Tập đoàn SUI Group Holdings đã cho Bluefin Markets vay 6 triệu token $SUI theo một thỏa thuận không có tài sản đảm bảo, cho phép bên vay tái sử dụng các tài sản và đồng thời mang lại cho công ty kho bạc niêm yết trên Nasdaq một phần trong doanh thu của Bluefin. Thỏa thuận này có thể cải thiện thu nhập, nhưng $SUI Group chưa công bố cơ sở doanh thu cần thiết để chứng minh rằng họ có thể bù đắp cho rủi ro đối tác và thanh khoản gia tăng.

Báo cáo kết quả công bố vào ngày 6/8 của công ty cho biết họ nắm giữ 109,1 triệu $SUI tính đến ngày 3/8, bao gồm 6 triệu $SUI được ghi nhận là khoản phải thu từ cho vay. Họ định giá tổng vị thế ở mức 75,3 triệu đô la Mỹ bằng cách sử dụng mức giá tham chiếu $0,69 cho mỗi $SUI. Phép tính mNAV (không theo chuẩn GAAP) do ban quản lý tự định nghĩa đã đặt giá trị vốn hóa thị trường ở mức bằng 0,72 lần giá trị tài sản ròng (NAV) theo cách tính của công ty, qua đó ngụ ý mức chiết khấu 28,4%.

Cách hoạt động của chia sẻ doanh thu

Một sửa đổi ngày 19 tháng 6 đã tăng khoản vay của Bluefin từ 2 triệu lên 6 triệu $SUI và nâng phí của $SUI Group từ 5% lên 11%. Thỏa thuận định nghĩa khoản phí đó là 11% của doanh thu hoạt động gộp trên toàn Bluefin và các công ty liên kết được chỉ định, bao gồm doanh thu gắn với tài sản Suilend đã mua lại. Các khoản thanh toán thường đến hạn hai lần mỗi tháng bằng $SUI.

Mức 11% áp dụng cho doanh thu đủ điều kiện, khiến lợi nhuận từ 6 triệu $SUI phụ thuộc vào nền doanh thu của Bluefin. Báo cáo Form 10-Q của $SUI Group ghi nhận 35.600 đô la doanh thu cho vay tài sản số trên tất cả các thỏa thuận trong quý hai, trong phạm vi 363.000 đô la của tổng doanh thu. Sửa đổi có hiệu lực vào cuối quý, và công ty không xác định phần đóng góp của Bluefin, doanh thu đủ điều kiện của nó hoặc các khoản thanh toán sau sửa đổi.

Khoản phí tiềm năng này được đặt trên nền tảng thua lỗ lớn. Lỗ hoạt động là 19,744 triệu đô la và lỗ ròng là 18,907 triệu đô la. Ngoài ra, $SUI Group ghi nhận 18,910 triệu đô la lỗ tài sản số đã thực hiện, bao gồm 14 triệu đô la liên quan đến khoản chuyển Bluefin bổ sung. Công ty cho rằng khoản lỗ này chủ yếu do ghi giảm $SUI và ghi nhận một khoản phải thu có giá trị thấp hơn, mô tả tác động đó là phi tiền mặt. Hồ sơ nộp cho biết điều này gắn với giá $SUI và kế toán ghi giảm ghi nhận; công ty không công bố thiếu hụt gốc hay lỗ tín dụng.

Khoản vay cũng hạn chế quyền tiếp cận token. Bluefin có thể cầm cố, tái thế chấp, bán hoặc cho vay chúng, và thỏa thuận có hiệu lực đến hết ngày 30 tháng 9 năm 2028. Ngay cả sau khi một sự kiện chấm dứt liên tục khiến khoản hoàn trả đến hạn, Bluefin vẫn có tối đa sáu tháng để trả lại $SUI.

Tính toán mNAV 0,72 của $SUI Group sử dụng giá cổ phiếu SUIG ngày 3 tháng 8 là 0,87 đô la và giá $SUI là 0,69 đô la, tạo ra giá trị thị trường 70,38 triệu đô la so với 98,36 triệu đô la NAV do công ty tính toán. Phân tích độ nhạy tĩnh, giữ nguyên số cổ phiếu đã điều chỉnh và tất cả đầu vào NAV không phải $SUI, đồng thời thay bằng giá đóng cửa ngày 6 tháng 8 là 0,90 đô la cho SUIG và 0,672 đô la cho $SUI, cho ra khoảng 72,81 triệu đô la giá trị thị trường so với 96,40 triệu đô la NAV. Tức là khoảng 0,755 lần mNAV, hay chiết khấu 24,5%.

Với các giá trị chuyển đổi cố định, khoảng chênh lệch 23,6 triệu đô la này xấp xỉ tương đương 11% của khoảng 214,5 triệu đô la doanh thu gộp đủ điều kiện lũy kế.

Phép tính cho thấy quy mô một cách tương đối, trong khi bất kỳ ước tính theo quý, theo năm hay điểm hòa vốn nào cũng cần một nền doanh thu rõ ràng hơn. Thu nhập phí cũng sẽ làm tăng NAV, và biến động của SUIG hoặc $SUI có thể nới rộng hoặc thu hẹp khoảng chênh lệch, khiến nền doanh thu chưa được công bố của Bluefin trở thành ẩn số then chốt.

Thanh khoản vẫn là một ràng buộc khác. Tính đến ngày 30 tháng 6, $SUI Group có 7,53 triệu đô la tài sản ngắn hạn so với 12,14 triệu đô la nợ ngắn hạn, bao gồm 3,14 triệu đô la tiền mặt và các khoản tương đương tiền.

Con số 12,91 triệu đô la tiền mặt và stablecoin sau đó được đối chiếu bằng cách bắt đầu từ số dư tiền mặt tháng 6 đó, vốn đã bao gồm 1,7 triệu đô la USDC, trừ đi 263.000 đô la biến động tiền mặt sau đó, và cộng thêm 10,04 triệu đô la SuiUSDe.

Bài kiểm tra tiếp theo là liệu $SUI Group có công bố doanh thu Bluefin đủ điều kiện và các khoản thu phí có thể định danh hay không. Những con số đó sẽ cho thấy 11% cổ phần đóng góp bao nhiêu thu nhập trong khi công ty đang nắm một khoản phải thu không có tài sản thế chấp với thời hạn hoàn trả dài.