$SMCI Tối nay công bố FY2026 quý tài chính thứ tư, nhưng trong báo cáo tài chính này, ba con số quan trọng nhất công ty đã dự báo sẵn trong 8-K ngày 21 tháng 7.
Ba câu nguyên văn: Doanh thu quý tài chính thứ tư dự kiến nằm ở đầu thấp của dải dự báo từ 11 đến 12.5 tỷ USD; tỷ suất lợi nhuận gộp theo GAAP và non-GAAP đều dự kiến là 15% đến 17%, cao hơn đáng kể so với dự báo trước đó 8.2% đến 8.4%, chủ yếu nhờ cơ cấu khách hàng và sản phẩm thuận lợi; đơn đặt hàng mới trong quý tài chính thứ tư vượt 60 tỷ USD, và số lượng đơn đặt hàng tồn cuối năm lập kỷ lục. Nhóm chỉ tiêu về biên lợi nhuận gộp có “chuẩn đo” cứng hơn so với cách thị trường tóm tắt: công ty nói rằng hai chuẩn đo đồng thời được nâng lên. Còn chỉ tiêu về đơn hàng thì kèm sẵn điều khoản miễn trừ — trong đoạn tuyên bố hướng tới tương lai của cùng một thông cáo có nêu rõ: một phần trong đó có thể không cấu thành cam kết chắc chắn, có thể bị hủy hoặc hoãn lại.
Giá cổ phiếu đã liên tục tăng mạnh trong ngày công bố và ngày hôm sau. Vì vậy, thông tin mới thực sự tối nay chỉ còn FY2027 và dự báo dòng tiền, trong khi quyền chọn vẫn được định giá theo một báo cáo tài chính đầy đủ. Hiện tại 31.99, -1.51%, trong 24 giờ phạm vi sát đỉnh 33.11.
Phần bị bỏ qua nằm ở bảng cân đối kế toán. Tính đến quý tài chính thứ ba, hàng tồn kho tăng từ 4.68 tỷ USD lên 11.103 tỷ USD, vòng quay khoảng 108 ngày; các khoản phải thu tăng từ 2.204 tỷ USD lên 8.413 tỷ USD, DSO khoảng 74 ngày; tiền mặt giảm từ 5.17 tỷ USD xuống 1.29 tỷ USD, chín tháng ròng giảm 3.88 tỷ USD, trong khi cùng kỳ vẫn ghi nhận lợi nhuận liên tục trên sổ sách; tổng nợ vay tăng từ 4.758 tỷ USD lên 8.773 tỷ USD. Doanh thu rơi vào đầu thấp của dự báo cộng với tồn kho 108 ngày cho thấy lợi nhuận gộp cao nhiều khả năng đến từ việc chọn lọc đơn hàng hơn là năng lực mặc cả. Tỷ suất lợi nhuận gộp 6.30% của quý tài chính thứ hai cũng khi đó đã được quy cho cấu trúc sản phẩm.
Trái phiếu chuyển đổi ngược lại không phải vấn đề. Hai mức giá chuyển đổi của các phiếu đều đang ở sâu ngoài giá, hiện không có áp lực pha loãng; vấn đề thực sự là tái cấp vốn khi đáo hạn. Có ba điểm cần kiểm chứng: liệu dự báo cả năm FY2027 về doanh thu và tỷ suất lợi nhuận gộp có khớp với nhịp độ ghi nhận tiền tương ứng hàm ý từ đơn đặt hàng 60 tỷ USD hay không; dòng tiền hoạt động của quý tài chính thứ tư và tồn kho, các khoản phải thu cuối kỳ có tiếp tục phình to hay không; liệu ban quản lý khi bị hỏi về tỷ lệ cam kết chắc chắn trong các đơn hàng có thể đưa ra con số hay không. Nếu dự báo không khớp, thị trường sẽ định giá lại theo logic định giá thấp với P/S 0.60 lần.