại” với “suy thoái lợi nhuận”
Bối cảnh thị trường hiện tại, ngược lại, lại là khi kết quả lợi nhuận của doanh nghiệp đang rất mạnh. Dữ liệu thị trường do Catenaa trích dẫn cho thấy trong mùa báo cáo mới nhất, tốc độ tăng lợi nhuận quý 2 của các doanh nghiệp S&P 500 vượt 30%; các nhà phân tích của Ngân hàng Mỹ dự đoán rằng ở quý 3 và quý 4, tốc độ tăng lợi nhuận vẫn có thể duy trì trên 20%.
Nói cách khác, thị trường có thể sẽ trải qua giai đoạn liên tiếp bốn quý, trong đó tăng trưởng lợi nhuận vượt 20%. Từ năm 1936 đến nay, các giai đoạn tăng trưởng cao liên tiếp kiểu này chỉ xuất hiện 10 lần; vài lần gần đây chủ yếu diễn ra trong giai đoạn phục hồi lợi nhuận sau cú sốc đại dịch và khủng hoảng tài chính toàn cầu.
Điều đó dẫn đến một câu hỏi then chốt: sự tăng trưởng của vòng này rốt cuộc là sự mở rộng dài hạn mới, hay chỉ là sự phồn vinh mang tính giai đoạn nhờ nền cơ sở cao?
如果盈利增速本身很高，但未来开始逐季下降，那么企业的利润仍在增长，只是增长速度不再给市场带来惊喜。对于普通投资者来说，这个区别很重要；对于估值已经不便宜的市场来说，这个区别更重要。
Thống kê lịch sử của Ngân hàng Mỹ cho thấy, khi tốc độ tăng trưởng EPS cao hơn xu hướng nhưng bắt đầu chậm lại, thì lợi nhuận trung vị của S&P 500 trong 12 tháng tiếp theo trong lịch sử vào khoảng 6,7% với tỷ lệ thắng 72,3%; còn khi tốc độ tăng trưởng lợi nhuận cao hơn xu hướng và tiếp tục tăng tốc, lợi nhuận trung vị là 14% với tỷ lệ thắng 83,3%.
Bộ dữ liệu này không phải là nói rằng thị trường chắc chắn sẽ giảm, mà là cho chúng ta thấy: tăng trưởng lợi nhuận vẫn còn đó, không đồng nghĩa với việc thị trường sẽ tiếp tục tăng với tốc độ như trước.
Lợi nhuận báo cáo càng tốt, nhưng giá cổ phiếu lại càng không “hưng phấn”
Đây có thể là tín hiệu quan trọng nhất mà thị trường hiện tại đáng chú ý.
Tính đến thời điểm đưa tin, khoảng 85,2% cổ phiếu trong các thành phần của S&P 500 đã vượt kỳ vọng EPS của Phố Wall, còn tỷ lệ doanh nghiệp không đạt kỳ vọng vào khoảng 10,8%. Nhìn bề ngoài, đây là một bảng thành tích rất ấn tượng.
Nhưng vấn đề nằm ở chỗ: sau khi báo cáo vượt kỳ vọng, giá cổ phiếu lại không tăng phổ biến như trong quá khứ. Western Digital, Datadog, SanDisk và DaVita đều rơi vào tình huống vừa doanh thu vừa lợi nhuận đều vượt kỳ vọng, nhưng giá cổ phiếu lại giảm.
Hiện tượng kiểu này thường cho thấy một điều: thị trường không phải là chưa nhìn thấy tin tốt, mà là đã giao dịch (định giá) tin tốt đó từ trước.
当投资者在财报发布前已经建立了较高预期，企业即使交出一份不错的成绩单，也未必能继续推高股价。只有业绩明显超过“已经被定价的预期”，市场才会重新给出积极反馈。
Quan điểm của các nhà chiến lược BofA là cũng hướng tới điều này: phản ứng của thị trường trước báo cáo gần đây vượt kỳ vọng và tăng trưởng lợi nhuận nhìn chung ôn hòa hơn so với vài quý trước, và một phần tin tốt có thể đã được tính vào giá cổ phiếu từ trước.
Xét từ góc độ giao dịch, điều này quan trọng hơn việc chỉ bàn “tăng trưởng lợi nhuận 20% hay 30%”. Con số càng đẹp, kỳ vọng của thị trường thường càng cao; kỳ vọng càng cao, dư địa sai số mà doanh nghiệp được phép mắc càng nhỏ.
Áp lực của năm 2027 có thể đến từ ba hướng
Thứ nhất là môi trường lãi suất cao. Khi lãi suất duy trì ở mức tương đối cao, áp lực chiết khấu đối với dòng tiền trong tương lai của cổ phiếu tăng trưởng vẫn còn tồn tại. Chỉ cần lợi suất trái phiếu chưa giảm rõ rệt, thì các cổ phiếu định giá cao khó có thể thoát hoàn toàn khỏi ràng buộc của lãi suất.
Thứ hai là sự lệch pha giữa định giá và lợi nhuận. Nếu giá cổ phiếu đã được định giá dựa trên lợi nhuận tăng trưởng tốc độ cao, mà lợi nhuận của doanh nghiệp bắt đầu quay về mức tăng “mười mấy”, thì thị trường sẽ đánh giá lại định giá hợp lý. Khi đó, dù công ty không xấu đi, vẫn có thể bị bán tháo chỉ vì “không tiếp tục vượt kỳ vọng”.
Thứ ba làn sóng niêm yết của các công ty liên quan đến AI. Theo chuyên gia chiến lược trưởng về cổ phiếu tại Mỹ của BCA Research, ông Noah Weisberger, các kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận ở mức “mười mấy thấp” trong năm 2027 vẫn có thể đạt được, nhưng lãi suất cao, định giá tương đối cao, cùng với việc thêm nhiều công ty AI lên sàn làm nguồn cung cổ phiếu tăng lên, đều có thể tạo áp lực lên thị trường.
Nói cách khác, thứ thị trường có thể đối mặt không phải là “kết thúc câu chuyện AI”, mà là câu chuyện AI đi vào giai đoạn kiểm chứng lợi nhuận chặt chẽ hơn. Trong tương lai, doanh nghiệp không thể chỉ kể đơn hàng, người dùng và chi tiêu vốn (CAPEX); họ còn phải chứng minh rằng các khoản đầu tư này cuối cùng có thể chuyển hóa thành dòng tiền và lợi nhuận.
Quan điểm của tôi về vấn đề này
Tôi không cho rằng dự báo của BofA đồng nghĩa với việc thị trường chứng khoán Mỹ sẽ kết thúc chu kỳ tăng trưởng ngay lập tức. Tăng trưởng lợi nhuận dưới 20% đặt trong bối cảnh lịch sử vẫn không phải là kém; sự thay đổi thực sự là thị trường có thể chuyển từ “cứ tăng trưởng là được khen thưởng” sang “tăng trưởng còn phải vượt kỳ vọng thì mới được khen thưởng”.
Điều này có nghĩa là cơ hội trên thị trường năm 2027 có thể sẽ trở nên phân hóa hơn. Các công ty có chất lượng lợi nhuận cao, dòng tiền ổn định và có thể liên tục nâng dự báo (guidance) vẫn có thể tiếp tục được dòng tiền ưu tiên; còn những công ty dựa vào định giá cao, câu chuyện ở tương lai xa và việc liên tục nâng kỳ vọng để đỡ giá cổ phiếu thì độ biến động có thể tăng rõ rệt.
Vì vậy, thời gian tới đừng chỉ nhìn chằm chằm vào việc chỉ số tăng hay giảm, và cũng đừng thấy báo cáo vượt kỳ vọng là lập tức lao theo một cách phản xạ. Tôi sẽ tập trung quan sát ba điểm: doanh nghiệp có tiếp tục nâng dự báo cả năm hay không, tăng trưởng lợi nhuận có chuyển hóa được thành dòng tiền hay không, và phản ứng của giá cổ phiếu sau khi vượt kỳ vọng có quay lại mạnh lên hay không.
Nếu trong tương lai xuất hiện tổ hợp “lợi nhuận vẫn tăng, nhưng giá cổ phiếu với tin tốt ngày càng trở nên thờ ơ”, thì điều đó thường có nghĩa là thị trường đang chuyển từ giai đoạn mở rộng định giá sang giai đoạn chọn lọc theo lợi nhuận.
我的结论是：BofA这次不是在宣布美股要崩，而是在提醒市场，最容易赚钱的阶段可能正在过去。当盈利增速从30%附近逐渐回落，投资者真正需要的就不再是宏大叙事，而是更细的业绩甄别和更严格的估值纪律。
你觉得2027年的美股会是“盈利放缓但继续上涨”，还是“高预期落空后迎来估值回调”？欢迎在评论区留下你的判断。